東方證券：給予絕味食品買入評級，目標價位86.4元

2021-11-03東方證券股份有限公司謝寧鈴對絕味食品進行研究並發佈了研究報告《絕味食品2021年三季報點評：疫情拖累短期增速，四季度經營狀況改善可期》，本報告對絕味食品給出買入評級，認為其目標價位為86.40元，當前股價為71.42元，預期上漲幅度為20.97%。

　　絕味食品(603517)
　　事件：公司發佈 21 年三季報：2021 年前三季度實現營收 48.47 億元/+24.74%；歸母淨利潤 9.64 億元/+85.39%；扣非歸母淨利潤 9.27 億元/+83.46%。21Q3 實現營收 17.03 億元/+15.67%；歸母淨利潤 4.62 億元/+88.16%；扣非歸母淨利潤 4.47 億元/+90.57%。
　　核心觀點
　　疫情影響開店進度，營收增速放緩。2021 年前三季度實現營收 48.47 億/+24.74%；分業務看，前三季度鹵制品銷售業務實現營收 44.17 億元/+21.8%，單 Q3 實現營收15.18 億元/+12.0%，增速放緩主要受洪災、疫情及上年同期高基數影響；前三季度加盟管理業務實現營收 0.49 億元/-10.7%，單 Q3 實現營收 0.16 億元/-13.3%，增速放緩的主因為三季度開店數量同比大幅減少。
　　開店速度受外部環境拖累，預計四季度開店提速，增速回升可期。公司第三季度開店進度放緩，受洪災及疫情影響淨開門店數不到 200 家，但公司四季度將打破慣例，加快開店步伐，三綫及以下城市將成為主要目標，預計全年淨開店可達 1000-1200 家；月店均鮮貨産品銷售額約為 3.74 萬元，較上半年小幅增長 4.2%，與去年同期持平；雖然從歷史數據看三季度為全年店均營收高點，但我們預計四季度經營環境好轉，店均營收將高於去年同期，四季度營收增速料將回暖。
　　原料價格上漲，毛利率承壓，費用水平控制得當。2021 年前三季度毛利率為 33.55%/-2.01pct，單 Q3 毛利率為 31.60%/-6.00pct，毛利率下降主要受鴨副原料及輔料價格上漲影響；前三季度銷售費用率為 6.91%/-2.24pct，單 Q3 銷售費用率為 7.05%/-1.13pct，銷售費用率進一步得到控制是由於公司改變了銷售策略，發放更多的優惠券吸引消費者進行復購，提升了費用的使用效率；前三季度管理費用率為6.08%/+0.03pct，單 Q3 管理費用率為 5.70/-0.72pct。
　　投資收益提升淨利潤規模，第二增長曲綫探索持續進行。2021 年前三季度實現歸母淨利潤 9.64 億元/+85.39%，Q3 實現歸母淨利潤 4.62 億元/+88.16%，歸母淨利潤大幅增長是因為公司 Q3 轉讓和府撈面股權影響淨利潤 1.10 億元，千味央廚上市後確認投資收益影響 1.00 億元；公司三季度末長期股權投資較中報時增加 2.33 億元，增長 13.17%；本期公司通過旗下網聚資本投資鹵江南，第二增長曲綫探索持續進行。
　　財務預測與投資建議
　　受公司確認投資收益及單店經營數據變化影響，我們調整預測公司 2021-2023 年每股收益分別為 1.92/1.91/2.44 元（調整前為 1.65/2.12/2.80 元），給予公司 21 年 45倍 PE，對應目標價 86.40 元，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　疫情反復風險；拓店進度不及預期風險；競爭加劇風險；食品安全風險

該股最近90天内共有34家機構給出評級，買入評級32家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為83.97；證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。