民生證券：給予生益科技買入評級

2021-11-09民生證券股份有限公司馬天詣,崔若瑜對生益科技進行研究並發佈了研究報告《乘汽車新三化東風，覆銅板龍頭再起航》，本報告對生益科技給出買入評級，當前股價為23.42元。

　　生益科技(600183)
　　汽車新三化加速演繹下， 覆銅板與PCB需求釋放
　　我們預期芯片短缺緩解下整車行業有望重回景氣上行通道，同時新三化下新能源乘用車加速滲透，純電動佔比持續提升， 2025 年 L2+L3 級新車將達 50%， C-V2X 終端新車裝配率將達到 50%。 我們測算 2025 年中國車用 PCB 空間有望達 437.7 億元，覆銅板空間有望達 153.2 億元， 2019~2025 年 CAGR 均有望達 22.2%，上遊核心 PCB 及覆銅板廠商有望充分受益。
　　生益科技：覆銅板領軍企業， PCB貢獻核心增量
　　公司為老牌覆銅板龍頭企業， 2013 年收購生益電子開啓 PCB 第二主業。 公司於行業内深耕數十載， 經營穩健，積累深厚。覆銅板層面高頻高速産品國産替代空間廣闊，公司作為大陸核心供應商有望憑借過硬産品品質拓寬市場打開定價空間， PCB 層面公司下遊市場佈局廣泛，通信、服務器、汽車電子、消費電子等均有佈局且均已切入對應領域核心客戶。公司 ROE 及其他主要經營指標對比同行優勢顯著，同時積極分紅回饋股東。
　　佈局車載把握時代機遇，合作華為帶來全新看點
　　1、 車載領域公司産品佈局全面，合理佈局産能助力公司把握時代機遇。 據 Prismark 預測 2023 年全球電子市場達 2.5 萬億美元， 2020~2023 年 CAGR 達 5.8%，其中汽車電子將由 2020 年的 2250 億美元增長至 2023 年的 3030 億美元， CAGR 約 10.4%，較其他領域增速領先明顯。公司在智能網聯、智能駕駛、智能座艙、智能電動、車燈照明等五大品類零部件方面均有産品佈局， 同時陝西二期、江蘇一期、吉安一期、江西一期陸續投産，陝西三期、常熟二期接連開工， 有望充分受益行業發展紅利。 2、公司持續深化與華為合作， 覆銅板有望加速替代， PCB 放量可期。 華為高頻高速覆銅板國産率僅為 20%左右，高端産品國産替代空間仍然較大； PCB 領域華為 2017 年至今始終為生益電子第一大客戶。 建議關注後續公司與華為於通信和汽車電子領域合作進展。
　　投資建議
　　我們預計公司 2021~2023 年營收有望分別達 206.2 億元、 231.9 億元和 275.7 億元，歸母淨利潤有望分別達 29.9 億元、 36.8 億元和 44.4 億元，對應 PE 倍數分別為 18X、 15X 和12X，選取行業内可比公司深南電路、南亞新材、華正新材，根據 Wind 一致預期可比公司 2021 年平均 PE 為 26X，我們認為公司估值仍有較大空間。維持“推薦”評級。
　　風險提示
　　下遊需求不及預期； 原材料漲價超預期及成本傳導不及預期； 工廠開工進程不及預期

該股最近90天内共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為33.74；證券之星估值分析工具顯示，生益科技（600183）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。