东方证券：给予地素时尚买入评级，目标价位20.72元

2021-11-05东方证券股份有限公司施红梅,赵越峰,朱炎对地素时尚进行研究并发布了研究报告《受疫情等影响Q3业绩有所波动，但经营效率持续改善》，本报告对地素时尚给出买入评级，认为其目标价位为20.72元，当前股价为18.49元，预期上涨幅度为12.06%。

　　地素时尚(603587)
　　公司公布21Q3季报，公司实现营业收入20.2亿，同比增长23.9%，实现归母净利润5.6亿，同比增长17%。单Q3实现营业收入6.7亿，同比增长3.7%，实现归母净利润1.7亿，同比下滑6.5%，主要系Q3加大品牌宣传导致费用上升所致。
　　单三季度DA销售同比小幅下滑、DM小幅增长，DZ、RA成长迅速。分品牌来看：1）DA：21Q3实现收入3.6亿，同比下滑4%，毛利率同比下滑0.6pcts至75.6%。2）DM：21Q3实现收入4,122万，同比增长2%，毛利率同比下滑1.3pcts至76.4%。3）DZ：21Q3实现收入2.6亿，同比增长16%，毛利率同比下滑0.7pcts至71.1%，DZ加盟门店占比较高，且加盟门店受疫情影响较小，此外抖音等新渠道也贡献了收入增量。4）RA：21Q3实现收入563万，同比增长100%，毛利率同比增长5pcts至78.9%，产品调整卓有成效，高增长有望延续。我们认为单三季度收入增速的波动主要还是与疫情及天气异常等有关。
　　经销收入增长相对较快，期待线上新品牌表现。分渠道来看：1）线下直营：21Q3实现收入2.6亿，同比下滑3%，毛利率同比增长0.5pcts至79.1%，收入下滑主要系疫情、洪水等外部因素影响；2）线下经销：21Q3实现收入3.3亿，同比增长9%，毛利率同比下滑1.2pcts至69.2%，经销渠道增长相对较快，主要系经销所在门店受疫情影响较小所致。3）线上：21Q3实现收入8,519万，同比增长6%，毛利率同比下滑1.7pcts至76.6%，生活方式类新品牌dotherday正在试运营阶段，期待未来表现。
　　经营效率持续改善。前三季度公司存货周转天数为180天，同比下降47天，应收账款周转天数为8天，同比减少1天。现金流方面，前三季度经营活动现金流为5.9亿，同比增长22%。
　　财务预测与投资建议
　　根据三季报，我们小幅下调未来三年的盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.48元、1.72元和1.99元（原1.52、1.77和2.03元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年14倍PE，对应目标价20.72元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：疫情波动、经济减速、未能准确把握市场流行趋势、存货跌价风险

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为24.49；证券之星估值分析工具显示，地素时尚（603587）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。

〖 证券之星数据 〗

本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。