中銀證券：給予安路科技評級

2021-11-11中銀國際證券股份有限公司楊紹輝對安路科技進行研究並發佈了研究報告《半導體新股係列12–安路科技：專注FPGA民用市場，位居國産FPGA第一梯隊》，本報告對安路科技給出評級，當前股價為26.0元。

　　安路科技(688107)
　　安路科技 IPO 發行價格 26 元/股，共發行 5010 萬股，佔發行後總股本 40010萬股的 12.52%， 募集資金 13.026 億元， 扣除發行費用後的募集資金淨額12.01 億元， 將重點投向新一代現場可編程陣列芯片研發及産業化項目、 現場可編程係統級芯片研發項目等 FPGA 芯片領域。
　　公司亮點
　　聚焦於現場可編程門陣列(FPGA)的設計及技術開發，為國内極少數通過多家國際領先網絡通信設備商認證的合格供應商之一。 公司的 28nm 工藝産品已正式量産，是國内首批具有 28nm FPGA 芯片設計和量産能力的企業之一， FinFET 工藝已開展預研，是國内最早實現 FinFET 工藝關鍵技術驗證的 FPGA 企業之一。 同時， 公司的 TangDynasty 軟件是國内少數全流程自主開發的 FPGA 專用軟件， 自主開發的測試算法有效提高測試覆蓋率並大幅減少測試時間。 在 FPGA 芯片應用方案方面，公司也積累了一批成熟的圖像處理和邏輯接口 IP，大幅提升用戶的應用開發效率。
　　國産 FPGA 芯片商中出貨和銷售排名第一，營收高速增長。 據 Frost&Sullivan以出貨量口徑對中國市場統計， 2019 年公司 FPGA 芯片國内排名第四，在國産品牌中排名第一，與銷售額口徑統計的結果相同。 2018-2020 年及 2021年前三季度公司的營業收入分別為 0.28 億元、 1.21 億元、 2.80 億元、 4.95億元， 2019-2020 年及 2021 年前三季度分別同比增長 329%、 130%、 110%。
　　公司産品佈局具有差異化優勢。 ELF 係列定位低功耗可編程市場，適用於消費電子、工業控制和網絡通信等領域； EAGLE 係列定位高性價比邏輯控制市場，滿足工業控制、網絡通信、數據中心等應用需求； PHOENIX係列定位高性能可編程邏輯市場，滿足工業控制、網絡通信、數據中心高帶寬應用場景需求。同時，搭配公司自研的專用 EDA 軟件來配置芯片實現具體功能，實現以軟件為核心，支持硬件、專用 EDA 軟件、測試、應用 IP 和參考方案的協同設計，達到軟硬件協同的效果。
　　核心團隊具備頂尖的教育背景和從業經驗。 公司自成立起一直專注於FPGA 芯片領域的研發，截至 2020 年 12 月 31 日，共有研發及技術人員 213人，佔其員工總數量的 80.68%，部分畢業於復旦大學、上海交通大學、清華大學、中國科學院、電子科技大學、加州大學等國内外著名高校。其中，核心技術人員共 7 人，研發核心團隊大多在國際著名芯片公司和EDA 公司中從事過 10 年以上高級技術研發和管理工作。
　　産品覆蓋主流市場所需芯片需求。 在工藝制程方面，據 Frost&Sullivan 以銷售額口徑統計， 2019 年中國市場的 28nm-90nm 制程區間的 FPGA 芯片佔63.3%的市場份額， 而公司已掌握 55nm 和 28nm 工藝平台的電路設計，並完成 FinFET 工藝的部分關鍵技術驗證。在容量規模方面，據 Frost&Sullivan以銷售額口徑統計， 2019 年中國市場的邏輯單元 100K 以下和邏輯單元100K-500K 的 FPGA 芯片分別佔 38.2%和 31.7%的市場份額， 而公司的量産供貨産品已覆蓋 100K 以内的邏輯單元規模，且 PHOENIX1 係列中邏輯單元為 400K 的新産品已成功流片， 2021 年開始批量供貨。 公司産品已覆蓋主流市場所需的工藝制程和邏輯單元範圍。
　　投資建議
　　安路科技致力於 FPGA 芯片國産化，經營規模快速擴張，半導體産業設計環節成長空間較大且國産化進程加速。
　　繼續強烈推薦半導體設備板塊，推薦組合：中微公司、北方華創、萬業企業、精測電子、芯源微、長川科技、華峰測控，關注 ACMResearch、晶盛機電、神工股份、光力科技等。評級面臨的主要風險
　　客戶集中度較高及客戶結構發生重大變化的風險；面臨持續虧損的風險；技術叠代、産品升級風險

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。