東方證券：給予興業證券增持評級，目標價位13.24元

2021-11-03東方證券股份有限公司唐子佩,孫嘉赓對興業證券進行研究並發佈了研究報告《興業證券2021年三季報點評：大資管收入貢獻顯著提升，自營收入縮水拖累業績表現》，本報告對興業證券給出增持評級，認為其目標價位為13.24元，當前股價為8.58元，預期上漲幅度為54.31%。

　　興業證券(601377)
　　核心觀點
　　歸母淨利潤同比增長16%，ROE保持行業領先。1）公司21年前三季實現營業收入138.84億元，同比+3%，實現歸母淨利潤35.23億元，同比+16%。2）公司前三季實現年化ROE12.09%，同比+0.76pct，持續保持行業領先。截至21Q3末權益乘數達3.85，較年初增加0.23。3）資管、經紀、自營、信用、投行收入（剔除其他業務）佔比分別為38%、24%、17%、12%、9%。
　　大資管收入貢獻度大幅擡升，經紀與信用業務表現靓麗。1）21年前三季公司實現大資管業務收入42.64億元，同比+57%。主要受益於控股子公司興全基金的業績大增（根據少數股東損益增速判斷興全淨利潤增速超80%），在此帶動下大資管收入貢獻度同比由25%提升至38%。2）受益於三季度A股市場的高活躍度，公司實現經紀收入26.91億元，同比增加33.30%。3）截至21Q3末兩融餘額達327億元，較年初+5%，同時利息支出同比減少5%，公司前三季實現利息淨收入12.96億元，同比+60%。
　　金融資産規模增加難阻自營業務收入大幅縮水，投行收入同比下滑14%。1）截至21Q3末公司金融投資資産較年初+8%至796億元，但是受A股市波動加劇以及賺錢效應減弱的影響，前三季度公司實現自營收入19.11億元，同比大幅下滑53%。2）公司21年前三季度實現投行收入9.83億元，同比下滑14%。前三季度公司完成股債承銷規模合計達183億元，市佔率達1.26%；其中公司完成IPO承銷規模87.98億元，同比增長15%，市佔率同比由2.02%提升至2.34%。
　　財務預測與投資建議
　　維持21-23BVPS預測值6.12/6.71/7.42元，採用SOTP分部估值：1）大資管用可比公司PE估值，高成長性給予20%估值溢價對應30xPE，對應477億元；2）其他分部按1xPB估值，對應410億元。合並價值887億元，對應目標價13.24元，維持公司增持評級。
　　風險提示
　　政策出台對行業的影響超預期；市場波動對行業業績、估值的雙重影響。

該股最近90天内共有14家機構給出評級，買入評級9家，增持評級5家；過去90天内機構目標均價為11.62；證券之星估值分析工具顯示，興業證券（601377）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。