周一機構一致看好的十大金股

　　衛星石化(002648)三季報點評報告：C2投産&C3景氣致業績大增 新項目貢獻成長

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張緒成 日期：2021-10-25

　　C2 投産&C3 景氣致業績大增,新項目貢獻成長。維持“買入”評級公司發佈 2021 年三季報,前三季度實現營收 200.2 億元,同比+165%;實現歸母淨利潤 42.6 億元,同比+372%。Q3 公司實現營收 92.5 億元,環比+29.4%;實現歸母淨利潤 21.3 億元,環比+56.6%。考慮公司産品維持高景氣且新項目逐步投産,我們上調盈利預測,預計 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 66.7/88.3/104.7(前值33.9/42.2/52.9)億元,同比增長 301%/32.4%/18.6%; EPS 分別為 3.88/5.13/6.09(前值 2.76/3.43/4.30)元;以 10 月 22 日收盤價計算,對應 PE 分別為 10.7 倍/8.1 倍/6.8倍,維持“買入”評級。

　　C3 鏈丙烯酸高景氣且價差擴大,C2 鏈一階段項目投産貢獻業績C3 産業鏈“丙烯酸-丙烯”價差擴大。2021 年初以來丙烯酸價格持續單邊上漲,從1 萬元/噸上漲至當前的 1.9 萬元/噸,漲幅接近一倍;而丙烯價格變動較小,從 7500元/噸上漲至 8600 元/噸,漲幅僅為 15%。前三季度“丙烯酸-丙烯”價差 6444 元/噸,同比大漲 96.5%;Q3 價差 9277 元/噸,環比大漲 102%。C2 産業鏈一階段項目新增貢獻業績。公司連雲港 C2 項目一階段 135 萬噸/年的 PE、219 萬噸/年的 EOE、26 萬 噸/年的 ACN 聯合生産裝置項目於 2021 年 5 月 20 日一次性開車成功並至今運行良好,上半年貢獻 2.78 億元淨利潤,Q3 該項目實現全季度業績貢獻。

　　C2&C3 業務成長可期,新項目有望貢獻更多業績C2 産業鏈:連雲港石化 C2 項目二階段已進入安裝階段,預計 2022 年中期建成;電池級碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)等計劃於 2022 年 底建成。C3 産業鏈:新材料新能源一體化項目包含 80 萬噸 PDH、80 萬噸丁辛醇等産品,預計 2021 年底開建,2023 年建成投産;35 萬噸/年的聚丙烯及 25 萬噸/年的雙氧水項目建設有序推進,預計 2021 年底投産。

　　擬更名契合發展戰略,持股計劃激勵企業和員工共成長擬更名為“衛星化學”:公司自創立以來形成了以乙烷、丙烷等清潔能源生産化學新材料的特色産業鏈,確立了以輕烴一體化為核心打造一流的低碳化學新材料科技公司的發展戰略,本次更名符合公司業務實質。發佈回購及合夥人持股計劃:

　　對公司整體業績和中長期發展具有重要作用的公司核心、骨幹員工及為公司做出突出貢獻的員工,納入持股計劃;同時回購股份不低於 1 億元且不超過 2 億元,股價不超過 63 元/股,用於持股計劃。

　　風險提示:項目進度不及預期、原料價格大幅波動、國際貿易政策變化

　　珠江啤酒(002461)：産品升級持續推進 收入增速維持平穩

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-25

　　事件：公司發佈2021年三季報，實現營收37.2億元，同比增長6%；實現歸母淨利潤5.9億元，同比增長17.8%。其中21Q3實現營收15億元，同比增長0.1%，實現歸母淨利潤2.8 億元，同比增長9.7%，Q3 表現略不及市場預期。

　　産品升級持續優化，收入增速維持平穩。量方面來看，三季度受制於散點疫情頻發，各渠道需求仍待修復；此外公司中端零度Pro 産品市場表現不及預期，中端銷量略微下滑，預計公司整體銷量維持低單位數增速；價方面，黑金純生動銷維持良好，整體純生銷量佔比有望突破45%，疊加公司罐化率水平穩步提升，噸價上行趨勢確定。未來伴隨公司産品結構升級持續推進，公司盈利能力或將保持穩健增長。

　　原材料成本上行疊加疫情影響，Q3 收入端略微承壓。21Q3 公司毛利率為49.1%，同比下降2.4pp，其中Q3 毛利率51.4%，同比下降4.8pp。受全國範圍内疫情影響，現飲渠道需求恢復並不樂觀；此外今年夏天雨水較多高溫天氣偏少，疊加去年同期疫情恢復高基數效應，致使Q3收入端略微承壓；成本端壓力主要係玻璃、包材等原材料價格持續上行所致。費用率方面，銷售費用率保持平穩，同比下降0.9pp 至16.8%；公司經營效率持續提升，管理費用率同比下降1.1pp 至6.3%；研發費用率11.5%，同比下降2.4pp。産品結構持續優化，拉動21Q3 整體淨利率上升1.7pp 至16.3%。

　　短期疫情平穩亟待需求回暖，産品升級與渠道改革保障長期業績。短期來看，隨著疫苗接種率的進一步提升，疫情影響將持續減小，消費需求回暖可期；此外持續高企的原材料價格終將回落，成本壓力緩解將有助於釋放公司盈利空間。

　　中長期來看，公司業績提升主要受益於：1)産品升級態勢良好：97黑金純生仍處於快速發展期，今年97 純生佔比預計將佔純生總體銷量20%以上；新品珠江Light 表現良好，有望成為零度之外第二款中端大單品。2)渠道改革穩步推進：

　　公司維持省内流通渠道優勢下，加大費用投放拓展餐飲渠道，借助餐飲端高溢價率，高端啤酒放量有望提速；省内持續建設第一品牌，深度分銷體係助力公司鞏固省内龍頭地位。3)文化産業助推啤酒主業增長，琶醍文化藝術區與“啤酒廠”項目已成為廣東省文化地標，拉動現飲消費並持續佔領消費者心智。公司省内市佔率第一位置穩固，産品升級與文化産業雙輪驅動下，公司長期業績增長可期。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年EPS 分別為0.30元、0.35 元、0.42元，對應動態PE 分別為30 倍、26 倍、22 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動風險，新冠疫情出現反復風險。

　　福萊特(601865)：光伏玻璃盈利觸底 Q4有望顯著改善

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：韓晨/敖穎晨 日期：2021-10-25

　　業績總結：2021 年前三季度，公司實現營業收入63.37億元，同比增長57.78%；實現歸母淨利潤17.17億元，同比增長111.50%；Q3單季度實現營業收入23.09億元，同比增長51.89%；實現歸母淨利潤4.56 億元，同比增長29.89%。

　　出貨量大幅增長，優質産能持續投放。2021 年公司新增産能持續投放，Q1 新投産安徽一條1200 噸産綫，越南一條1000 噸産綫；Q2安徽一條1200 噸産綫點火並投入運營。Q3光伏下遊需求持續提升，上半年新增産能集中貢獻增量，預計Q3公司光伏玻璃出貨量同、環比均有大幅增長。隨著公司優質産能持續投放，預計到2021 年底光伏玻璃日熔量將達12200t/d，較2020 年底産能大幅提升5800t/d。

　　光伏玻璃盈利觸底回升，Q4有望迎來顯著改善。Q3公司綜合毛利率31.70%，同比下降10.99pp，環比下降5.71pp。光伏玻璃價格於7月見底，Q3整體處於低位， 主要原材料純堿價格上漲帶來成本壓力，毛利率兩頭承壓。根據PVInfoLink 數據，當前3.2mm玻璃價格30 元/平，較低點上漲超30%；2.0mm玻璃價格23 元/平，較此前低點上漲約28%。公司於Q3 鎖定原材料供應，預付款項12.01 億元，環比Q2末增加8.35 億元。Q4隨著新産能投放，進一步發揮規模效應，2.0mm 薄玻璃、大尺寸産品出貨比例提升，光伏玻璃盈利有望迎來顯著改善。

　　新一輪股權激勵覆蓋面廣，護航公司未來五年發展。公司於近日公告最新股權激勵方案，擬向中高層管理人員及技術人員共289 人授予595 萬份股票期權，行權價44.02 元/股。首次授予的股票期權將分五期行權，業績考核目標為：以2020 年營業收入為基數，2021~2025 年營業收入增長率分別不低於30%、90%、120%、180%、200%。本次股權激勵覆蓋面廣、行權期長，不僅明確了公司中長期收入增長目標，也深度綁定未來發展所需的管理與技術人員。

　　盈利預測與投資建議。公司目前産能總規劃達2.54 萬噸/日，隨著新增優質産能投放，市佔率預計持續提升，進一步鞏固龍頭地位。公司通過與組件客戶簽訂長單的，確保新增産能消化。預計公司未來三年歸母淨利潤復合增長率為32.91%，維持“買入”評級。

　　風險提示：公司産能投放進度低於預期；雙玻組件滲透率不及預期的風險；原材料、燃料成本大幅上漲。

　　魚躍醫療(002223)：業績超預期 核心産品已恢復至健康軌道

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽 日期：2021-10-25

　　事件：公司發佈2021 年三季報，前三季度收入53.1 億元(+9.5%)，歸母淨利潤13.5 億元(-10.5%)，扣非歸母淨利潤12.3 億元(-11.6%)，經營活動現金流10.9 億元(-57.4%)。

　　業績超預期，盈利能力回到健康的低位。分季度看，2021 年Q1/Q2/Q3 單季度收入分別為16.6/19.3/17.2 億元(+19.5%/-4.9%/+20.3%)，單季度歸母淨利潤分別為4.6/5/3.9 億元(+20%/-31.7%/-0.5%)，同比基數壓力最大的季度已過，單季度收入、業績增速環比Q2 顯著改善。從盈利能力看，2021 前三季度毛利率49.8%(-6.2pp)，主要因20 年抗疫産品高毛利貢獻和今年部分産品原材料漲價所致，四費率合計22%(-0.2pp)，基本持平，歸母淨利率25.5%(-5.7pp)，預計2021 年盈利能力回到一個健康的低位，後續隨著高毛利産品提升，盈利能力有望逐漸提升。

　　核心産品已恢復至健康軌道。分業務看，前三季度預計呼吸治療解決方案收入增速20%左右，其中制氧機和霧化器高速增長，但呼吸機高基數下有較多下滑，作為潛力大單品，呼吸機收入相比2019 前三季度兩年復合增速仍在40%以上；糖尿病護理解決方案收入預計增速85%左右，市場佔有率與用戶規模不斷提升，cgm産品在9月份也逐步開始入院銷售；感染控制解決方案收入預計略有下降，主要因2020 前三季度因疫情高基數，預計後續該業務板塊長期市場份額將持續提升；其餘如血壓計、國内AED、臨床康復産品也實現較好的恢復增長。

　　新戰略定位清晰，平台型器械龍頭以2021 年為起點開啓新篇章。公司2021 年5 月份梳理新的戰略，核心業務聚焦呼吸、POCT、感控三大板塊，該三大板塊具有高毛利、高成長、大空間的特徵，未來有望成為核心驅動力，同時疊加孵化業務(急救、眼科、康復)和基石業務(血壓監測、體溫監測、中醫設備、手術器械)的補充以及國際化的推進，公司戰略愈加清晰。6月18 日，公司發佈2021 年度第一期員工持股計劃，解鎖條件為2021、2022 年淨利潤不低於13、14.9 億元，彰顯公司對後疫情時代業績穩健增長的信心；9 月2 日，對凱立特51%的股權收購完成交割，成功切入連續動態血糖監測(CGM)廣闊市場。

　　“新管理層+新戰略+激勵+並購”多因素催化，預計2021 年將是魚躍醫療作為平台型器械龍頭新的起點。

　　盈利預測與投資建議：預計2021-2023 年歸母淨利潤15.1、16、19.3 億元，EPS 分別為1.51、1.6、1.93 元，對應PE 分別為23、21、18 倍，維持“買入”

　　評級。

　　風險提示：戰略執行不及預期、潔芙柔民用拓展不及預期、收購整合不及預期。

　　貴州茅台(600519)：直銷佔比大幅提升 穩健增長蓄力來年

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-25

　　業績總結：公司2021年前三季度實現營收746億元，同比+11.1%，歸母淨利潤373 億元，同比+10.2%；其中單Q3實現營收256 億元，同比+9.9%，歸母淨利潤126 億元，同比+12.4%；基本符合市場預期。

　　茅台酒低速增長，係列酒延續高增，直銷佔比繼續提升。1、分産品看，單Q3茅台酒實現收入220 億元，同比+5.7%，較上半年9.3%的增速有所回落，季度間投放量影響較大；係列酒需求旺盛，産品結構持續優化，單Q3係列酒實現收入34.8 億元，同比+48.1%，高增勢頭不減。2、分渠道看，單Q3直銷收入51.8億元，同比+57.9%，直銷佔比同比提升6.2個百分點佔比20.3%，主要係公司優化渠道結構，繼續加大直營店、電商和KA 商超等渠道投放量，預計單Q4直銷佔比將繼續提升。渠道招商方面，公司前三季度淨增經銷商49 家，增量以係列酒經銷商為主。

　　盈利能力穩中有升，現金流健康穩定。單Q3毛利率同比下降0.2 個百分點，主因為成本上漲和係列酒佔比提升。費用率保持穩定，單Q3銷售費用率微降0.2個百分點至2.4%，管理費用率提升0.7 個百分點至7.3%。受益於單Q3營業稅金及附加率下降2.1 個百分點，公司淨利率同比提升1.0 個百分點至50.8%，盈利能力穩中有升。此外，單Q3 收現比為1.14，現金流契合實際經營情況，保持健康穩定；三季度末合同負債91.4 億元，環比微降1.1%。

　　全年目標完成無虞，穩健發展蓄力來年。1、中秋國慶旺季放量下，散茅批價維持在2800 元左右，當前整箱批價有所回落，主因為近期取消非標産品開箱政策；在係列酒高增、直銷佔比提升、非標酒提價的推動下，全年增長目標完成無虞。

　　2、新董事長堅持市場化的改革方向，明確改革營銷體制和價格體係的決心，著力推動茅台回歸商品屬性，當前部分改革舉措已經落地，治理優化下深度變革有望提速。3、受限於前期基酒産量不足，成品茅台酒在2020-2021 年市場投放量受限，未來伴隨著基酒增量、直銷佔比提升和治理優化下理順價格體係，2022年起公司增速有望底部向上，中長期發展邏輯清晰。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為526 億元、620億元、726 億元，EPS 分別為41.87 元、49.33 元、57.81 元，對應動態PE 分別為45 倍、39 倍、33 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：新冠疫情反復風險，宏觀經濟大幅下滑風險。

　　招商銀行(600036)：大財富管理成效顯著 資産質量持續向好

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：王一峰 日期：2021-10-25

　　事件：

　　10 月23 日，招商銀行發佈2021 年三季度報告，前三季度實現營業收入2514 億，YoY 13.54%，歸母淨利潤936 億，YoY 22.21%。加權平均淨資産收益率18.11%(YoY+1.11pct)。

　　點評：

　　營收、盈利增速良好，盈利增速保持20%以上高增長。2021 年前三季度招商銀行營收、撥備前利潤、歸母淨利潤同比增速分別為13.54%、14.95%、22.21%，增速較上半年分別提升-0.21、0.51、-0.61pct。主要業績貢獻因子來看：(1)規模對業績貢獻度為18.4%，較上半年下降1.36pct；(2)NIM 環比企穩回升，對業績貢獻度仍為負，但較上半年增長0.16pct；(3)非息收入同比增長21.57%，對業績的貢獻度為23.48%，在所有因子中最高，較上半年減少0.88pct；(4)撥備計提力度有所加大，前三季度信用減值損失增長562.66 億，同比多增37.45 億，對盈利形成-4.9%的拖累。

　　零售貸款持續加速投放。前三季度總資産、生息資産、貸款同比增速分別為9.3%、9.1%和9.9%，增速較上半年分別下降1.3、1.3 和1.1pct。貸款增量小幅回落，前三季度增量為4720 億，同比少增435 億，貸款餘額佔生息資産餘額的比重為62.3%，較上半年提升1.06pct。結構方面，對公較年初增幅為3.79%，同比增速有所放緩，主要因對公客戶有效信貸需求有所下降。零售貸款同比增幅9.95%，保持較快增長，主要受益於消費復蘇帶動信用卡貸款及個人消費貸款增長，以及加大小微貸款投放拉動。

　　負債結構持續優化，活期存款佔比保持穩定。前三季度招商銀行存款同比增速為9.4%，較6 月末下降0.84pct。在整體增存穩存有所承壓情況下，公司存款結構優勢維持穩定。2021 年前三季度，活期存款佔各項存款比重為64.34%，活期存款中零售佔比38.49%，較6 月末提升0.27pct，活期存款日均餘額佔客戶存款日均餘額的比例為64.63%，同比提高5.76pct。

　　Q3 單季NIM 環比回升。前三季度淨息差(累計值)為2.48%，較上半年下降0.01pct，但Q3 單季息差(年化)為2.47%，環比提升1bp，呈現觸底回升態勢。NIM 環比上升主要原因是高收益的信用卡貸款增長較快，疊加準備金率下調因素影響，生息資産結構得到進一步優化，Q3 單季生息資産收益率為3.97%，環比Q2 提升1bp。

　　中間業務收入增長亮眼，淨其他非息收入錄得較好表現。前三季度招商銀行非息收入同比增長21.57%，較上半年提升0.81pct，始終維持雙位數增速水平。其中，手續費及佣金收入年同比增速為19.69%，淨其他非息收入同比增速為27.63%，較上半年提升14.85pct，改善幅度較為明顯，主要是非貨幣基金投資公允價值變動收益增加，這是受到Q3 以來廣譜利率下行帶來利好效應，資本利得取得較好增長。

　　大財富管理成效顯著，有效支撐中收。通過金融科技加持，推動大數據、雲計算、區塊鏈等新興技術在財富管理等金融實務中的廣泛運用，使得招商銀行業務規模不斷擴大。前三季度財富管理收入同比增長25.75%，其中代理基金/保險/信託計劃/理財收入同比+24.9%/+38%/+5.8%/+42.4%，財富管理的強勁表現支撐中收維持高增長。截至今年9 月末，招商銀行零售AUM 時點規模達到10.37 萬億元，較年初增長16.02%；私行客戶數11.7 萬戶，較年初增長17.14%；私行AUM 達3.27 萬億，私行戶均AUM 則連續五個季度上升，至接近2800 萬。同時，招商銀行金葵花及以上客戶(日均全折人民幣總資産在50 萬元及以上的零售客戶)354.79 萬戶，較年初增長14.38%，中高端客群優勢穩固。

　　資産質量總體向好，房地産風險擾動不大。截至9 月末，招商銀行不良貸款率為0.93%，較6 月末下降8bp，首次降低至1%以内。受信用卡貸款逾期認定時點調整影響，關注貸款率較6 月末小幅上升12bp 至0.82%。風險抵補能力依然較強，撥備覆蓋率443.14%，較上半年上升3.68 個百分點，維持較高水平；貸款撥備率4.13%，季度環比下降0.32 個百分點。受部分房地産企業信用風險暴露影響較小，截至9 月末母公司口徑對公房地産不良率較上年末上升1.06%至1.29%，但仍低於對公不良率18bp，資産質量整體可控。

　　資本充足率穩中有升，安全邊際依然較高。截至9 月末，招商銀行核心一級資本充足率/一級資本充足率/資本充足率分別為12.31%/13.86%/16.36%，分別較6月末上升42/39/35bp。總體來看，招商銀行資本充足率的安全邊際依然較高，ROE 高達18.11%，能夠有效實現内源式資本補充。

　　盈利預測、估值與評級。招商銀行作為零售標桿銀行，盈利能力穩定、資産質量表現優異、風險抵補能力較強，較好的零售存款基礎，能夠持續維持較低的計息負債成本率。而資産端持續向零售領域發力，穩定NIM 運行。在高ROE 和資本充足率下，公司資本補充與盈利增長已形成良性正循環，未來資産擴張能夠得到有力保障。公司大財富管理成效顯著，9 月末零售AUM 時點規模達10.37 萬億，客戶拓展、客戶經營的深化和大財富管理協同效應的增強，實現業務收入多點開花。總體來看，招商銀行作為全市場的龍頭銀行，業績向好的確定性較強，持續推薦。基於此，我們維持EPS 預測分別為4.56 元/5.24 元/5.76 元，對應PB 估值分別為1.89、1.67 和1.49，維持“買入”評級。

　　風險提示：政策過度收緊沖擊實體經濟，信用風險壓力加大

　　吉比特(603444)：《一念逍遙》或帶動毛利率提升 銷售費用投放加大

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：方光照 日期：2021-10-25

　　老遊戲穩固疊加《一念逍遙》貢獻，驅動業績持續增長，維持“買入”評級公司公佈2021 年三季度業績報告，2021 前三季度實現營業收入34.85 億元，同比增長70.05%；實現歸母淨利潤12.06 億元，同比增長51.70%；實現扣非歸母淨利潤10.02 億元，同比增長42.57%。2021 第三季度實現營業收入10.98 億元，同比增長71.45%；實現歸母淨利潤3.05 億元，同比增長24.54%；實現扣非歸母淨利潤2.97 億元，同比增長45.44%。三季度業績增長主要係(1)《問道》及《問道手遊》持續版本叠代保持較高熱度，貢獻了小幅收入增加；(2)《一念逍遙》

　　在細分賽道表現亮眼，貢獻主要業績增量；(3)《鬼谷八荒》等産品也貢獻一定了收入。我們看好公司在《問道》等經典遊戲的穩固基礎上，持續在修仙、放置等細分賽道開花結果，通過良好的自研能力不斷打造生命周期長、熱度高的優質産品。基於2021 前三季度業績，我們維持盈利預測，預測公司2021/2022/2023年歸母淨利潤分別為17.04/20.60/24.42 億元，對應EPS 分別為23.71/28.66/33.98元，當前股價對應PE 分別為14.6/12.1/10.2 倍，維持“買入”評級。

　　《一念逍遙》或帶動毛利率回暖，重點遊戲投放力度加大2021 年第三季度公司毛利率達到84.88%，環比上升4.1pcts，同比上升10.0pcts，主要係自研産品《一念逍遙》貢獻了主要利潤增量，代理産品所佔比重降低。截至2021 年第三季度，公司銷售費用達到8.35 億元，同比增長299.29%，主要係《問道手遊》迎來5 周年大服，同時針對《問道》、《一念逍遙》等重點産品，公司持續加大投放力度，增強用戶粘性，維持遊戲熱度，對遊戲生態有積極意義。

　　多款新遊近期或將陸續上綫，多品類佈局成果值得期待公司代理遊戲《地下城堡3：魂之詩》已於2021 年10 月20 日上綫，上綫首日便進入iOS 暢銷榜前十；由公司引進並發行的像素風彈球遊戲《世界彈射物語》

　　預計於2021 年10 月26 日上綫，TapTap 預約數近8 萬。公司儲備還有女性向遊戲《花落長安》、Roguelike 射擊遊戲《黎明精英》等，多品類佈局成果值得期待。

　　風險提示：經典遊戲流水下滑，新遊戲上綫時間推遲，遊戲行業政策變化。

　　中國神華(601088)：Q3業績穩定釋放 煤炭龍頭亟待價值重估

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張緒成 日期：2021-10-25

　　Q3 業績穩定釋放，煤炭龍頭亟待價值重估。維持“買入”評級公司發佈三季報，2021 前三季度實現營業收入2330 億元(同比+40.2%)；歸母淨利潤408 億元(同比+21.4%)；扣非後歸母淨利潤404 億元(同比+26.4%)。

　　Q3 單季實現歸母淨利潤147 億元(環比+2.2%)，環比增幅較小主因單季所得稅額增加以及投資淨收益負值影響。考慮到Q4 煤價環比上漲趨勢明顯，我們上調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤560/586/608(前值497/503/507)億元，同比增長42.9/4.6%/3.8%；EPS 為2.82/2.95/3.06(前值2.50/2.53/2.55)元，對應當前股價，PE 為7.7/7.3/7.1 倍。在中長期煤炭供給偏緊預期下，公司作為龍頭有望持續高盈利，當前較低估值亟待重估。維持“買入”評級。

　　前三季度煤炭量價齊升，Q3 煤價大漲帶動利潤大幅釋放産銷量同比增長。Q1-Q3 實現煤炭産/銷量224/362 百萬噸(同比+3.5%/+11.8%)，銷量增長主要源於外購煤銷售；Q3 單季産銷量環比略有下滑，實現産/銷量72/121百萬噸(環比-3.5%/-3.7%)，其中年度長協佔比環比提升5.2pct 至45.2%。煤價大漲，長協價創新高。Q1-Q3 綜合均價537 元/噸(同比+33%)；Q3 單季綜合均價613 元/噸(環比+17.6%)，其中年度/月度長協價471/827 元/噸(環比+11.7%/+27.8%)，均創下單季度長協價新高。Q3 自産煤成本穩定，外購煤推高成本。

　　Q1-Q3 綜合噸成本414 元(同比+37.6%)；Q3 自産煤噸成本147 元/噸(環比-3%)，維持穩定。Q3 煤炭銷售成本環比+18.5%，主因外購煤漲價推高成本。煤炭盈利性大幅提升。Q1-Q3 自産煤噸煤毛利398 元/噸(同比+37.9%)；Q3 單季噸毛利為466 元/噸(環比+23.6%)，煤炭板塊實現毛利204 億元(環比+25.6%)。

　　燃煤漲價拖累發電盈利，Q3 單季發電利潤持續收縮售電量大增，但高煤價形成拖累。Q1-Q3 售電量115 十億千瓦時(同比+21.3%)，售電均價同比基本持平，單位成本同比+29.6%，主要受燃煤價格上漲拖累。單位毛利受損明顯，同比下滑54.3%。發電總毛利同比大降44.5%。Q3 單季利潤收縮明顯，發電單位成本/毛利分別環比+19%/-22%，單季發電毛利環比-9.3%。

　　Q4 煤價高位仍有支撐，保供限價不改龍頭高盈利Q4 以來煤炭緊供給凸顯，煤價持續高景氣，近期港口煤價突破2000 元高位，10月年度長協價環比大漲至754 元/噸，均利好公司Q4 業績釋放。伴隨保供增量釋放以及限價政策加碼，超高現貨煤價或面臨回調，但預期來看保供難改緊供給底色，且從集團限價承諾來看，現貨煤價上限仍可達1800 元高位，長協價尚處低位仍有上行空間。Q4 業績有望持續環比增長，看好全年業績表現。

　　風險提示：經濟恢復不及預期；年度長協煤基準價下調；開採成本上升

　　麗江股份(002033)：三季度經營恢復勢頭顯著回落 中長途遊較受疫情幹擾

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：曾光/鐘潇 日期：2021-10-25

　　公司前三季度歸母業績同比下滑8 成，符合預期2021 年前三季度，公司營收2.90 億元/+6%(約19 年52%)；歸母業績1096 萬元/-77%(約19 年6%)，EPS0.02 元，處於業績預告區間之内。21Q3，公司營收 8791 萬元/- 51%，恢復至19 年37%；歸母業績僅 90 萬元，僅恢復1%。Q3 受暑期疫情影響恢復環比明顯回落。

　　暑期疫情影響之下，Q3 公司各旅遊主業均承壓暑期疫情及跨省遊限制下，Q3 各旅遊主業均受影響：索道方面，Q3索道客流48.98 萬人次/-59.83%，其中核心雪山索道37.68 萬人/-55.65%；前三季度，索道客流183.31 萬人次/-2%(H1 同增106%)，其中雪山索道126.78 萬/+7% 。酒店方面， Q3 酒店收入2157.84/-47.41%，虧損-573.05 萬元，同比轉虧，主要係疫情及香巴拉酒店培育期影響，前三季度酒店收入6369.20 萬元/+6%(H1 同增124%)，實現淨利潤-1661 萬元，增虧779.95 萬元。演藝方面，Q3客流和收入分別下滑67%、59%，前三季度共計接待遊客43.16 萬人次/-1%，實現營業收入4152.59 萬元/-15%(H1 同增132%)。

　　疫情反復影響短期復蘇節奏，中綫關注區域資源整合及控股權厘清近期西北疫情反復，10 月23 日文旅部宣佈中高風險地區跨省遊熔斷等，預計依然對公司Q4 經營産生不利影響。全年來看，疫情持續反復導致公司短期經營承壓。但中綫來看，公司係滇西北景區龍頭，麗江區域唯一A 股上市公司，資源禀賦優勢突出，區域酒店卡位良好，目前泸沽湖摩梭小鎮仍推進，未來有望實現大香格裡拉小環綫全綫貫通，。此外，公司此前公告國資控股地位有望重新明確，未來可跟蹤股權問題最終落定情況。

　　風險提示

　　宏觀及傳染疫情等係統性風險，景區降價政策風險，旅遊市場整頓等。

　　短看疫情走勢，中綫關注區域整合與控股權厘清，暫維持“增持”

　　考慮疫情反復，下調21-23 年EPS 至 0.03/0.29/0.43 元(此前為0.14/0.35/ 0.47 元)，動態PE169/20/13 倍。短期仍需跟蹤疫情，中綫公司有望不斷強化區域卡位優勢，靜待控股權問題落地，維持“增持”。

　　北方稀土(600111)：永磁産業佈局加快 稀土龍頭地位夯實

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉孟巒/馮思宇 日期：2021-10-25

　　受限電等因素影響，利潤環比下降

　　前三季度，稀土需求旺盛，镨钕價格大幅上漲，公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤31.5 億元，同比大幅增長495.0%。三季度單季，公司受到能耗雙控等因素影響，産銷量有所下滑，單季實現歸屬於上市公司股東的淨利潤11.1 億元，環比下降11.7%，同比上升485.3%。

　　稀土礦指標佔比進一步提升至60%

　　9 月30 日，工信部、自然資源部下達了2021 年度稀土開採、冶煉分離總量控制指標，第二批指標增量集中於北方稀土。2021 年公司開採和冶煉指標分別達到10.04 萬噸、8.96 萬噸，佔到總指標的60%、55%，佔比進一步提升，龍頭地位夯實。

　　加快永磁産業佈局，提升行業影響

　　公司向子公司安徽永磁增資，建設年産8000 噸高性能钕鐵硼合金薄片項目；並擬與安泰科技及包鋼磁材合資組建公司，建設年産5000 噸稀土永磁産業化項目。係列項目的建設有利於加強公司産業鏈優勢。

　　需求高景氣，镨钕價格節節攀升

　　隨著新能源車、風電、變頻空調等領域镨钕需求大幅增長，供需格局或繼續處於偏緊張的狀態。因此，镨钕價格或將保持高位盤整的態勢，甚至有望進一步向上突破。10 月，公司氧化镨钕、金屬镨钕掛牌價已分別升至63.32 萬元/噸、76.3 萬元/噸。

　　風險提示

　　磁材需求增長不及預期；稀土價格大幅波動；開採配額增速不及預期。

　　投資建議：維持 “買入”評級

　　隨著磁材需求爆發，稀土價值迎來重估，公司資源優勢突出。考慮到9月末公佈的配額大幅增長，有望帶動四季度産量提升，我們小幅上調原盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤47.6/64.7/88.1 億元(原預測47.5/62.3/78.7 億元)，同比增速471.1%/36.1%/36.1%；當前股價對應PE 為37.7/27.7/20.4x，維持“買入”評級。