安信證券：給予爭光股份增持評級，目標價位60.0元

2021-11-16安信證券股份有限公司邵琳琳,周喆對爭光股份進行研究並發佈了研究報告《下遊新興領域多點開花，離子交換樹脂龍頭靜待産能擴張》，本報告對爭光股份給出增持評級，認為其目標價位為60.00元，當前股價為43.66元，預期上漲幅度為37.43%。

　　爭光股份(301092)
　　深耕離子交換與吸附樹脂行業，業績增速亮眼：公司主要研發生産離子交換與吸附樹脂，作為高性能分離及吸附功能材料，可通過對被交換物質的離子交換和吸附，達到物質的分離、提純、濃縮、富集等功能。根據招股說明書，2018年公司佔國内離子交換樹脂産量比例為8.71%，為國内離子交換樹脂龍頭。公司收入主要來自於工業水處理、食品及飲用水領域，2020年分別佔比34.8%、39.27%。公司2017-2020業績增速穩定，營收從2017年的3.71億元增長至2020年的4.94億元，三年CAGR為10%；歸母淨利潤從2017年的0.35億元快速增長至2020年的1.27億元，三年CAGR高達53.35%，顯示公司較強的費用管控能力。
　　下遊應用領域範圍廣，新興行業開拓值得期待：公司離子交換與吸附樹脂産品應用領域範圍較廣，除了工業水處理、食品及飲用水等傳統領域之外，不斷拓展至核工業、電子、生物醫藥、環保及濕法冶金等諸多門檻較高的新興領域，下遊可開拓空間較大。在電子領域，根據中商情報網的數據，近年中國半導體材料市場規模穩定增長，2020年達94億美元，Choice數據顯示集成電路産量近十年CAGR達17.15%。公司研發的超純水制備用樹脂具有運營出水水質上升快、電阻率穩定、處理水量大、運行性能穩定等特點，未來隨著半導體行業的進一步發展以及産能的擴張，公司在電子領域有望迎來高增速。在核工業領域，核級樹脂要求極高的再生轉型率、極低的雜質含量和良好的抗輻照分解能力，公司是國内極少數具備該樹脂生産能力的企業。2019年後核電項目審批逐漸回歸常態，開工及在建項目均有明顯增長，隨著相關政策持續推進，未來核電審批速度有望加快，同時根據《中國核能發展報告》，近五年核電發電量復合增速達16.7%，核電産業的快速發展帶來核電機組水處理、放射性元素分離提純所用離子樹脂需求的提升。在鹽湖提鋰領域，目前公司離子交換樹脂配合膜分離段使用，同時公司正積極研發吸附段所用樹脂，未來有望受益於鹽湖提鋰行業增長。
　　工業水處理高端領域進口替代進程加速，競爭格局向好：目前國内大多數樹脂材料制造商集中在水處理低端領域。包括凝結水精處理和發電機組内冷水處理在内的工業水處理高端領域，由於其對樹脂的機械強度和交換速度要求更高，目前主要以美國陶氏化學、日本三菱化學等海外供應商為主。根據招股書數據，2019年我國離子交換樹脂進口量達1.7萬噸，未來高端産品進口替代空間巨大。公司凝結水精處理及發電機内冷水處理用樹脂均已實現産業化，其中以“火電超臨界發電機組中壓係統凝結水精處理用混床樹脂”為代表，逐步開展進口替代並已形成一定的競爭優勢。新興領域以及工業水處理高端化方向的發展有利於提升公司産品價格，有望帶來毛利率的提升。
　　多項目規劃預期有效提升産能，助力業績增速提升與生産成本下降：公司産能接近飽和，近三年産能利用率保持在95%以上，收入增速受到産能限制。公司積極擴張産能，目前有2300噸的大孔吸附産能和15,000噸食品級樹脂生産綫正在建設過程中。這兩個項目投産後預計帶來産能的大幅擴張，一方面，能有效解決公司産能瓶頸對業績增速和市場份額提升的制約，産能釋放後營業收入增速有望大幅提升。另一方面，受自身産能限制，公司部分標準化程度較高的産品採用外購成品或半成品進行生産，目前有30.77%的産量來自於外協後精加工，導致較高的成本，未來隨著産能的提升，可有效降低外購比例，有望帶來單位生産成本的下降和毛利率的上升。
　　投資建議：我們預計公司2021-2023年的收入分別為5.04億元、5.55億元、7.30億元，增速分別為1.8%、10.2%、31.6%，淨利潤分別為1.33億元、1.61億元、2.11億元，增速分別為4.6%、21.1%、30.8%；首次給予增持-A的投資評級，6個月目標價為60.00元。
　　風險提示：安全生産風險、原材料供應短缺及價格波動風險、産能不足的風險等。

證券之星估值分析工具顯示，爭光股份（301092）好公司評級為3.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。