明日機構最看好的六大黑馬

　　吉比特(603444)：核心産品表現出色 Q3業績符合預期

　　類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：焦娟 日期：2021-10-25

　　事件：

　　公司發佈2021 年三季度財報，實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤34.85 億元、12.06 億元、10.02 億元，分別同比增長70.05%、51.70%、42.57%。

　　點評：

　　Q3 自研産品佔比提升，毛利率回升而營銷投放增加

　　公司Q3 單季實現營業收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤10.98 億元、3.05 億元、2.97 億元，分別同比增長71.45%、24.54%、45.44%。業績符合預期。

　　利潤率方面，公司Q3 單季毛利率為84.9%，同比增長10.0pct、環比增長4.1pct，主要係Q3 收入來源主要為自研産品，無需與外部研發商分成。

　　費用率方面，Q3 單季銷售費用率為25.9%，同比提升10.1pct，主要係《一念逍遙》保持較高買量規模，《問道手遊》國慶服等大服活動加大營銷推廣力度。管理/研發/財務費用率保持穩定，同比降低3.7/1.1/4.4pct 至4.7%/13.9%/-0.6%。

　　代理産品儲備豐富，海外市場逐步打開

　　Q4 多款代理新品陸續上綫，暗黑Roguelike《地下城堡3：魂之詩》10 月20 日公測，首日登上iOS 遊戲免費榜第2，次日位列暢銷榜第6；彈球RPG《世界彈射物語》公測定檔10 月26 日；沙盒生存《冰原守衛者》公測定檔11 月2 日。公司海外市場逐步開拓，儲備《冰原守護者》《呆萌騎士》《古代戰爭》《DragonXQueen》《石油大亨》《魔淵之刃》等遊戲的海外發行權。公司儲備産品海内外區域亟待發力，後續有望創造增量。

　　投資建議：

　　公司高度專注遊戲主業，研發側自下而上方法論主導下精品化、差異化佈局持續深化；發行/運營側雷霆平台品牌價值逐步提升。我們預測公司2021/2022/2023 年淨利潤15.8/19.5/22.1 億元，對應EPS21.95/27.07/30.68元，給予2021 年22X 估值，維持目標價482.9 元，給予“買入-A”評級。

　　風險提示：

　　版號獲批進度不及預期、新遊表現不及預期等。

　　中國電信(601728)：業績符合預期 扣非利潤增速進一步提升

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：張建民/汪潔 日期：2021-10-25

　　報告導讀

　　移動/家庭/政企分別同比增6.3%/4.7%/16.8%，扣非後歸母淨利潤同比增17.3%，增速較上半年提升4.0pct，維持“買入”評級。

　　投資要點

　　業績符合預期，扣非後歸母淨利潤增速進一步提升

　　公司1-9 月營業收入3265.36 億元同比增12.3%，主營業務收入3042.71 億元同比增8.3%，增速較上半年8.8%略有下降，我們認為主要係去年三季度行業從疫情影響中恢復；歸母淨利潤233.27 億元同比增24.7%，Q3 單季歸母淨利同比增17.4%；扣非後歸母淨利潤227.09 億元同比增17.3%，增速較上半年提升4.0pct；業績符合預期。

　　均衡發展，移動/家庭/政企同比增6.3%/4.7%/16.8%

　　1)移動：1-9 月移動通信服務收入1405.28 億元同比增6.3%，持續快速增長。1-9 月用戶淨增1864 萬戶持續行業領先，用戶淨增已超去年全年的1545萬戶；5G 套餐用戶滲透率42.1%，有效拉動ARPU 同比增2.3%至45.4 元。

　　2)政企：1-9 月産業數字化業務收入740.90 億元同比增16.8%，增速較上半年提升1.7pct，以5G、天翼雲和安全為核心封裝原子能力，收入規模和市場份額保持業界領先，天翼雲繼續保持業内領先市場地位。

　　3)家庭：1-9 月固網及智家業務收入同比增4.7%，其中接入、智家收入增6.8%、30.3%；有綫寬帶用戶淨增911 萬戶超去年全年的540 萬戶；接入ARPU 38.8 元同比回升，智家拉動綜合ARPU 達46.1 元同比增4.5%。

　　淨利率提升同時加大5G、新興業務等投入支撐增長

　　1-9 月公司營業成本同比增13.3%，主要係公司持續提升網絡質量和能力，支撐5G、政企和新興業務快速發展，管理費用同比增12.7%，主要係股票增值權計劃費用增長；研發費用同比增長29.7%，為未來增長蓄力；綜合來看，1-9 月淨利率7.18%，較去年同期提升0.68pct。

　　盈利預測及估值

　　公司積極推進“雲改數轉”戰略轉型，三季報持續快速增長，看好公司發展持續向好，預計2021-23 年利潤增速23.6%/5.5%/13.1%，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　5G 用戶新增不及預期；5G 應用發展不及預期的風險等。

　　意華股份(002897)：業績符合預期 維持高增長預測

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：張建民/汪潔 日期：2021-10-25

　　報告導讀

　　三季報符合預期，原材料漲價致盈利能力承壓，光伏和汽車連接器未來發展預期樂觀，維持公司業績高增長預測，“買入”評級。

　　投資要點

　　業績符合預期，單季利潤同比轉增

　　公司1-9 月實現營業收入30.69 億元，同比增23.94%，歸母淨利潤1.08 億元，同比降36.24%；Q3 單季營業收入11.49 億元，同比增41.91%，歸母淨利潤4080萬元，同比增0.70%，扭轉Q1、Q2 下跌態勢；業績符合預期。

　　原材料漲價影響，毛利率有所下滑

　　前三季度公司毛利率18.22%，較去年同期25.18%下降6.96pct，Q3 單季度毛利率18.10%，較Q2 環比降0.67pct，我們認為主要係原材料漲價等影響，考慮到公司光伏支架業務5 月份已完成與客戶的議價保障利潤，我們認為三季度原材料漲價對連接器業務的影響更為明顯。

　　前三季度公司銷售、管理、財務費用率為2.04%、8.67%、1.97%，分別同比下降1.47pct、1.79pct、0.48pct，合計同比下降3.74pct，期間費用的持續下滑抵消部分毛利率下滑影響，前三季度公司淨利率3.28%，較去年同期下降3.46pct。

　　短期業績承壓不改後續高增長預期

　　原材料漲價影響短期利潤承壓，但光伏行業和汽車連接器行業發展預期樂觀，公司在細分領域屬於頭部企業，有望直接受益，驅動未來業績高速增長。

　　光伏支架：海外客戶拓展超預期，NEXTracker 外成功開拓GCS、FTC 等頭部客戶，實現海外大客戶廣泛覆蓋，收入預期前景樂觀；收購天津晟維發力國内整機市場，有望打開新的增量市場。

　　汽車連接器：上半年增長110%，已為華為定制開發ADAS、MDC、5G T-BOX等多係列連接器，客戶涵蓋華為、APTIV、比亞迪、吉利等，成長空間廣闊。

　　盈利預測及估值

　　預計公司2021-2023 年收入增速33%、22%、23%，歸母淨利潤增速2%、72%、34%；PE 為35 倍、20 倍、15 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　原材料價格波動帶來的影響超預期；疫情反復對公司業務影響超預期；海外貿易政策對光伏支架業務影響超預期等。

　　珠江啤酒(002461)：産品升級持續推進 收入增速維持平穩

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-25

　　事件：公司發佈2021年三季報，實現營收37.2億元，同比增長6%；實現歸母淨利潤5.9億元，同比增長17.8%。其中21Q3實現營收15億元，同比增長0.1%，實現歸母淨利潤2.8 億元，同比增長9.7%，Q3 表現略不及市場預期。

　　産品升級持續優化，收入增速維持平穩

　　量方面來看，三季度受制於散點疫情頻發，各渠道需求仍待修復；此外公司中端零度Pro 産品市場表現不及預期，中端銷量略微下滑，預計公司整體銷量維持低單位數增速；

　　價方面，黑金純生動銷維持良好，整體純生銷量佔比有望突破45%，疊加公司罐化率水平穩步提升，噸價上行趨勢確定。未來伴隨公司産品結構升級持續推進，公司盈利能力或將保持穩健增長。

　　原材料成本上行疊加疫情影響，Q3 收入端略微承壓

　　21Q3 公司毛利率為49.1%，同比下降2.4pp，其中Q3 毛利率51.4%，同比下降4.8pp。受全國範圍内疫情影響，現飲渠道需求恢復並不樂觀；此外今年夏天雨水較多高溫天氣偏少，疊加去年同期疫情恢復高基數效應，致使Q3收入端略微承壓；成本端壓力主要係玻璃、包材等原材料價格持續上行所致。

　　短期疫情平穩亟待需求回暖，産品升級與渠道改革保障長期業績

　　短期來看，隨著疫苗接種率的進一步提升，疫情影響將持續減小，消費需求回暖可期；此外持續高企的原材料價格終將回落，成本壓力緩解將有助於釋放公司盈利空間。

　　中長期來看，公司業績提升主要受益於：

　　1)産品升級態勢良好：97黑金純生仍處於快速發展期，今年97 純生佔比預計將佔純生總體銷量20%以上；新品珠江Light 表現良好，有望成為零度之外第二款中端大單品。

　　2)渠道改革穩步推進：公司維持省内流通渠道優勢下，加大費用投放拓展餐飲渠道，借助餐飲端高溢價率，高端啤酒放量有望提速；省内持續建設第一品牌，深度分銷體係助力公司鞏固省内龍頭地位。

　　3)文化産業助推啤酒主業增長，琶醍文化藝術區與“啤酒廠”項目已成為廣東省文化地標，拉動現飲消費並持續佔領消費者心智。公司省内市佔率第一位置穩固，産品升級與文化産業雙輪驅動下，公司長期業績增長可期。

　　盈利預測與投資建議

　　預計2021-2023 年EPS 分別為0.30元、0.35 元、0.42元，對應動態PE 分別為30 倍、26 倍、22 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　原材料價格波動風險，新冠疫情出現反復風險。

　　安琪酵母(600298)：原材料成本大幅上行 長期競爭優勢持續

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-25

　　事件：公司發佈2021 年三季報，前三季度實現營收75.9 億元(+18.2%)，實現歸母淨利潤10.18 億元(+0.5%)；其中21Q3 單季度實現營收23.6 億元(+13.2%)，實現歸母淨利潤1.9 億元(-35.2%)，Q3 利潤端低於市場預期。

　　酵母産品穩健增長，銷售體係完善

　　1、分品類看，酵母及深加工産品、制糖産品分別實現營業收入59.6 億元(+17.8%)、4.8 億元(+67.8%)。受益於下遊需求旺盛，YE 類産品、動物營養、微生物營養保持高增長；酵母類産品需求穩定，全球市場份額達到15%，國内市場佔有率超過55%。

　　2、分渠道看，綫下、綫上分別實現營業收入49.1 億元(+19.6%)、26.2 億元(+18.3%)，在安琪官方商城、博試生等自有電商平台及第三方主流電商平台開設店鋪，實現全渠道銷售。

　　3、分區域看，國内、國外營收增速分別為22.7%、10.8%，公司已構建全球化銷售體係，産品銷往全球155 個國家和地區。經銷商開拓方面，截至2021Q3末，公司共有經銷商19851 家，淨增加1580 家。

　　提價疊加成本上行，原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力

　　1、公司整體毛利率29.6%,同比下降10.6pp，主要由於：1)糖蜜、化工原料、能源等價格上漲導致成本大幅上漲；2)執行新會計準則，將原計入銷售費用的物流費用計入營業成本，帶動銷售費用率下降5.1pp 至6.2%；

　　2、費用率方面，管理費用率、財務費用率分別為3.7%、4.4%，基本保持穩定；財務費用率0.6%，同比下降0.8pp，主要由於利息支出下降及境外公司的匯兌損失減少；費用率總體保持穩定。整體淨利率13.6%，同比下降2.8pp，盈利能力短期削弱。

　　擴建産能+提高糖蜜儲存能力，長期競爭優勢持續

　　1、公司非公開募資資金建設的6.65 萬噸酵母及酵母抽提物類産能、5000 噸酶制劑産能將於2023 年落地，預計公司2025 年酵母類産品銷量將超過50 萬噸，仍有較大産能缺口，不斷擴大酵母和酶制劑産能將為公司長期增長奠定基礎。

　　2、收購聖琪生物，將快速獲得1.5 萬噸酵母産能，把競爭者轉變為合作者，鞏固公司市場地位；同時將發揮山東玉米水解糖資源，緩解糖蜜成本上行壓力。

　　3、擬投資3188 萬元建設赤峰公司4 萬噸糖蜜儲罐及倉儲配套項目，建成後赤峰公司的糖蜜儲存能力將達12萬噸，可於榨季大量採購糖蜜，將對糖蜜採購價格進一步形成控制。

　　盈利預測與投資建議

　　預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為15.9億元、18.6億元、21.5 億元，EPS 分別為1.90 元、2.23 元、2.58 元，對應動態PE 分別為26 倍、22 倍、19 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動。

　　金徽酒(603919)：結構升級+外延擴張 延續高質量增長

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-25

　　業績總結：公司2021年前三季度實現收入13.4億元，同比+28.3%，歸母淨利潤2.4億元，同比+53.1%；其中單Q3實現收入3.7 億元，同比+10.7%，歸母淨利潤5569 萬元，同比+44.3%；利潤增速超市場預期。

　　産品結構持續優化，省外擴張穩步推進

　　1、受益於消費升級和渠道開拓，高檔酒延續高增長，單Q3高檔酒、中低檔酒實現收入3.0 億元、0.7 億元，分別同比增長34.0%、-37.2%，其中百元以上高檔酒佔比較同期提升14.2個百分點至81.4%，産品結構持續優化。

　　2、省外市場、甘肅河西地區高速擴張勢頭不減，21 年單Q3 收入較去年同期分別增長163%、42%；蘭州及周邊地區收入同比保持穩定；單Q3甘肅中部、東南部市場收入有所下滑，預計主要係去年單Q3基數較高疊加疫情擾動下消費大環境低迷。

　　3、渠道招商方面，省外市場招商提速，單Q3 省外市場淨增經銷商38 家至304 家，全國化高速擴張勢頭不減。

　　結構升級明顯，盈利能力提升

　　受益於高檔酒佔比快速提升，21年單Q3 毛利率同比提升 1.8 個百分點至67.5%；費用率方面，21年單Q3費用率同比上升4.3 個百分點至38.5%，其中管理費用率同比下降2.1 個百分點至11.9%，銷售費用率、研發費用率分別上升3.8、3.0個百分點，銷售費用率提升主因為公司開展大客戶運營，加大品牌建設和消費者培育投入；單Q3 淨利同比提升3.5個百分點至15.1%，盈利能力穩步提升。

　　内生增長穩健&外延擴張提速，高質量增長可期

　　1、當前省内白酒主流價格帶正從過去百元以下向100-300 元快節奏升級，公司作為地産酒龍頭&管理層優秀，百元以上價位佈局領先，將持續享受省内價格帶躍遷的升級紅利。

　　2、公司聚焦大西北市場成效顯著，通過積極佈局高價位産品，省内市佔率穩步提升；此外，公司依託復星集團生態和渠道資源，成立上海、江蘇銷售子公司發力華東市場，全國化徵程迎來提速。

　　3、公司深入推進“深度分銷+大客戶運營”雙輪驅動戰略，舉辦明“徽”之宴等活動開拓意見領袖和團購渠道，盡管短期費用投入有所加大，但中長期利於品牌力提升，為長遠發展奠定堅實基礎。

　　盈利預測與投資建議

　　預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為4.5 億元、5.8億元、7.3 億元，EPS 分別為0.88元、1.15 元、1.45 元，對應動態PE 分別為39 倍、30 倍、24 倍。當前公司産品結構升級持續，内生增長和外延擴張紮實推進，復星集團賦能下高質量增長可期，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　經濟大幅下滑風險，市場開拓或不及預期。