六券商周二看好的六大板塊

　　非銀金融行業：網信證券重整引多家機構角逐 券商牌照優勢凸顯

　　類別：行業 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2021-10-25

　　投資要點：

　　易會滿：注冊制不 搞“拿來主義”，呼籲建立防止資本無序擴張制度體係

　　在10 月20 日開幕的2021 金融街論壇年會上，易會滿表示，注冊制改革總體上達到預期目標，需要重點把握幾點：

　　1、實施注冊制必須立足國情市情，不能簡單搞“拿來主義”，這是建設中國特色現代資本市場必須堅持的根本出發點。

　　2、注冊制改革過程中，要注重對資本的規範引導，加強對特定敏感領域融資並購活動的從嚴監管，希望相關方面同步建立防止資本無序擴張的責任機制和制度體係。

　　3、發揮各方合力，共同推動完善共建共治共享的資本市場治理新格局。

　　4、必須堅持刀刃向内，推動監管係統能力全面提升。

　　我們認為，注冊制改革需循序漸進，基於國内市場基本現實，查漏補缺，不斷完善基礎制度，充分發揮資本市場對實體經濟的重要作用。

　　網信證券重整候選人陣營擴充，券商牌照稀缺價值凸顯

　　好買財富公告，公司已通過網信證券破産重整投資人招募初步篩選。至此，包括指南針、瑞達期貨、好買財富等多家投資人有意參與網信證券重整。基金銷售機構、金融數據終端公司、期貨公司等分別公開角逐證券牌照，充分體現券商牌照對其實現業務協同的重要價值。本次重整投資人遴選將分為兩輪。首輪通過篩選後，第二輪或將決出最終的重整投資人。

　　我們認為券商牌照的稀缺性將在權益市場大發展的過程中為證券公司帶來巨大紅利，短期建議關注有望成為網信證券重整候選人的標的指南針。

　　投資建議：

　　保險板塊負債端雖無行業級拐點出現，但資産端地産等非標資産風險得以釋放，板塊或迎估值修復。證券板塊堅持由周期到成長的估值邏輯。重點推薦走出熊市結構，持續受益資本市場環境改善的龍頭券商中信證券。同時，圍繞三季報業績，推薦資管、大財富管理業績彈性較大公司如東方證券、興業證券。

　　風險提示：

　　宏觀經濟增速不及預期、市場波動、政策變化、疫情反復。

　　公用事業行業：多地市場化交易電價上浮觸及20%上限

　　類別：行業 機構：天風證券股份有限公司 研究員：郭麗麗/楊陽 日期：2021-10-25

　　國家發改委10月11日印發《關於進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》，並於10 月15 日起正式實施。近期多地開展了電價上浮政策落地之後的首次市場化交易，本周我們對此次電價改革可能對市場化交易電價以及工商業用戶用電成本産生的影響進行梳理。

　　核心觀點

　　近期多地市場化交易電價上浮，觸及20%上限

　　部分省份陸續組織開展了深化煤電上網電價市場化改革後的首次交易。其中，山東省成交電量110.7 億千瓦時，成交均價較基準電價上浮19.8%；江蘇省共成交電量19.98 億千瓦時，成交均價相較於基準價上浮19.94%。此外，湖北、貴州等地電力成交價也出現 “頂格上浮”。

　　中長期市場化電價上漲利好發電側估值有望重塑

　　隨著燃煤發電市場交易價格浮動範圍擴大為上下浮動原則上均不超過20%，市場對於電價“只降不升”的預期將被進一步打破，電價上漲空間將被進一步釋放。我們預計後期各省份電力市場化交易電價上漲幅度或將持續高位，利於未來電力資源更好地回歸商品屬性，各電力運營商價值有望重塑。我們選取了華能國際、華電國際、大唐發電等九家公司進行測算，若火電上網電價提高0.01元/千瓦時，將有望為歸母淨利潤帶來5.33%-22.45%的增幅。

　　此次電力市場化改革對工商用戶影響如何？

　　需求端：工商業用戶用電量持續增長。根據中電聯數據，今年前三季度第二産業用電量4.10 萬億千瓦時，同比增長12.3%，兩年平均增長6.9%。第三産業用電量1.08 萬億千瓦時，同比增長20.7%，兩年平均增長9.7%。

　　成本端：工商業用電成本將隨著市場電價上浮有所增加。短時期内，工商業企業用電成本將會隨著市場交易電價的上浮有所增加。但與此同時，高電價能夠抑制不合理的電力需求，推動高耗能落後産能的企業逐漸退出市場，借助市場的力量為能耗雙控目標保駕護航。

　　投資建議

　　隨著電價上浮政策的落地，新一輪電價市場化改革開啓，近期多地市場化交易電價上浮，觸及20%上限，我們預計後期各省份電力市場化交易電價上漲幅度或將持續高位，利於未來電力資源更好地回歸商品屬性，電力運營商估值有望重塑。

　　具體標的方面，火電轉型新能源標的建議關注【華能國際(A+H)】【華潤電力】【華電國際(A+H)】；新能源運營商建議關注【龍源電力】【福能股份】【三峽能源】【吉電股份】【金開新能】等。

　　風險提示：

　　宏觀經濟大幅下滑的風險、政策推進不及預期、電力供需惡化風險、煤價上漲風險等。

　　輕工行業：箱板瓦楞紙繼續漲價 關注地産稅改革試點

　　類別：行業 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姜浩 日期：2021-10-25

　　造紙：本周造紙板塊漲1.3%

　　從本周的細分數據看，箱板瓦楞紙仍然是表現最好的紙種，開工率繼續環比提升，同時庫存分別環比降2.75%、6.2%，價格環比繼續上漲114 元/噸、260 元/噸。本周文化紙和白卡紙價格開始環比上漲，同時開工率有所恢復，銅版和雙膠紙開工率分別環比升3.3%、0.17%，庫存天數分別環比降低1%、1.4%。白卡紙本周開工率環比上升4.5%，庫存天數環比增0.3%。當下，在終端需求不旺的背景下，下遊補庫的意願成為影響紙價走勢的關鍵。

　　木漿方面，本周針葉漿價繼續大幅下跌，跌至5540 元/噸(環比跌348 元/噸)，期貨價格跌至5034 元/噸。闊葉漿價繼續走低，跌破4500 元/噸，至4474 元/噸。繼續看空漿價。

　　家居：

　　本周30 大中城市成交面積(當周值)同比下降30.8%，累計較19 年/20 年同期分別上升6.7%/14.5%。但本周家居板塊表現不俗，板塊上漲5.4%，催化因素仍在於國家有關部門再度強調保障合理的剛需，地産悲觀預期得到修正。我們仍然強調4Q 是配置頭部家居標的的時間窗口。

　　電子煙：

　　10 月21 日香港立法會通過了全面禁止電子煙等新型煙草産品的相關法案，但香港仍可作為電子煙出口海外中轉站，我們認為由於香港與内地兩者電子煙産業規模差距較大且在海外多國已承認電子煙減害作用的情況下，香港這一政策對内地並無直接指引作用，該事件對整體電子煙行業並無直接影響。

　　從9 月我們對國内頭部品牌的草根調研情況看，品牌端出貨環比下滑的幅度已經趨緩，且部分品牌出貨量環比有所增加。我們認為隨著電子煙不利的輿論壓力逐漸消散以及傳統消費旺季來臨，國内頭部電子煙品牌的出貨量有望重拾環比上升之勢。

　　投資建議

　　特種紙：推薦仙鶴股份(10 月特種紙提價&漿價下行)；

　　家居：推薦歐派家居(整裝業務&平台化)、顧家家居(份額集中&零售轉型)、夢百合(營收高增長&銷售淨利率拐點)、倍輕松(國内便攜按摩器的領導品牌，行業成長紅利&公司品牌優勢突出以及品類擴充)?

　　重點觀察：尚品宅配(市值89 億元&整裝高增長&京東賦能，加盟端何時能夠重振旗鼓)、思摩爾(22 年估值已至26 倍&國内市場有向好的迹象)。

　　風險因素

　　國内消費增長放緩的幅度和時間超預期；地産銷售進入較長時間大幅萎縮的狀態；化工原料價格上漲幅度和時間超預期；人民幣對美元大幅升值。

　　商業貿易行業：雙11預售數據跟蹤：大促重心前移 國産品牌表現亮眼

　　類別：行業 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：吳勁草/張家璇/陽靖 日期：2021-10-25

　　本周發佈報告(本周指10月11日至10月17日，下同)

　　《安踏體育點評：主品牌2021Q3 同比10%-20%低段增長，FILA 流水受疫情和洪水有一定影響》

　　《社零數據點評：9 月社零總額同比+4.4%，消費回暖趨勢明顯》

　　《雙11 專題：雙11 怎麼卷，琦/娅戰況幾何，品牌如何抉擇？》

　　本周行業觀點

　　天貓雙11預售火熱開場

　　至2021年10月23日部分品牌天貓預售額已超2020年10月21-31 日第一波預售整體。根據魔鏡市場情報的數據，2021 年10 月20-23 日，誇迪/ 珀萊雅/ 彩棠/ 薇諾娜/ 玉澤的預售額相比2020 年10月21-31 日增長392%/ 197%/ 295%/ 122%/ 83%，可見2021 年大促的預售力度之大。

　　直播帶貨大幅增長，主要品類化妝品在大促期間的銷售額有望高增

　　根據紅人點集、克勞銳的數據，2021 年雙11 預售開門紅中，薇娅/李佳琦的帶貨額同比增長197%/ 236%。據紅人點集，薇娅/李佳琦10 月20 日分別有47%/ 72%的帶貨額來自化妝品，化妝品類在本次大促期間的銷售額有望受益於直播電商而明顯增長。

　　運動鞋預售額國牌霸榜，表現亮眼

　　據魔鏡市場情報，天貓運動鞋類2021 年10 月20-23 日預售額排行榜中，安踏、耐克、李寧、斐樂分列前四。國潮運動鞋品牌在雙11 的第一輪較量(預售)中取得領先，國潮崛起銳不可當。從預售額看，2021 年10 月20-23 日，李寧、安踏、fila、特步已達成2020 年第一輪預售(10 月21-31 日)的144%/ 222%/94%/ 144.7%，取得開門紅，雙11 大促銷售額有望高增。

　　投資建議：

　　關注雙11 重心提前&國牌預售表現亮眼。從天貓整體的預售數據來看，2021 年雙11 大促的重心相比2020 更加靠前，體現在品牌預售額的大幅增長。在第一輪預售的比拼中，國産品牌整體上取得良好戰績，拿下大促的“開門紅”。建議關注10 月20-23 日預售表現較好的國貨品牌。

　　推薦標的：

　　華熙生物、珀萊雅、貝泰妮、上海家化、李寧、安踏等。

　　風險提示：

　　行業競爭加劇、産品質量問題、退貨超預期、爬蟲數據偏差、疫情復發等。

　　地産行業：房地産稅試點漸行漸近 地方樓市政策微調

　　類別：行業 機構：平安證券股份有限公司 研究員：楊侃/鄭茜文/鄭南宏/王懂揚/劉璐 日期：2021-10-25

　　本周觀點：

　　本周全國人大常務委員會授權國務院在部分地區開展房地産稅改革試點工作，結合國内外經驗，房地産稅出台短期或對樓市形成一定沖擊，中長期樓市走向仍主要受供需等基本面因素影響。考慮當前房地産行業發展承壓，預計後續房地産稅試點將有序、穩妥推進，避免造成過度沖擊。

　　本周銀保監會提出配合相關部門實現兩個維護，義烏微調房地産市場調控政策，呵護市場、穩定發展意圖明確。

　　投資建議方面

　　房地産稅試點推進或將對板塊情緒形成一定擾動，但考慮融資端政策底部已經顯現，中長期開發板塊依舊看好現金流穩健的行業龍頭，金地集團、保利發展、萬科A、招商蛇口等。

　　物管及商管板塊行業空間廣闊、自主發展強化、抗周期屬性明顯，集中度提升趨勢下主流參與者大有可為，看好綜合實力突出、經營持續向好的物管龍頭，如碧桂園服務、保利物業等，以及佔據購物中心優質賽道、輕資産輸出實力強勁的商業運營商，如星盛商業等。

　　産業鏈角度，建議關注防水龍頭科順股份等。

　　政策環境監測：

　　1)房地産稅試點漸行漸近；

　　2)銀保監會維護房地産市場平穩健康發展；

　　3)義烏降低預售條件、差別化公證搖號。

　　市場運行監測：

　　1)成交環比回落，後續或逐步築底。本周(10.16-10.22)新房、二手房分別成交4.5萬套、1萬套，環比降7.9%、12.8%。10月新房日均成交同比降33.5%，降幅較9月擴大8.3pct。年底推盤高峰疊加按揭端政策緩和，後續成交有望緩慢築底，逐步改善。

　　2)改善型需求佔比下降。2021年8月32城商品住宅成交中，90平以上套數佔比環比降2.9pct至76%。

　　3)推盤節奏放緩，後續有望加快。10.4-10.10重點城市新推房源8200套，環比降54%；去化率55.3%，環比降4pct。資金壓力及年終沖刺下，後續推盤量有望持續回升。

　　4)庫存略有下滑，仍存上行壓力。16城取證庫存9810萬平，環比降0.1%，較2020年末降8.4%。取證推盤加快下，庫存面臨上行壓力。

　　5)土地成交、溢價率回升，一綫佔比提高。上周百城土地供應建面1872.7萬平、成交建面1805.3萬平，環比升255.2%、升135.5%；成交溢價率3.5%，環比升2.6pct。其中一、二、三綫成交建面分別佔比37.2%、46.4%、16.4%，環比分別升34.3pct、降26.7pct、降7.6pct。

　　資本市場監測：

　　1)地産債：本周房企境内發債20.8億元，環比減少27.7億元，海外無債券發行；發行利率處於3.37%-4.5%區間，可比發行利率較前次有升有降。

　　2)信託：本周集合信託發行33.9億元，環比減少23.39億元。

　　3)地産股：本周地産板塊漲0.84%，跑贏滬深300(0.56%)；當前地産板塊PE(TTM)7.6倍，估值處於近五年4%分位。本周滬深港股通北向資金淨流入前三房企為保利發展、新城控股、華僑城A；南向資金淨流入前三房企為融創中國、華潤置地、世茂服務。

　　風險提示：

　　1)毛利率下行風險；2)房企大規模減值風險；3)行業金融監管力度超預期風險。

　　通信行業：運營商三季報發佈 鴻蒙生態加速構建

　　類別：行業 機構：國信證券股份有限公司 研究員：馬成龍/陳彤/付曉欽 日期：2021-10-25

　　行業要聞追蹤

　　運營商發佈2021 年三季報，多項數據表現出色

　　2021 年前三季度三大運營商業績實現穩健增長。其中，移動業務受益5G 推進穩步增長；百兆/千兆用戶滲透加速，帶動固網業務增長；新興業務增長強勁，成為增長新引擎。看好三大運營商盈利能力提升及估值修復，重點關注【中國移動】、【中國電信】、【中國聯通】。

　　華為開發者大會2021 開幕，鴻蒙生態加速構建

　　10 月22 日，華為開發者大會2021開幕，會上發佈Ha rmonyOS 3 開發者預覽版等開發技術、工具和平台。我們認為鴻蒙生態加速構建，有望降低開發成本，推動實現海量設備的互聯互通，加速國内物聯網生態形成，重點關注【移遠通信】、【廣和通】、【拓邦股份】、【中穎電子】、【博通集成】。

　　行業重點數據跟蹤

　　1)運營商數據：9 月5G 業務加速滲透，5G 用戶數持續增長。9 月，三大運營商移動業務總數16.41 億戶，較8 月末淨增加1007 萬戶。其中，5G 用戶總數達到6.24 億戶，較8 月末淨增加4389 萬戶；

　　2)5G 基站：截止21 年9 月，5G 基站總數已達到115.9 萬個；

　　3)雲計算及芯片廠商：21Q2 BAT 資本開支合計219.50億元(同比-8%，環比+44%)，其中，百度資本開支24.96 億元，同比+192%，連續4 個季度保持較快增長。9 月，台灣服務器芯片廠商信骅實現營收3.06 億新台幣(同比+47.75%，環比+0.84%)。

　　投資建議：

　　10 月份我們認為有兩條主綫值得關注：

　　一是高景氣賽道，如北鬥、物聯網。這兩個賽道近期政策層面大力鼓勵加速發展，相關公司也都表現出較好的成長性，且屬於長期空間大的賽道。對應標的估值可能較高，但高成長性會消化高估值，值得精選優質標的長期持有，具體有華測導航、移遠通信、廣和通、拓邦股份等。

　　二是出海賽道，出口佔比較大的公司，一方面，長期受益於海外疫情的逐步復蘇帶來的業務恢復，我們認為優秀的公司出海提升全球份額是長期趨勢；另一方面，短期貿易摩擦的情緒改善，海運情況的好轉預期，都有利於相關公司短期的估值反彈，具體標的有億聯網絡、中興通訊、新易盛、中際旭創等。

　　2021 年10 月份的重點推薦組合為：億聯網絡、移遠通信、廣和通、中興通訊、華測導航、博通集成、拓邦股份。

　　風險提示

　　全球疫情加劇風險、5G 投資建設不及預期、中美貿易摩擦等外部環境變化。