機構強推買入 六股成搖錢樹

　　冰輪環境(000811)：溫控裝備領域領導者 碳捕集和氫能裝備打造第二成長曲綫

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：常潇雅 日期：2021-10-25

　　推薦邏輯：(1)公司是國内溫控裝備領域的領導者，掌握“寬溫區、全壓力、多工質”核心技術，能夠為客戶提供“冷、熱、水、氣、電、汙、廢”等能源互聯互補綜合利用解決方案，具備極強的綜合實力，2020 年公司在氨和CO2復疊開啓螺桿式壓縮機領域的市佔率在80%左右。(2)公司在實現傳統溫控裝備不斷升級換代的同時不斷延伸産業結構，積極發展碳捕集、氫能等新技術領域，有望打造第二成長曲綫。在低碳/負碳領域，公司能夠生産二氧化碳壓縮機組、液化機組等碳捕集核心裝備，截止2020 年末服務了34 個項目，此外，公司年捕集15 萬噸二氧化碳運營示範項目正在建設過程中。在氫能領域，公司不斷突破核心技術，氫能裝備産品涵蓋氫能産業鏈較多領域，根據海報新聞的報道，公司空壓機和氫氣循環泵在國内的市佔率分別達到60%和80%以上。

　　制冷行業“老字號”，“數智化”發展保持優勢地位。公司自主創新+産學研合作創新打造強競爭力，掌握-271℃-200℃溫度區間、0Mpa-45Mpa 壓力範圍以及多工質的核心技術，能夠為客戶提供能源互聯互補綜合利用解決方案。公司首推CO2 綠色制冷技術，引領行業，同時，公司地源熱泵、餘熱回收技術、大溫差供暖技術等均聚焦節能減排。數智化方面，公司積極打造先進制造技術生態，建設MICC 智匯雲平台為客戶提供更為高效便捷的服務，建成投産哈特福德壓縮機數字工廠，全過程的數字化達到了行業領先水平。

　　積極佈局碳捕集、氫能等新興領域，打造第二成長曲綫。公司將充分受益於雙碳目標下CCUS 技術和氫能的快速發展的大趨勢：1)CCUS 是實現碳中和的重要路徑，公司2011 年開始研發二氧化碳壓縮機組、液化機組等碳捕集核心裝備，公司近幾年服務過新疆敦華石油、天津聯博化工、寧夏德大氣體、陝西國華錦界能源等客戶的二氧化碳捕集/增壓提純/液化項目。2)氫能發展潛力巨大，公司聯合業内知名科研院校搭建冰輪海卓氫能研究院，不斷突破氫能核心技術，公司在氫能裝備領域的産品包括：氫液化領域高效氦氣螺桿壓縮機、氫氣輸送壓縮機、高壓加氫壓縮機、燃料電池空氣壓縮機和氫氣循環泵等，服務氫液化、氫儲運、加氫站以及氫燃料電池。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.2 億元、4.4 億元、5.6 億元，同比增速分別為45.9%、34.3%、27.7%，對應的EPS分別為0.44、0.58、0.75 元，對應當前股價PE 分別為24、18、14 倍。考慮到公司為溫控裝備龍頭企業，享受估值溢價，給予公司2022 年25X 目標PE，6 個月目標價14.50 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示：公司在碳捕集、氫能領域的拓展不及預期、原材料價格大幅波動、市場競爭加劇等。

　　安琪酵母(600298)2021年三季報點評：原材料成本大幅上行 長期競爭優勢持續

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-25

　　? 事件：公司發佈2021 年三季報，前三季度實現營收75.9 億元(+18.2%)，實現歸母淨利潤10.18 億元(+0.5%)；其中21Q3 單季度實現營收23.6 億元(+13.2%)，實現歸母淨利潤1.9 億元(-35.2%)，Q3 利潤端低於市場預期。

　　酵母産品穩健增長，銷售體係完善。1、分品類看，酵母及深加工産品、制糖産品分別實現營業收入59.6 億元(+17.8%)、4.8 億元(+67.8%)。受益於下遊需求旺盛，YE 類産品、動物營養、微生物營養保持高增長；酵母類産品需求穩定，全球市場份額達到15%，國内市場佔有率超過55%。2、分渠道看，綫下、綫上分別實現營業收入49.1 億元(+19.6%)、26.2 億元(+18.3%)，在安琪官方商城、博試生等自有電商平台及第三方主流電商平台開設店鋪，實現全渠道銷售。

　　3、分區域看，國内、國外營收增速分別為22.7%、10.8%，公司已構建全球化銷售體係，産品銷往全球155 個國家和地區。經銷商開拓方面，截至2021Q3末，公司共有經銷商19851 家，淨增加1580 家。

　　提價疊加成本上行，原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整體毛利率29.6%,同比下降10.6pp，主要由於：1)糖蜜、化工原料、能源等價格上漲導致成本大幅上漲；2)執行新會計準則，將原計入銷售費用的物流費用計入營業成本，帶動銷售費用率下降5.1pp 至6.2%；2、費用率方面，管理費用率、財務費用率分別為3.7%、4.4%，基本保持穩定；財務費用率0.6%，同比下降0.8pp，主要由於利息支出下降及境外公司的匯兌損失減少；費用率總體保持穩定。整體淨利率13.6%，同比下降2.8pp，盈利能力短期削弱。

　　擴建産能+提高糖蜜儲存能力，長期競爭優勢持續。1、公司非公開募資資金建設的6.65 萬噸酵母及酵母抽提物類産能、5000 噸酶制劑産能將於2023 年落地，預計公司2025 年酵母類産品銷量將超過50 萬噸，仍有較大産能缺口，不斷擴大酵母和酶制劑産能將為公司長期增長奠定基礎。2、收購聖琪生物，將快速獲得1.5 萬噸酵母産能，把競爭者轉變為合作者，鞏固公司市場地位；同時將發揮山東玉米水解糖資源，緩解糖蜜成本上行壓力。3、擬投資3188 萬元建設赤峰公司4 萬噸糖蜜儲罐及倉儲配套項目，建成後赤峰公司的糖蜜儲存能力將達12萬噸，可於榨季大量採購糖蜜，將對糖蜜採購價格進一步形成控制。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為15.9億元、18.6億元、21.5 億元，EPS 分別為1.90 元、2.23 元、2.58 元，對應動態PE 分別為26 倍、22 倍、19 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格或大幅波動；匯率或大幅波動。

　　金徽酒(603919)2021年三季報點評：結構升級+外延擴張 延續高質量增長

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-10-25

　　業績總結：公司2021年前三季度實現收入13.4億元，同比+28.3%，歸母淨利潤2.4億元，同比+53.1%；其中單Q3實現收入3.7 億元，同比+10.7%，歸母淨利潤5569 萬元，同比+44.3%；利潤增速超市場預期。

　　産品結構持續優化，省外擴張穩步推進。1、受益於消費升級和渠道開拓，高檔酒延續高增長，單Q3高檔酒、中低檔酒實現收入3.0 億元、0.7 億元，分別同比增長34.0%、-37.2%，其中百元以上高檔酒佔比較同期提升14.2個百分點至81.4%，産品結構持續優化。2、省外市場、甘肅河西地區高速擴張勢頭不減，21 年單Q3 收入較去年同期分別增長163%、42%；蘭州及周邊地區收入同比保持穩定；單Q3甘肅中部、東南部市場收入有所下滑，預計主要係去年單Q3基數較高疊加疫情擾動下消費大環境低迷。3、渠道招商方面，省外市場招商提速，單Q3 省外市場淨增經銷商38 家至304 家，全國化高速擴張勢頭不減。

　　結構升級明顯，盈利能力提升。受益於高檔酒佔比快速提升，21年單Q3 毛利率同比提升 1.8 個百分點至67.5%；費用率方面，21年單Q3費用率同比上升4.3 個百分點至38.5%，其中管理費用率同比下降2.1 個百分點至11.9%，銷售費用率、研發費用率分別上升3.8、3.0個百分點，銷售費用率提升主因為公司開展大客戶運營，加大品牌建設和消費者培育投入；單Q3 淨利同比提升3.5個百分點至15.1%，盈利能力穩步提升。

　　内生增長穩健&外延擴張提速，高質量增長可期。1、當前省内白酒主流價格帶正從過去百元以下向100-300 元快節奏升級，公司作為地産酒龍頭&管理層優秀，百元以上價位佈局領先，將持續享受省内價格帶躍遷的升級紅利。2、公司聚焦大西北市場成效顯著，通過積極佈局高價位産品，省内市佔率穩步提升；此外，公司依託復星集團生態和渠道資源，成立上海、江蘇銷售子公司發力華東市場，全國化徵程迎來提速。3、公司深入推進“深度分銷+大客戶運營”雙輪驅動戰略，舉辦明“徽”之宴等活動開拓意見領袖和團購渠道，盡管短期費用投入有所加大，但中長期利於品牌力提升，為長遠發展奠定堅實基礎。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為4.5 億元、5.8億元、7.3 億元，EPS 分別為0.88元、1.15 元、1.45 元，對應動態PE 分別為39 倍、30 倍、24 倍。當前公司産品結構升級持續，内生增長和外延擴張紮實推進，復星集團賦能下高質量增長可期，維持“買入”評級。

　　風險提示：經濟大幅下滑風險，市場開拓或不及預期。

　　意華股份(002897)：業績符合預期 維持高增長預測

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：張建民/汪潔 日期：2021-10-25

　　報告導讀

　　三季報符合預期，原材料漲價致盈利能力承壓，光伏和汽車連接器未來發展預期樂觀，維持公司業績高增長預測，“買入”評級。

　　投資要點

　　業績符合預期，單季利潤同比轉增

　　公司1-9 月實現營業收入30.69 億元，同比增23.94%，歸母淨利潤1.08 億元，同比降36.24%；Q3 單季營業收入11.49 億元，同比增41.91%，歸母淨利潤4080萬元，同比增0.70%，扭轉Q1、Q2 下跌態勢；業績符合預期。

　　原材料漲價影響，毛利率有所下滑

　　前三季度公司毛利率18.22%，較去年同期25.18%下降6.96pct，Q3 單季度毛利率18.10%，較Q2 環比降0.67pct，我們認為主要係原材料漲價等影響，考慮到公司光伏支架業務5 月份已完成與客戶的議價保障利潤，我們認為三季度原材料漲價對連接器業務的影響更為明顯。

　　前三季度公司銷售、管理、財務費用率為2.04%、8.67%、1.97%，分別同比下降1.47pct、1.79pct、0.48pct，合計同比下降3.74pct，期間費用的持續下滑抵消部分毛利率下滑影響，前三季度公司淨利率3.28%，較去年同期下降3.46pct。

　　短期業績承壓不改後續高增長預期

　　原材料漲價影響短期利潤承壓，但光伏行業和汽車連接器行業發展預期樂觀，公司在細分領域屬於頭部企業，有望直接受益，驅動未來業績高速增長。

　　光伏支架：海外客戶拓展超預期，NEXTracker 外成功開拓GCS、FTC 等頭部客戶，實現海外大客戶廣泛覆蓋，收入預期前景樂觀；收購天津晟維發力國内整機市場，有望打開新的增量市場。

　　汽車連接器：上半年增長110%，已為華為定制開發ADAS、MDC、5G T-BOX等多係列連接器，客戶涵蓋華為、APTIV、比亞迪、吉利等，成長空間廣闊。

　　盈利預測及估值

　　預計公司2021-2023 年收入增速33%、22%、23%，歸母淨利潤增速2%、72%、34%；PE 為35 倍、20 倍、15 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：原材料價格波動帶來的影響超預期；疫情反復對公司業務影響超預期；海外貿易政策對光伏支架業務影響超預期等。

　　中國電信(601728)：業績符合預期 扣非利潤增速進一步提升

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：張建民/汪潔 日期：2021-10-25

　　報告導讀

　　移動/家庭/政企分別同比增6.3%/4.7%/16.8%，扣非後歸母淨利潤同比增17.3%，增速較上半年提升4.0pct，維持“買入”評級。

　　投資要點

　　業績符合預期，扣非後歸母淨利潤增速進一步提升公司1-9 月營業收入3265.36 億元同比增12.3%，主營業務收入3042.71 億元同比增8.3%，增速較上半年8.8%略有下降，我們認為主要係去年三季度行業從疫情影響中恢復；歸母淨利潤233.27 億元同比增24.7%，Q3 單季歸母淨利同比增17.4%；扣非後歸母淨利潤227.09 億元同比增17.3%，增速較上半年提升4.0pct；業績符合預期。

　　均衡發展，移動/家庭/政企同比增6.3%/4.7%/16.8%1)移動：1-9 月移動通信服務收入1405.28 億元同比增6.3%，持續快速增長。1-9 月用戶淨增1864 萬戶持續行業領先，用戶淨增已超去年全年的1545萬戶；5G 套餐用戶滲透率42.1%，有效拉動ARPU 同比增2.3%至45.4 元。

　　2)政企：1-9 月産業數字化業務收入740.90 億元同比增16.8%，增速較上半年提升1.7pct，以5G、天翼雲和安全為核心封裝原子能力，收入規模和市場份額保持業界領先，天翼雲繼續保持業内領先市場地位。

　　3)家庭：1-9 月固網及智家業務收入同比增4.7%，其中接入、智家收入增6.8%、30.3%；有綫寬帶用戶淨增911 萬戶超去年全年的540 萬戶；接入ARPU 38.8 元同比回升，智家拉動綜合ARPU 達46.1 元同比增4.5%。

　　淨利率提升同時加大5G、新興業務等投入支撐增長1-9 月公司營業成本同比增13.3%，主要係公司持續提升網絡質量和能力，支撐5G、政企和新興業務快速發展，管理費用同比增12.7%，主要係股票增值權計劃費用增長；研發費用同比增長29.7%，為未來增長蓄力；綜合來看，1-9 月淨利率7.18%，較去年同期提升0.68pct。

　　盈利預測及估值

　　公司積極推進“雲改數轉”戰略轉型，三季報持續快速增長，看好公司發展持續向好，預計2021-23 年利潤增速23.6%/5.5%/13.1%，維持“買入”評級。

　　風險提示：5G 用戶新增不及預期；5G 應用發展不及預期的風險等。

　　傳智教育(003032)：業績實現逐季度改善 有望長期受益於職教政策利好

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：葉樂/黃楊璐 日期：2021-10-25

　　事件

　　公司發佈2021 年三季報：前三季度公司營收為4.9 億元(+11.12%)，歸母淨利潤為6356.65 萬元(+361.21%)，扣非歸母淨利潤為4451.94萬元(+508.09%)，經營活動現金流淨額為1.37 億元(去年同期為-0.22億元)，EPS(基本)為0.16 元/股，ROE(加權)為5.57%。

　　簡評

　　公司處於穩步恢復增長階段，前三季度業績實現逐季度改善。疫情雖有局部短期反復但整體日益向好，學員參與培訓的需求恢復，就業班報名人數逐漸增加。21Q3公司營收為1.86 億元，同比增長5.05%、環比+12.7%，歸母淨利潤為0.37 億元，同比下降15.96%、環比+85%。其中21Q1、Q2營收分別為1.39/1.65 億元，前兩季度歸母淨利潤分別為0.06/0.20 億元，公司三季度業績相較於Q1、Q2 實現逐步好轉。21Q3 毛利率為53.85%(-0.37pct)，21Q3 淨利率達20.11%(-5.02pct)。截止2021 年9 月30日，公司合同負債為1.96 億元。

　　盈利能力穩步提升，費用率持續優化。2021 年前三季度公司毛利率達48.91%、同比提升9.92pct，毛利率接近2019 年49.33%的水平；淨利率達到12.98%(+9.85pct，1H21 為8.6%)、實現穩步提升。其中2021 年前三季度管理、銷售、研發費用率分別為11.33%/15.33%/11.22%，同比分別-1.36pct/-3.62pct/-1.49pct。

　　以就業為導向，深耕教研、培養數字化人才。公司主要培養人工智能、大數據、智能制造等數字化專業人才及數據分析等數字化應用人才。截至2021H1，公司累計向社會輸送各類優秀數字化人才30 餘萬人。公司不斷深耕教研，2021 前三季度研發費用為5493.79 萬元。課程深化改革成效顯著，學員就業率與就業薪資均較上年同期有明顯提高。

　　短期受疫情等影響綫下招生，長期受益於職教政策利好、職業技能人才培養方向受政策鼓勵支持。短期看，今年第三季度雨災和疫情反復影響公司綫下招生以及培訓；後續長期來看，國家推進現代職業教育高質量發展，上市公司參與辦學獲鼓勵，政策紅利逐步釋放。國家鼓勵的職業教育是以就業為導向、能為國家培養更多高素質技術技能人才。公司以“傳智專修學院”為平台，與上海開放大學聯合辦學，2017 年開始面向高中畢業生開展“學歷+技能”成人教育，學制以4 年為主，未來有望成為公司重要的業績增長點。

　　盈利預測：預計公司2021-2023 年收入為7.42、9.54、12.10 億元，同比變化16%、28.5%、26.9%；歸母淨利潤為1.22、1.78、2.25 億元，同比變化86.8%、46.7%、26.0%，對應PE 分別為75、51、41 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：新冠疫情反復、市佔率提升不及預期