中泰證券：給予芯能科技增持評級

2021-11-21中泰證券股份有限公司鄭漢林,汪磊對芯能科技進行研究並發佈了研究報告《掘金碳中和係列3：深耕分佈式光伏，“自發自用、餘電上網”的稀缺優質運營商》，本報告對芯能科技給出增持評級，當前股價為17.46元。

　　芯能科技(603105)
　　稀缺的分佈式光伏電站，業務結構不斷優化。公司成立於2008年，起初以生産銷售光伏産品為主營業務，2013年起積極探索佈局分佈式光伏，具有明顯先發優勢。2016年，由於矽片市場行情波動，對公司的矽片和組件産品業務産生一定的不利影響，公司考慮轉型發展自持分佈式光伏發電項目。2018年起，公司以“自發自用、餘電上網”模式大力發展自持分佈式光伏電站，為工商業客戶做個性化開發。自持分佈式光伏具有較強的稀缺性，自持分佈式電站的發電收入快速增長帶動公司步入新的增長階段。截至2021年上半年，公司裝機分佈式光伏累計容量已超過1GW，其中自持電站總裝機約564MW，營業收入為2.13億元，自持電站發電營收佔總營收92.79%，毛利率接近60%。2021年單三季度公司實現營收1.32億元，同比增長16.05%，扣非歸母淨利潤3254萬元，同比增長118.84%。隨著業務持續優化，電站運營佔比持續提升，公司效益提升步入快車道。
　　多重政策疊加，分佈式光伏運營發展前景廣闊。分佈式光伏是能源結構轉型的重要組成部分，未來市場規模有望進一步擴張。
　　1）光伏初始投資成本和發電成本持續下行，光伏電池轉化效率不斷提升，光伏運營商經濟效益有望增加；
　　2）政策不斷驅動，行業景氣度較高。多地區明確整縣推進具體項目及裝機規劃，分佈式光伏市場空間得到有效釋放，進一步增強了分佈式光伏發展的確定性；
　　3）電力緊缺短期難以改善，疊加能耗雙控常態化，越來越多尤其是高能耗企業的生産受到了較大的影響，這也引導企業利用自身屋頂資源建設分佈式光伏，在一定程度上解決部分用電需求；
　　4）央行碳減排工具的推出有望緩解了民營新能源運營商的融資壓力，可以獲得較低成本的貸款，有助於增強企業的積極性與靈活性。
　　5）碳交易、綠電交易等市場的逐步完善有望增厚新能源發電運營商投資收益。
　　公司核心競爭力較強，積極探索分佈式光伏應用新領域。公司主營業務為自持分佈式光伏的開發、建設與運營，基於其在光伏領域多年的積累，對行業有深刻的理解，同時具有較高的技術水平與豐富的經驗。
　　1）較強的工業屋頂資源獲取能力，工業屋頂資源是分佈式光伏電站的開發前提，公司作為專業的綜合服務商，可以針對性推廣、前瞻性佈局，並利用成功經驗和品牌優勢進行資源獲取；
　　2）有別於全額上網模式，自持分佈式光伏電站收益率更高。全額上網模式的電價收入一般按照地方標桿電價上網，電價較公司“自發自用、餘電上網”模式低，客戶無需承擔任何初期投入和未來多年的運維費用，既可以享受優惠電價，又使得公司售電價格更具彈性。而且峰谷價差拉大有助於提升售電電價，進而增厚電價收入；
　　3）較為完整的分佈式光伏産業鏈，具有一定一體化優勢，自産自用光伏組件産品，可保障産品質量和供貨周期，為自持分佈式電站發展奠定基礎；
　　4）公司的運維能力強，可有效支撐光伏電站運營，最大化發揮屋頂資源的價值，提升分佈式光伏電站全生命周期的效益；
　　5）大力佈局光充儲協同業務。在光儲充方向尋求新的盈利增長點，一方面依託現有分佈式電站屋頂資源業主正積極佈局電動汽車充電樁業務，一方面隨著儲能成本快速下降進一步拓寬儲能技術的應用場景，致力於發展源網荷儲一體化，依託信息通訊、人工智能、儲能等技術為依託，運用“互聯網+”新模式，調動負荷側調節響應能力。峰谷電價價差拉大將進一步提高充儲業務模式的盈利能力。
　　投資建議：預計2021-2023年公司營業收入分別為4.39、7.18、10.34億元，分別同比增長2.83%、63.68%、43.98%，歸母淨利潤分別為1.13、2.16、3.22億元，分別同比增長39.13%、92.15%、48.96%；對應EPS分別為0.23、0.43、0.64，PE分別為77.57、40.37、27.10倍。公司作為稀有的屋頂分佈式光伏電站的綜合服務商，競爭優勢顯著，未來隨著政策驅動，公司業績有望保持快速增長態勢。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風險提示：整縣屋頂分佈式光伏政策推進不及預期；項目推進進度不及預期；市場競爭加劇；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。

證券之星估值分析工具顯示，芯能科技（603105）好公司評級為3星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。