東方證券：給予百潤股份增持評級，目標價位80.08元

2021-11-03東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪對百潤股份進行研究並發佈了研究報告《預調酒業務欣欣向榮，扣非利潤表現超預期》，本報告對百潤股份給出增持評級，認為其目標價位為80.08元，當前股價為67.01元，預期上漲幅度為19.5%。

　　百潤股份(002568)
　　公司公佈21年三季報，21年前三季度實現營收19.15億元(yoy+44.5%)，歸母淨利潤5.63億元(yoy+47.0%)，扣非歸母淨利潤5.32億元(yoy+69.4%)；其中21Q3實現營收7.03億元(yoy+31.0%)，歸母淨利潤1.94億元(yoy+13.5%)，扣非歸母淨利潤1.91億元(yoy+43.6%)。21Q3歸母淨利潤增速低於營收增速，主因20Q3確認政府補助5,083萬元，21Q3僅為277萬元；公司三季度營收和扣非利潤均實現較高增速，業績超市場預期。
　　核心觀點
　　預調酒業務穩定增長，需求向好渠道完善。21年前三季度，預調酒實現收入16.86億元(yoy+42.2%)，同比高增；其中21Q3實現收入6.30億元(yoy+30.1%)，增速環比放緩，主因渠道庫存梳理、綫上競品分流、基數提高等所致。21Q3前三季度預調酒業務實現淨利潤4.09億元(yoy+37.9%)，扣非淨利潤3.81億元(yoy+63.5%)，扣非利潤增速高於營收增速，主營業務盈利能力進一步提升。邊際上，預計渠道網絡繼續擴張，終端門店數量穩步增長。香精等其他業務，21年前三季度實現收入2.29億元(yoy+64.0%)，歸母淨利潤1.54億元(yoy+77.9%)，下遊需求穩步恢復，繼續貢獻增量。
　　同口徑下毛利率改善，控費嚴格盈利改善。21Q3毛利率65.85%(yoy-3.58pct)，預計主要仍受會計準則調整影響；21年前三季度毛利率66.54%(yoy-2.71pct)，同口徑下預計同比提升。21Q3銷售費用率20.95%(yoy-6.72pct)，同口徑下預計仍下降，主要受益於營收擴大的攤薄作用；管理費用率4.95%(yoy+0.66pct)，稅金及附加佔營收比重5.01%(yoy-0.27pct)。綜合，21Q3扣非歸母淨利率27.14%(yoy+2.38pct)，盈利能力改善。
　　培育新品下沉低綫，看好長期增長空間。公司近年來不斷加大新品投放力度，清爽定位接近啤酒，有望提升餐飲渠道及低綫城市滲透；強爽瞄準男性消費者，有望貢獻重要增量。國内預調酒行業發展方興未艾，公司迎合風口搶佔先機，新品開發及産能儲備均大幅領先競品，看好長期發展前景。
　　財務預測與投資建議：根據財報，略下調營收和毛利率，上調費用率，預測公司21-23年每股收益分別為1.04、1.42、1.87元（原21-23年預測為1.11、1.54、1.99元）。我們沿用歷史估值法，在剔除負值後，公司近5年歷史平均估值為77倍，給予公司21年77倍PE，對應目標價80.08元，維持增持評級。
　　風險提示：營銷推廣不及預期、費用大幅增加、原材料成本大幅上漲風險。

該股最近90天内共有10家機構給出評級，買入評級10家；過去90天内機構目標均價為85.22；證券之星估值分析工具顯示，百潤股份（002568）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。