東吳證券：給予揚農化工買入評級

2021-11-04東吳證券股份有限公司柳強,賀順利對揚農化工進行研究並發佈了研究報告《2021年3季報點評：業績有望重回增長，先正達賦能值得期待》，本報告對揚農化工給出買入評級，當前股價為123.04元。

　　揚農化工(600486)
　　事件：公司發佈2021年第三季度報告：前三季度實現營業收入92.42億元，同比+16.15%；歸母淨利潤10.16億元，同比-0.75%；其中第三季度單季營業收入25.59億元，同比+25.49%，環比-13.97%；歸母淨利潤2.24億元，同比+14.11%，環比-35.44%。
　　投資要點
　　以量補價驅動業績增速修復，符合我們預期：2020Q1-2021Q3，公司單季度分別實現歸母淨利潤4.46億元、3.81億元、1.96億元、1.87億元、4.44億元、3.47億元、2.24億元，其中2021年Q3單季度業績扭轉同比下滑趨勢。主要由於：公司2021年第三季度殺蟲劑産量3453噸，銷量2910噸，銷量同比+11%；銷售均價19.1萬元/噸，同比-21%。除草劑産量15016噸，銷量14039噸，銷量同比+26%；銷售均價4.22萬元/噸，同比+5%。其中聯苯菊酯2021年第三季度均價為24.15萬元/噸，同比+20%，環比+11%，四季度截至10月30日均價為30.6萬元/噸，我們預計公司業績逐步改善。
　　新一輪資本支出有序推進，公司有望穩增長：2021年第三季度，公司新增資本支出2.63億元，在建工程4.42億元，固定資産33.69億元，在建工程/固定資産實現13.13%。公司優嘉四期項目環評披露，包括8,510噸/年殺蟲劑、6,000噸/年除草劑、6,000噸/年殺菌劑和500噸/年增效劑項目，主要産品包括聯苯菊酯，高效氯氟氰菊酯，氟啶胺，硝磺草酮，苯醚甲環唑與丙環唑等成長性較好的品種。項目總投資為23.3億元，項目建設期兩年。公司預計該項目年均營業收入為30.45億元，總投資收益率23.8%，項目投資財務内部收益率（所得稅後）19.0%。優嘉係列項目有望助力公司成為世界級原藥生産基地，先正達輔助品類優選，促進公司穩增長。
　　先正達賦能揚農化工成為全球農藥原藥龍頭。揚農化工原實控人為中化集團，在兩化合並背景下，通過揚農集團和先正達的資産置換，公司現由先正達集團控股，中國中化是實際控制人。全球農藥巨頭中，先正達是不多的外採比例較大的企業，揚農化工強大的工程能力和先正達較大比例的原藥外採比例確保了雙方的雙贏。從優嘉五期的環評公告看，端倪已現。
　　盈利預測與投資評級：考慮産品量價修復，我們上修公司2021~2023年歸母淨利潤的預測，分別為13.10（前值12.92）億元、16.31（前值15.35）億元和18.25（前值16.77）億元，EPS分別為4.23元、5.26元和5.89元，當前股價對應PE分別為28X、22X和20X。基於考慮公司為優質農藥龍頭，優嘉三期、四期項目注入新動能，中化農業板塊協同效應值得期待，維持“買入”評級。
　　風險提示：原料及産品價格波動、新項目建設進度及盈利不及預期、安全及環保風險

該股最近90天内共有24家機構給出評級，買入評級23家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為142.9；證券之星估值分析工具顯示，揚農化工（600486）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。