券商評級：三大指數上漲 九股迎來掘金良機

　　錦江酒店(600754)：境外業務持續復蘇 中高端戰略持續推進

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：湯軍/李昱哲/宋小雯 日期：2021-11-04

　　投資要點

　　收入端復蘇穩健，利潤因Q3 疫情反復而承壓。公司2021 年前三季度營收83.5 億元(yoy+19.2%)，歸母淨利潤0.97 億元(yoy-67.8%)，扣非歸母淨利潤-4,451 萬元。

　　2021Q3 單季營收30.9 億元(yoy+6.0%)，歸母淨利潤0.92 億元(yoy+491.5%)，扣非歸母淨利潤8,845 萬元，同比扭虧；經營活動現金淨流入達7.98 億元(yoy+3.3%)。

　　Q3 大陸境外業務經營邊際改善明顯。2021 年前三季度：酒店業務實現營收81.7(yoy+19.5%)，其中：中國大陸境内營收65.5 億元(yoy+22.9%)，佔比整體達80.2%,中國大陸境外營收16.2 億元(yoy+7.3%)；餐食業務實現營收1.8 億元(yoy+10.6%)，主要係疫情防控穩健下經營改善所致。2021 單3 季度：公司酒店業務營收30.3 億元(yoy+6.1%)，其中中國大陸境内、境外分別營收22.4 億元(yoy-0.51%)、7.8 億元(yoy+31.29%)，大陸境内營收中前期服務費收入2.1 億元(yoy+26.1%)，持續加盟費收入7.8 億元(yoy+10.2%)；境外復蘇持續，營收佔比整體提升至25.9%。

　　費控穩健，費用結構環比優化持續。2021 年前三季度：整體毛利率為32.9%(yoy+10.6pct)，主要係營收提升所致，銷售費用率為7.1%(yoy+1.1pct)，管理費用率為20%(yoy-2.5pct)，財務費用率5.1%(yoy+1.6pct)。2021Q3 單季：毛利率36.8%(環比Q2+11.6pct)，管理費用率18%(環比Q2 下降2pct)，財務費用率4.1%(環比Q2 下降0.2pct)。疫情反復下費用結果持續優化，整合成效漸顯。

　　境内酒店同店表現仍低於疫前水平，Q3 單季境外RevPAR 較2020 年同期增長顯著。

　　2021 年1-9 月：境内酒店同店RevPAR 為134.39 元(yoy+21.41%，較2019 年同期-17.66%)，出租率(OCC)65.17%(yoy+7.44pct，較2019 年同期-10.72pct)，平均房價(ADR)206.22 元(yoy+7.56%，較2019 年同期-4.12%)。其中中端酒店同店RevPAR恢復至2019 年同期83%；經濟酒店同店RevPAR 恢復至2019 年同期的76.5%。2021Q3單季：大陸境内整體酒店RevPAR 為139.15 元(環比Q2-12.7%)，恢復至2020 年同期96.2%，大陸境外RevPAR 較2020 年同期+31.1%。

　　中高端/加盟門店佔比提升，戰略持續推進。2021 前三季度淨開酒店數量為789 家，其中中端/經濟型酒店分別淨開763/26 家，中高端品牌拓店強勁，麗楓/維也納/維也納國際分別淨開122/131/113 家，合計佔中端淨開門店比重達48%。截至2021 年9 月底，公司開業酒店共達到10,195 家，其中中端酒店5,185 家，佔比達50.9%；加盟店達9,279 家，佔比91%；簽約酒店共15,344 家，中高端/輕資産戰略持續推進。

　　盈利預測與投資評級：今年以來多地疫情反復致消費信心/需求承壓，展望Q4，10 月中旬爆發的疫情仍在全國範圍内發酵，尚未完全平復，我們認為公司業績亦將持續承壓，或有望在2022 年好轉。長期來看，我們持續看好公司中高端化擴張潛力及經營效率提升帶來的業績彈性。現將公司2021-23 年歸母淨利潤下調至2.0/14.0/19.6 億元(前值為5.6/15.9/20.2 億元)，2021-23 年歸母淨利潤同比增速82.0%/599.8%/39.6%，當前股價對應動態PE 279/40/29 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：宏觀經濟波動與疫情反復風險、經營&酒店擴張不及公司預期等風險。

　　久立特材(002318)2021年三季報點評：業績逆勢增長 未來潛力較大

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：楊件/王欽揚 日期：2021-11-04

　　不懼成本波動，盈利能力穩定。不同於多數鋼鐵企業出現的Q3 業績環比下滑，公司Q3 實現歸母淨利潤為2.36 億元，環比增0.6%。公司作為國内高端不鏽鋼管龍頭，面對出口退稅取消以及原材料價格波動，仍能保持較強盈利水平。

　　加快推進年産5000 噸特種合金項目。2021 年 7 月 31 日，公司召開第六屆董事會第八次會議審議通過了《關於對年産 5000 噸特種合金管道預制件及管維服務項目追加投資的議案》，同意公司使用自籌資金4772 萬元對“年産 5000 噸特種合金管道預制件及管維服務項目“進行追加投資。本次對該項目追加投資是為適應環保審核政策和實際需求，本次追加投資後公司將加快推進該項目建設，力爭早日投産。

　　精密管材項目投産，高端化有望進一步提升。公司可轉換公司債券募集資金投資項目之一“年産 5500KM 核電、半導體、醫藥、儀器儀表等領域用精密管材項目“主體生産綫順利投入生産。該項目投産後，將有助於加快核電等高端裝備自主化建設和高新技術的推廣應用，促進技術及産品創新，提升我國核電等建設關鍵材料的技術水平及加快國産化進程。同時有利於進一步優化公司産業結構，提高公司高端産品的收入佔比，鞏固公司在工業用不鏽鋼管領域的領先地位。

　　久立特材：高端不鏽鋼管龍頭，增産調結構進行時。高端不鏽鋼管是一個高壁壘、低供給和強需求的行業。久立特材2020 年産能12 萬噸，産量11.4 萬噸，在全國高端不鏽鋼産量佔有率超30%；公司正在按計劃繼續有序推進募投項目建設工作。公司不斷加碼研發，實施精細管理，有望進一步打開降本增利空間。根據公司2021 年半年報，公司高附加值産品2021H1 收入佔比已提升至18%，對標國際同業，仍具備較高提升空間。

　　業績符合我們預期，繼續推薦。基於公司三季報，我們維持公司2021-2023 年營收分別為60.5/66.6/71.9 億元，同比增速分別為22%/10%/8%；我們維持2021/2022/2023 年歸母淨利潤為8.2/9.2/10.6 億元，同比增速為6%/13%/15%，對應的PE 分別為15/13/11 倍；考慮目前估值水平處於歷史的相對低位，公司作為高端不鏽鋼管龍頭具備高成長性，高端化提速，周期屬性逐步削弱，故維持公司“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動及供應的風險；需求不及預期。

　　雲南白藥(000538)：主業增長符合預期 看好長期發展

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽 日期：2021-11-04

　　事件：公司2021Q1-Q3實現營業收入283.6 億元(+18.5%)；歸母淨利潤24.5億元(-42.4%)；扣非後歸母淨利潤為29.3 億元(-8%)，單Q3 實現營業收入92.8 億元(+10%)；歸母淨利潤6.5億元(-63.9%)；扣非後歸母淨利潤為10.5億元(-21.7%)，非經常性損益為-4.8億元，主要係公司非流動資産處置損益增長5.5 億元以及公司投資的各類資産公允價值下降11 億元合計所致。

　　剔除股份支付影響，主營業務實現快速增長。2021Q1-Q3 銷售費用率10.1%(-1.4pp)，管理費用率為3.6%(+2.3pp)，財務費用率為-0.7(-0.7pp)，研發費用率為0.7%。銷售費用管控良好，管理費用率大幅增長，主要係本期因為股份支付費用8.7 億元。剔除該費用的影響，公司實屬扣非後的歸母淨利潤為36.7億元，同比增長15.1%。

　　新品推廣效果顯著，藥品和大健康産品蓄勢待發。1)藥品事業部，圍繞新産品、新渠道、新業態持續推進，綫上渠道快速擴張，SKU 快速擴充。氣血康上半年銷售額過億，實現翻倍增長，Q3延續高增長趨勢。器械以合肥公司為運營平台，逐步構建器械供應鏈的生態圈，眼罩銷售額已經突破1億元。2)健康品：牙膏穩居市場第一，市場佔有率提升1.4%，提升至25.2%，圍繞口腔護理大量推出新品，高端牙膏佔比提升，帶動整體牙膏客單價有小幅提升。採之汲app 已經上綫，綫上綫下一體化的“白藥模式”AI肌膚管理精準服務解決方案蓄勢待發。

　　展望四季度，公司積極拓展綫上渠道，“雙十一”等加大推廣力度，有望實現綫上銷量超預期增長。

　　股權激勵保障業績，全年主營業務增長可期。公司推出兩期管理層股權激勵計劃，行權條件是需要達到2021-2022 年ROE 考核分別不低於10.5%和11%，分紅比例不低於40%。截至2021Q3 公司淨資産為381.5 億元，ROE 為6.5%，假設按照淨資産不變，我們測算全年歸母淨利潤至少需要達到40 億元，Q4 主營業務有望在股權激勵下實現快速增長。公司2020 年股票期權激勵計劃，首批員工授予期權1700 萬份，分配對象為公司高管及中層管理人員及技術骨幹，行權價格為80.95 元/股，公司股權激勵充分調動員工積極性，全年完成激勵目標可期。

　　盈利預測與投資建議。考慮到公司非經常性損益變動較大，下調公司盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為45億元、54億元和67億元，對應PE 分別為25倍、21倍17倍。考慮到公司四大業務持續向好，骨傷科用藥龍頭地位穩固，股權激勵計劃激發員工積極性，牙膏和護膚領域新産品和新項目持續落地，公司未來增長可期。

　　風險提示：公允價值變動損益波動風險、産品銷售或不達預期。

　　恒林股份(603661)：業績短期承壓 大家居戰略穩步推進

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/楊維維/戚誌聖 日期：2021-11-04

　　事件概述

　　恒林股份發佈2021 年三季度報：2021 年前三季度公司實現營收39.71 億元，同比+23.11%；歸母淨利潤為2.65億元，同比-12.15%。其中，Q3 單季度營收為15.63 億元，同比+8.65%；歸母淨利潤為0.99 億元，同比-32.05%。受去年同期高基數、海運緊張以及越南疫情影響排産等多因素影響，Q3 收入增速有所放緩，利潤端則受原材料價格上漲、人民幣升值、越南疫情等因素影響，同比有所下滑。

　　分析判斷:

　　收入端：高基數背景下，收入增速同比放緩。

　　從增速看，由於去年同期高基數、海運緊張以及越南疫情影響排産等影響，2021Q3 公司收入增速同比有所放緩，若對比2019 年同期，則2021Q3 收入+103.25%(2021Q1+76.88%，2021Q2+129.17%)，收入端延續高增長；從絕對額看，2021Q3 單季度營收規模為公司上市以來最高水平，主要得益於辦公家具等産品良好的訂單需求，且海外訂單持續增加，截至2021 年9 月底，公司合同負債3.51 億元，較2021 年6 月底增加3.01 億元，主要為預收貨款增加。預計隨著越南工廠産能的陸續恢復，海運運力的緩解，預計傳統業務保持良好發展。此外，公司在發展B 端業務的同時，持續發展跨境電商業務，繼續拓展C 端渠道，自主品牌Nouhaus 銷售額保持較高增長，且2021 年8 月公司增資杭州森喆、杭州米錦、廣州家協，發力國内電商業務。板式家具業務方面，公司擬對全資子公司廚博士實施股權激勵計劃，綁定核心高管，進一步推動板式家具業務的發展。

　　盈利端：盈利水平下滑，期間費用率管控良好。

　　2021 年前三季度公司毛利率、淨利率分別為22.80%、6.69%，同比分別-7.96pct、-2.95pct，其中，Q3 單季度毛利率、淨利率分別為25.25%、6.29%，同比分別-5.64pct、-4.02pct，毛利率下滑主要為新會計準則下部分銷售費用(歸屬於合同履約成本的運輸及保險費用)計入營業成本、原材料漲價以及人民幣升值影響。淨利率下滑幅度小於毛利率，主要受益於公司良好的費用管控，2021 年前三季度公司期間費用率16.55%，同比-3.85pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為7.35%、4.33%、3.53%、1.34%，分別同比-4.17pct、-0.50pct、+0.46pct、+0.36pct；Q3 單季度公司期間費用率17.43%，同比-2.14pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為10.15% 、3.72% 、3.33% 、0.23% ，分別同比-0.39pct、-0.29pct、+0.75pct、-2.21pct，財務費用率下滑明顯，主要為去年同期匯率波動較大導致匯兌損失較多。

　　投資建議：

　　公司業務版圖擴大，辦公家居在手訂單充足以及軟體家居、定制家居業務持續推進，考慮到越南疫情、海運緊張、原材料漲價以及匯率波動等因素影響，我們下調公司21-23 年營業收入59.77/72.12/85.26 億元的預測至54.36/63.81/72.88 億元，下調21-23 年EPS 4.30/5.56/6.86 元的預測至3.31/4.11/5.02 元，對應2021 年11月2 日36.01 元/股收盤價，PE 分別為11/9/7 倍，維持公司“買入”評級。

　　風險提示

　　辦公椅需求不及預期；沙發需求不及預期；跨境電商發展不及預期；行業競爭加劇風險；原材料價格大幅上漲風險；匯率波動風險。

　　凱美特氣(002549)：氙氣銷售獲重大突破 電子特氣品類不斷拓展

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/張楊 日期：2021-11-04

　　事件：

　　控股子公司凱美特電子特種氣體有限公司簽訂《購銷合同》。天津賽能氣體向公司採購99.999%的氙氣，合同總金額為424.72 萬元(含13%增值稅)。

　　公司公告簽訂首份氙氣購銷合同，電子特氣産品品類不斷開拓此次公司銷售的電子特氣産品為氙氣，規格型號為≥99.999%，將由客戶在合同簽訂日後15 天内自行至公司倉庫提貨。自去年底公司電子特氣業務實現量産能力以來，今年上半年已公告3 筆5N 氪氣購銷合同，合計金額為952 萬元。

　　此次係首次公告簽訂氙氣産品的購銷合同，公司電子特氣産品品類不斷拓展。

　　能耗“雙控”政策下二氧化碳競爭格局改善，預計Q4 價格穩中有增1)根據百川盈孚相關數據顯示，2021 年第三季度液體二氧化碳的均價為524元/噸，同比增長9%。而上半年液體二氧化碳均價為385 元/噸，同比下滑9%。

　　食品級二氧化碳價格波動沒有這麼明顯，但趨勢與之同步。2)此外在量方面，公司今年嶽陽、安徽、福建三地實現擴産，年底總産能有望從去年底的46 萬噸提升至71 萬噸。3)展望第四季度，在能耗“雙控”政策背景下，一些小型的化工廠關停將導致二氧化碳的總供給相對受限，公司上遊主要為大型央企、跨國公司，運營穩定，我們預計Q4 液體二氧化碳業務仍將保持量價齊升。

　　電子特氣認證工作推進順利，將逐步放量，有望成為公司新增長極我國電子特氣市場150 億元，復合增速20%左右，主要應用在集成電路(佔比70%)等領域。我國電子特氣國産化率約15%，國産替代空間廣闊。

　　2018 年成立電子特種稀有氣體子公司，是國内稀缺的從氣源到提純、混配、檢測、銷售全産業鏈佈局的電子特氣生産企業。公司擁有專業氣體分析實驗室，自主研發的鋼瓶處理技術，純化處理高於國内平均水平。目前公司正加緊國際國内認證進度(如ASML、台積電、中芯國際等)，且與相關代理商(如林德、法液空、大陽日酸)的代銷合作工作已全面展開。

　　盈利預測及投資建議

　　預計公司2021-2023 年的歸母淨利潤分別為1.3/2.1/4.1 億元，復合增速達78%，對應PE 分別為61/37/19 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　項目投産進度不及預期、電子特氣銷售不及預期。

　　華榮股份(603855)：前三季度 歸母淨利潤同比增長47% 經營提速增長

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：吳雙 日期：2021-11-04

　　2021 年前三季度收入同比增長47%，歸母淨利潤同比增長47%公司發佈2021 年三季報，前三季度實現營收20.86 億元，同比增長47.36%，歸母淨利潤2.98 億元，同比增長47.17%。單季度看，公司2021Q1/Q2/Q3 實現營收5.15/6.81/8.90 億元， 同比增長42.75%/30.45%/67.04%，實現歸母淨利潤0.61/1.10/1.27 億元，同比增長56.43%/32.52%/57.82%，第三季度收入利潤增長提速，主要係各産品綫收入均有增長，光伏EPC 收入同比增幅較大。公司前三季度毛利率/淨利率為47.01%/14.49%，同比-11.19/-0.33 個pct，其中毛利率下降較多主要係毛利率較低的光伏EPC 收入增幅較大。單季度看，21Q1/Q2/Q3 毛利率分別為45.09%/50.94%/50.71%/41.90%，短期盈利能力波動主要係産品結構變化及原材料價格上漲造成。費用端，前三季度公司銷售/ 管理/ 財務/ 研發費用率為

　　25.66%/3.10%/-0.24%/3.36%，同比變動-8.13/-0.31/-0.08/-0.45 個pct，公司期間費用率整體下降，規模效應顯現。

　　國内防爆電器龍頭，應用場景多元化助力長期發展公司是國内防爆電器行業龍頭，産品傳統應用於石油、化工、天然氣等領域，近年來業務不斷向軍工、白酒、核電、制藥等領域拓展，新領域的需求釋放推動公司業績快速增長。公司憑借産品品質、快速響應的服務能力以及外部認證，公司品牌海外知名度快速提升，海外業務成長進一步加速。此外，公司照明産品應用於軌道交通、應急消防等多個行業，並填補了直升機助降照明係統技術的國内空白。公司設計的協同平台可以助力企業實現工廠的智能化運行，降低客戶運營成本，大幅提升管理效率，當前已在鎮海煉化、神華寧煤等多個項目落地，未來有望加速成長。

　　投資建議：維持“買入”評級

　　公司是國内防爆電器龍頭， 各項業務快速增長。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤3.60/4.60/5.92 億元，EPS 1.07/1.36/1.75元，對應PE 值22/17/13 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動；新産品推廣不及預期；匯率大幅波動

　　居然之家(000785)公司簡評報告：閉環産業服務平台發力 經營表現符合預期

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：陳夢 日期：2021-11-04

　　事件：公司發佈2021 年三季報，報告期内實現營業收入97.73 億元，同比+56.41%；實現歸母淨利潤17.19 億元，同比+87.9%；實現扣非後歸母淨利潤17.09 億元，同比+95.55%，實現基本每股收益0.26 元，同比+73.33%。

　　點評：

　　家居家裝産業服務平台全面發力，經營表現符合預期。從單季情況來看，公司Q3 單季實現營收31.69 億元，同比+37.46%，我們認為主要受益於綫下賣場客流量隨疫情影響趨弱穩態恢復，疊加公司積極打造家居家裝産業服務平台閉環，居然智能等自營和IP 業務表現靓麗為公司收入增長注入新動能。利潤端，公司Q3 單季實現歸母淨利潤5.96 億元，同比+18.62%；扣非後歸母淨利潤6.13 億元，同比+25.48%，利潤端表現略高於業績預告中樞，整體經營表現符合市場預期。

　　新租賃準則對財務費用影響較大，但公司盈利能力仍然大幅回升。隨著疫情影響逐漸消散，公司賣場恢復常態經營秩序，公司前三季度毛利率同比+7.34pcpts 至46.94%，其中Q3 單季毛利率環比+11.42pcpts，同比+7.15pcpts 至53.13%。受新租賃準則影響，公司前三季度財務費用率同比+7.15pcpts 至8.89%，致使期間費用率同比+4.97pcpts 至21.35%，綜合影響公司前三季度淨利率同比+2.91pcpts 至18.09%，其中Q3 單季淨利率19.65%，同比-2.73pcpts，環比+3.87%。預計隨著新租賃準則對公司影響於明年逐漸走弱，公司盈利能力仍有進一步增長空間。

　　經營現金流大幅回暖，持續回購彰顯發展信心。受益於綫下賣場恢復正常經營秩序以及公司堅持輕資産運營和統一收銀制度，經營現金流大幅回暖，至三季度末實現經營現金流淨額46.35 億元，同比+230.62%，其中銷售商品和勞務收到現金/營業收入(%)與去年同期相比+3pcpts 至108.84%。同時，公司持續回購股份，彰顯對於未來持續增長信心。

　　投資建議：數字化轉型助力增長，打造閉環産業服務平台構建深厚壁壘。

　　公司持續推進數字化轉型助力傳統賣場煥發新機，佈局自營和IP 業務完成家居家裝産業服務平台閉環，競爭壁壘日益深厚。我們維持公司盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為24.5/28.5/32.8 億元，對應當前市值PE 分別為13/11/10X，維持“買入”評級。

　　風險提示：地産政策調控不確定性，疫情反復，賣場開拓不及預期。

　　安井食品(603345)2021年三季報點評：收入穩增 提價落地 靜待利潤改善

　　類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-11-04

　　事件：

　　公司發佈2021 年三季報，前三季度公司實現收入60.96 億元，同比+35.92%；歸母淨利潤4.94 億元，同比+30.25%；扣非歸母淨利潤3.82 億元，同比+12.25%。第三季度實現收入22.03 億元，同比+34.92%；歸母淨利潤1.46 億元，同比+22.44%；扣非歸母淨利潤0.77 億元，同比-28.36%。

　　其中非經常性損益主要係公司本期收購新宏業71%的股權，對原先持有的19%股權重新計量公允價值與其賬面價值差值，淨增0.80 億非經常性損益。

　　菜肴制品維持高速增長，商超渠道環比改善

　　分産品看，公司Q3 面米制品及魚糜制品收入同比+24.85%/ 23.01%，保持穩健增長；菜肴制品同比+147.22%持續爆發式增長，得益於蛋餃、蝦滑及凍品先生持續放量以及新宏業並表；肉制品同比+11.36%，增速有所放緩推測主要由於豬肉價格走低，産品與豬肉存在一定替代關係所致。分渠道看，公司Q3 經銷渠道同比+30.26%，保持穩健增長；商超渠道同比+23.75%，環比有所改善，前三季度收入恢復正增長(1-6 月同比-1.43%,1-9 月+4.74%)；電商渠道同比+258.44%，在公司持續投入下持續高增。截至本期期末，公司經銷商數量2057 家，較Q2 末淨增834 家，主要係新宏業與Oriental Food 並表，新增境内/境外經銷商470/274 家。

　　多重因素擾動，利潤水平承壓

　　公司Q3 毛利率為18.32%，同比-8.14pcts；Q3 毛銷差9.30%，同比-5.08pcts，主要係：1)原材料如油脂、大豆蛋白等價格上漲；2)産品結構變化，低毛利菜肴制品收入佔比提升；3)受到疫情反復及限電限産削弱規模效應。公司Q3 費用率穩中有降，銷售/管理費用率為9.09%/3.68%，同比-3.07/-0.52pcts。綜上，公司Q3 扣非歸母淨利率3.52%，同比-3.11pcts，盈利能力承壓。

　　投資建議與盈利預測

　　Q4 旺季來臨，公司收入有望維持穩健增長。11 月2 日公司發佈提價公告，對部分産品調價3%-10%，此舉或可有效緩解成本壓力。中長期來看，公司縱向佈局産業鏈上遊，橫向拓寬業務範圍，多地産能同步建設，行業領先優勢有望進一步擴大。我們根據公司三季報數據，調整2021-2023 年淨利潤預測為7.25/9.64/12.40 億元(原預測值為7.86/10.42/13.08 億元)，EPS 預測為2.97/3.94/5.07 元(原預測值為3.21/4.26/5.35 元)，對應PE 為66/50/39 倍，繼續維持“買入”評級。

　　風險提示

　　行業競爭加劇影響利潤、原材料成本大幅上升、食品安全風險

　　中環股份(002129)：定增落地 210産能提升保障公司高速發展

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：殷中樞/郝骞/黃帥斌 日期：2021-11-04

　　事件：公司發佈定增情況報告書，共有39 名投資者參與申購報價，總金額達316.65 億元；最終獲配發行對象23 名(包括大家資産、國壽資産、華夏基金、瑞銀、高盛等機構)，發行價格45.27 元/股，發行股票1.99 億股，募集資金總額為90 億元，擬用於50GW(G12)太陽能級單晶矽材料智慧工廠項目的建設。

　　210 矽片産銷保持高增，産品結構持續升級。2021 年Q3 公司矽片出貨量13GW，其中210 矽片出貨量6.8GW，佔比提升至52%。在矽料價格高企背景下，過高的原材料價格和供需環節的博弈在一定程度上影響了公司210 産品所帶來的制造成本優勢，但是憑借技術進步帶來的矽料消耗率下降和矽片A 品率提升，疊加良好的供應鏈體係管理，公司2021Q3整體毛利率環比僅小幅下滑1.74個pct。

　　根據公司規劃，預計2021 年底公司矽片總産能達到88GW，其中210 産品佔比達到74%；而隨著此次定增項目的順利落地疊加遠期項目規劃，2024 年公司矽片總産能有望提升至150GW，其中210 産品佔比達到85~90%。

　　半導體産銷規模快速提升，佈局儲備全球業務擴張。2021 年前三季度公司半導體産能穩步提升，半導體材料銷量突破260 百萬平方英寸，産銷規模同比提升90%；2021 年三季度末公司半導體8 英寸月産能為65 萬片，12 英寸月産能為10 萬片，預計2021 年末實現月産能8 英寸片70 萬片，12 英寸17 萬片。此外，公司借助半導體市場快速增量契機，與戰略客戶協同成長的同時，與多家國際芯片廠商簽訂長期戰略合作協議，為全球業務拓展奠定了客戶基礎。

　　工業4.0 持續助力公司效率及産品質量提升。隨著産業技術降本趨勢持續，公司加速了在生産過程中全流程的工業4.0 的應用和升級，人均勞動生産率繼續大幅度提升、産品質量和一致性持續提升、原材輔料消耗得到有效改善，工廠運營成本持續下降，並有力推動了210 産品的産銷規模和産品質量的提升。

　　維持“買入”評級：根據公司光伏矽片出貨價格及210 尺寸佔比情況，我們上調原盈利預測，預計公司21-23 年實現歸母淨利潤41.28/52.48/65.10 億元(上調46%/44%/41%)，對應EPS 分別為1.28/1.62/2.01 元，當前股價對應22年PE 為30 倍。公司推出的技術革新産品G12 大矽片領先於行業，有助於公司提升光伏級矽片盈利水平；同時在半導體矽片這一科技屬性賽道取得進一步突破後，在半導體行業政策紅利、國産替代、景氣度提升的三重因素下公司估值有望持續提升；疊加TCL 入主後混改新篇章正式開啓，工業4.0 將持續助力公司效率及産品質量提升，目前已完成2021 年業績倍增目標，維持“買入”評級。

　　風險提示：210 矽片出貨及盈利不及預期；半導體矽片産能投放及銷售不及預期。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。