機構強推買入 六股成搖錢樹

　　華陽集團(002906)：股權激勵再起 利好公司長期發展

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似骐/陶亦然/何俊藝/馬博碩/楊耀先 日期：2021-09-13

　　事件

　　9 月10 日晚，華陽集團發佈2021 年股票期權激勵計劃(草案)，擬授予股票期權300 萬份，佔總公告日公司股本總額0.6325%，無預留權益。股票期權的行權價格為35.77 元/份，計劃授予的激勵對象總人數337 人。

　　簡評

　　首次股權激勵效果超預期，激勵號角再奏，健全長效激勵機制。2021 年，公司再次發佈股權激勵計劃，擬向337 名激勵對象授予300 萬份股票期權，佔公司總股本0.6325%。公司2020 年股權激勵計劃尚在有效期内，已行權454.19 萬股，已授予未解除限售股票210.97 萬股，加上本次擬授予的300 萬份期權，合計965.17 萬股，佔總股本2.03%。本次股權激勵對象337 人，包括核心高管(3 人)、中層幹部和技術骨幹，授予價格為每份35.77 元。股票期權主要授予中層幹部和技術骨幹，擬獲授期權佔本次股票期權總數94.33%。公司股權激勵效果顯著，2020 年歸母淨利潤1.81 億元，同比增長143%，遠超首次股權激勵10%的同比增長目標。2021 年，公司再次吹響股權激勵號角，與核心員工綁定利益，利於公司長期穩定發展。

　　考核兼顧公司、部門和個人三個維度，淨利潤目標再升級。

　　本次股票期權有三個行權期，授予日分別為12 個月、24 個月和36 個月後的首個交易日，按30%、30%、40%的比例行權。

　　考核指標立體化，兼顧公司、下屬部門、個人三個層次：(1)公司業績考核以淨利潤增長率為目標，以2020 年為基期，2021/2022/2023 年觸發值為20%/44%/100% ， 目標值為50%/80%/150%，目標利潤2.72/3.26/4.53 億元。2020 年智能座艙躍升，公司業績大超預期，本次股權激勵目標在首次股權激勵2021/2022 年1.04/1.49 億元的目標淨利潤再升級。(2)在總公司可行權的前提下，下屬公司業績目標達成率超80%才可行權。(3)個人考核結果大於等於80 分(滿分100 分)，行權係數等於1。基於汽車電子行業的高確定性和華陽集團的龍頭優勢，我們預計公司有望超額完成業績目標。

　　核心産品出貨強勁帶動H1 業績快速增長，新項目和新客戶不斷落地保障公司長期成長性。公司核心業務為汽車電子，具備軟硬一體化與快速響應客戶需求的配套能力，將顯著受益汽車智能化、電動化。公司核心産品HUD、儀表和中控項目下遊客戶長城、長安銷量強勁帶動出貨量提升以及壓鑄業務大陸、博世、威伯科等訂單增長，2021H1 歸母淨利潤1.37 億元，同比增長164.14%。在缺芯和原材料漲價的影響下，Q2 盈利實現同環比正增長，期間費用率16.50%達到歷史最好水平，精益管理沖抵成本壓力。我們預計2025 年HUD滲透率將達25%，公司是國産HUD 龍頭，有望搶佔市場份額。憑借新項目、新客戶的不斷落地，未來有望抓住行業變革趨勢，業績持續創新高。

　　投資建議

　　公司是汽車電子自主龍頭，深耕智能座艙業務，正在從Tier1 向Tier 0.5 轉型。考慮到智能汽車行業的高景氣，Q3 芯片、原材料價格邊際改善，預計21-22 年歸母淨利潤3/4.5 億元，對應當前股價PE 分別為57X、38X。維持“買入”評級。

　　風險提示

　　新冠疫情影響反彈風險；下遊汽車缺芯；HUD 訂單落地速度低於預期風險。

　　海螺水泥(600585)：政策預期升溫 價值有望重估

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：丁士濤 日期：2021-09-13

　　報告摘要

　　産能位居行業第二，盈利能力穩居首位。公司為中國第二大水泥企業，水泥産能 3.72 億噸、熟料産能 2.64 億噸，産能以長三角和珠三角為主。2020 年公司水泥和熟料銷量 4.53 億噸，市佔率 19.06%，生産成本和費用率為可比公司中最低，並享有“世界水泥看中國，中國水泥看海螺”的美稱。

　　供給端嚴格管控，水泥價格新高可期。在能耗雙控、地方限電、錯峰生産政策的帶動下，供給端的持續收緊將對水泥價格走勢起到關鍵作用。未來借助於供給的嚴格管控及成本端大幅上漲，我們預計2021 年四季度水泥價格有望突破 2019 年同期高點。

　　T 戰略構建核心競爭力，貿易提升價格管控力。借助長江運輸優勢，公司在資源地生産熟料，在需求地並購粉磨站銷售水泥，實現低成本輻射消費市場。為了提高價格掌控力，公司通過貿易業務收購原材料並不斷提高盈利能力，在供給側改革背景下市佔率持續提升。

　　一帶一路走向海外，資源稀缺性被低估。公司負債率低，現金流充裕，通過在國内發展縱向一體化項目，在國外發展水泥業務提升長期成長空間。公司通過技術進步及能源結構調整，減少政策對産量和成本的影響。隨著新建産能難度增大，現有産能資源屬性凸顯，公司估值低於同屬於産能過剩的玻璃、鋁等行業，價值有望重估。

　　投資建議與估值：預計公司 2021-2023 年 EPS 6.33/6.63/6.97 元，對應 PE 7.5/7.2/6.8 倍。由於公司是 A 股建材核心資産，理應享受估值溢價，以公司 2017 年以來 PE 中樞 9.5 倍為基礎，給予公司目標價 62.99 元，維持“買入”評級。

　　風險因素：宏觀經濟下行；價格上漲不及預期；環保、安全等不確定因素；疫情反復；匯率波動。

　　東方盛虹(000301)：斯爾邦EVA價格上漲 煉廠原油進口獲堅強保障

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝/鄭勇 日期：2021-09-13

　　事件

　　斯爾邦EVA 出廠價格上調，9 月13 日報價為25600 元/噸，較9月6 日上漲2000 元/噸，周漲幅高達8%；較8 月13 日上漲5800元/噸，月漲幅29%；較年初上漲7300-7400 元，漲幅約40%。

　　9 月10 日，公司發佈公告，宣佈盛虹煉化一體化項目獲國家發改委批準使用進口原油1600 萬噸/年。

　　簡評

　　EVA 供需偏緊、價差攀高，景氣上揚助力斯爾邦盈利增厚。低碳時代以來，光伏需求持續強勁，國際市場穩步增長，剛需採購EVA氛圍向好。2020 年全球光伏年均新增裝機量為130GW，光伏級EVA 料需求為60 萬噸左右，隨著光伏新增裝機量上漲，光伏級EVA 需求有望持續增長。與此同時，歐洲最大的EVA 生産商Versalis 近日宣佈奧伯豪森工廠的EVA 産品交付再次出現不可抗力，我國EVA 依賴進口，市場供應出現短缺。受益於下遊光伏需求強勢拉動，疊加EVA 現貨供給緊張，9 月國内EVA 出廠價格快速上漲。作為國内少數在EVA 高端牌號産品掌握關鍵技術、實現進口替代的民營企業，斯爾邦本周以來EVA 報價上調至25600 元/噸，其中，UE639(28-150)、V6020M(28-6)、V6020MF均較上周增長2000 元/噸，漲幅8.5%。同時，成本端乙烯價格平穩。自去年十月以來，EVA 價差高居不下，在13000 元/噸附近小幅波動後，EVA 價差今年8 月再次上漲至14000 元/噸。年末有大量矽料新産能釋放，有望帶動光伏組件價格下降、裝機量上升，進一步帶動EVA 需求。作為行業領跑者，斯爾邦一直精心耕耘EVA 板塊，目前，斯爾邦EVA 二期項目推進提速，其中20萬噸管式法EVA 産能及5 噸改性産能預計23 年年底投産(以光伏料為主)；三、四期項目也在同步跟進，遠期規劃年産百萬噸，屆時斯爾邦光伏料龍頭優勢更將凸顯。斯爾邦已建立起強大的技術優勢和優良的議價能力，供需偏緊格局下，斯爾邦EVA 盈利能力增強，業績增長可期，發展空間前景可待。

　　斯爾邦整體注入帶來優質核心資産，打通産業鏈佈局，譜寫發展新篇章。作為民營化工行業高端制造的代表性企業之一，斯爾邦在高附加值烯烴衍生物行業精耕細作，建立起基礎化工及精細化 學品協同發展的多元化産品結構，品牌形象及客戶信賴程度不斷攀升，市場前景開闊。斯爾邦目前投入運轉的醇基MTO 裝置設計生産能力約為240 萬噸/年，單體規模位居全球前列，同時配備丙烯腈産能52 萬噸/年(全國第一)、EVA 産能30 萬噸/年(全國第一)、MMA 産能17 萬噸/年(全國第四)、EO 産能18 萬噸/年，均位居行業前列，對區域産品定價具備較大影響力。2021 年4 月，東方盛虹收購斯爾邦，優質核心資産賦能公司下遊産業。上市公司主營業務延伸至高附加值烯烴衍生物的研發、生産及銷售，新增産品範圍涵蓋丙烯腈、MMA、EVA、EO 及其衍生物等一係列多元石化及精細化學品。整體注入後，“盛虹煉化一體化項目”投産後産品與斯爾邦部分副産品之間的重合問題得以消除，上市公司的同業競爭減弱。同時，公司上遊大煉化烯烴産品可用於斯爾邦高附加值産品生産，産業鏈上下遊打通，賦能公司下遊産品。依託上市公司平台的融資渠道與品牌效應，斯爾邦業務成長空間逐步打開。伴隨雙方資源整合、優勢互補從而實現價值釋放，上市公司一體化逐步完善，抗風險及盈利能力增強，未來發展空間亦將更為廣闊。

　　加碼佈局大煉化産業，原油進口獲得保障，業務兌現前景可待。2019 年，公司開啓盛虹煉化一體化項目建設。

　　項目範圍包括1600 萬噸/年煉油、280 萬噸/年的對二甲苯、110 萬噸/年乙烯及下遊衍生物、配套30 萬噸原油碼頭、4 個5 萬噸液體化工碼頭等，預計將於2021 年底建成投産。項目聚焦於高附加值的芳烴産品和烯烴産品，成品油佔原油加工量比例降低到31%，可提供更多基礎化工原料，充分挖掘和發揮了産業鏈配套優勢。根據可行性報告，煉化一體化項目總投資約為677 億元，生産期内年均營業收入預計可達925 億元，年均淨利潤預計達94 億元。目前，公司已建成“PTA-聚酯-化纖”上下遊一體化的業務結構，隨著盛虹1600 萬噸煉化一體化項目逐步建成投産，盛虹煉化産出品PX 將通過管道直供給虹港石化生産PTA，PTA 和盛虹煉化産出品MEG 將進一步提供給國望高科生産差別化化學纖維，公司將構築起完整的“原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖”全産業鏈一體化經營發展模式，實現“一滴油”到“一根絲”的煉油、石化、化纖協同發展。據9 月10 日公司公告，公司已收到國家發展改革委辦公廳復函，盛虹煉化一體化項目獲準使用進口原油1600 萬噸/年，其中2021 年使用進口原油200 萬噸，2022 年使用進口原油1589 萬噸，2023 年起使用進口原油1600 萬噸。“原油使用牌照”

　　的獲得，為項目年底投産及後續生産經營提供了強大的動力和支撐。此外，公司還有多個規劃、在建項目，其中在建差別化、功能性纖維産能分別達25、50 萬噸/年；擬建2#乙二醇+苯酚/丙酮項目，設計乙二醇裝置規模10/90 萬噸/年、苯酚/丙酮裝置規模40/25 萬噸/年；擬建POSM 及多元醇項目，設計乙苯裝置規模50.8 萬噸/年、環氧丙烷/苯乙烯裝置規模20/45 萬噸，並配套PPG 産能11.25 萬噸/年、POP 産能2.5 萬噸/年。目前各個項目設計、設備採購、工程施工等工作正在穩步推進，項目落地後公司的整體經濟效益和綜合市場競爭力將大幅提升，疊加煉廠原油進口獲得堅強保證及聚酯化纖、PTA 行業持續發展，公司業務兌現前景明朗，有望打造業績增長新引擎。

　　盈利預測與估值：考慮斯爾邦並表，預計公司2021、2022、2023 年年歸母淨利潤為64.12 億元、121.43 億元和174.04 億元，EPS 分別為1.01 元、1.80 元和2.59 元，對應當前股價PE 分別為38.72X、21.58X 和15.06X，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭加劇；原材料價格波動；環保和安全生産風險。

　　京東方A(000725)：Q2業績再創新高 行業更趨成長

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：王達婷 日期：2021-09-14

　　公司發佈2021 年半年報：報告期内，實現營收約1072.85 億元，同比增長約89.04%(經追溯調整後)，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約127.62億元，同比增長約1023.96%。

　　支撐評級的要點

　　毛利率大幅提升，Q2 營收、淨利潤再創新高。報告期内，公司實現營收1072.85 億元，同比增長89.04%(經追溯調整後)，歸母淨利潤127.62 億元，同比增長1023.96%，其中，Q2 單季營收576.30 億元，歸母淨利潤75.80億元，再創歷史新高。營收和利潤大幅增長主要原因為：行業持續保持高景氣度，主要産品 價格上行，新項目産能釋放及合並範圍變化。上半年，公司顯示事業實現營收104.67 億元，同比增長89.33%；智慧係統創新事業實現營收 7.11 億元，同比增長56.27%；智慧醫工事業實現營收8.64億元，同比增長22.62%；MLED 事業實現營收2.73 億元；傳感器及解決方案事業實現營收0.79 億元，同比增長25.66%。上半年，顯示事業毛利率30.49%，同比提升15.07 個百分點。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為2.14%/3.76%/1.64%，同比分別減少 0.24/0.38/0.34 個百分點。

　　持續革新優化運營機制，提升産綫效能。重慶第8.5 代LCD 生産綫持續産品小型化，生産 水平進一步提升；北京第8.5 代LCD 生産綫、福州第8.5 代LCD 生産綫、南京第8.5 代LCD 生産綫、成都第8.6 代LCD 生産綫、合肥 第10.5 代LCD 生産綫、武漢第10.5 代LCD 生産綫單月投入基板數創新高，其中南京第8.5 代LCD 生産綫和成都第8.6 代LCD 生産綫自收購後，深挖産綫潛力，成功實現扭虧為盈。

　　供需結構改善，行業有望走出周期性。伴隨著行業内存量産能逐步退出，新增産能總量有限且産能釋放節奏平緩，市場份額逐漸向頭部企業集中，面板供需結構持續改善，産業周期性有望減弱，成長屬性增強。公司全球領先的面板企業，將持續受益。

　　估值

　　考慮公司盈利能力提升，調整2021~2023 年的EPS 至0.608/0.700/0.791 元，當前股價對應PE 分別為10/8/7X，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　面板行業景氣度下滑，AMOLED 推進不及預期。

　　廣州酒家(603043)：月餅旺季銷售可期 速凍持續健康成長

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽/何富麗/寇星 日期：2021-09-13

　　公司概況：中華 老字號，餐飲築基食品變現公司是中華老字號企業，堅持“餐飲立品牌、食品創規模”戰略，食品貢獻八成以上收入和業績，食品中月餅/速凍/其他20年收入貢獻50%/28%/22%、17-20 年收入CAGR15%/35%/15%，但21H1 速凍收入在去年高基數下增速-1%，月餅收入增速100%係今年銷售提前；其他食品收入增速45%表現較好，餐飲恢復至疫情前的90%。公司PE 最高近40X、目前僅20X 出頭接近底部。

　　競爭優勢：品牌優勢，産銷規模化，餐食一體化1、品牌優勢：旗下有“廣州酒家”、“陶陶居”2 個中華老字號品牌，並形成豐富的品牌矩陣和明確有別的産品定位。2、産銷規模化：穩定供給，原材料集中採購並參股上遊、生産加工具備多基地且工序嚴控；全渠道銷售，直銷模式重品牌推廣、經銷模式重市場擴張。3、餐食一體化：品牌復用上降低營銷開支，2020 年廣告費用率2.7%低於同業、銷售淨利率14.1%高於同業；研發創新上降低試錯成本，將經驗證的餐品研發轉化為食品。

　　成長看點：擴産擴渠道助力量價齊升，探索外延整合

　　1、食品業務量價齊升：廣酒月餅定位中高端、速凍食品主打C端定價高，我們預期2021-23 年月餅/速凍銷量CAGR 分別8%/13%至1.82/4.65 萬噸、月餅/速凍售價CAGR 分別5%/6%至109/28 元/公斤。産能及渠道擴張提供保障：1)産能上，速凍為主的梅州基地一期試産、設計産能2.4 萬噸，湘潭基地二期速凍生産項目已完成論證、達産産量3.85 萬噸；2)渠道上，深挖電商增效潛力、設立連鎖公司重新梳理食品連鎖門店、加大經銷渠道建設，21H1 電商發展帶動省外收入同比增長79%。

　　2、外延整合：橫向擴張如收購陶陶居以豐富品牌矩陣擴張市場，縱向擴張如參股上遊加強對産業鏈資源把控。

　　盈利預測與投資建議

　　考慮疫情影響，我們將21-22 年營收預測從42.5/51.1 億元下調至37.75/44.32 億元，新增23 年營收預測51.12 億元，考慮食品制造業務盈利改善，將21-22 年歸母淨利預測從5.5/6.6 億元調整至5.46/6.71 億元，新增23 年歸母淨利預測7.97 億元，考慮股本擴張，21-22 年EPS 從1.36/1.63 元調整至0.97/1.19 元，新增23 年EPS 為1.41 元，對應21-23 年PE 為24/20/17 倍(按2021 年9 月10 日收盤價)。我們保守給予公司2022 年28 倍PE，對應公司2022 年合理市值188 億元、目標價33.21 元，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　疫情不確定性風險、市場競爭風險、原材料價格波動風險、食品安全風險、係統性風險

　　首鋼股份(000959)點評報告：收購鋼貿公司少數股權 助力未來三年業績持續增長

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬金龍 日期：2021-09-13

　　報告導讀

　　9 月12 日晚，公司發佈《發行股份購買資産並募集配套資金暨關聯交易預案》，公司擬以向特定對象非公開發行股份的方式購買首鋼集團持有的標的公司49.00%股權。股票發行價格為5.87 元。交易完成後，本次交易完成後，上市公司直接持有鋼貿公司100%的股權。

　　投資要點

　　京唐、遷安兩大基地整體進入上市公司

　　本次交易前，首鋼股份持有鋼貿公司51.00%的股權，鋼貿公司持有京唐公司29.8177%股權。本次交易完成後，上市公司將直接持有鋼貿公司100%的股權，並直接以及通過鋼貿公司合計持有京唐公司100.00%的股權。根據公司2021 年上半年産量情況，京唐公司上半年實現鋼、鋼材産量分別為766 萬噸、700 萬噸。交易完成後，公司權益粗鋼産量增加230 萬噸，鋼材産量增加210 萬噸。

　　利潤有望增厚10 億元以上

　　上半年，鋼貿公司實現淨利潤8.98 億元，京唐公司實現淨利潤29.27 億元，按照持股29.8177%折算，京唐公司貢獻利潤8.73 億元，佔比97%。上半年，京唐公司噸鋼淨利為418 元，據此測算，新增産量部分帶來利潤接近9 億元。再考慮到二季度後公司盈利水平較一季度已有大幅提升疊加鋼貿公司其他業務利潤，並表後，公司利潤有望增厚10 億元以上。

　　集團鋼鐵、鐵礦資産未來仍有注入預期

　　首鋼股份將作為首鋼集團在中國境内的鋼鐵及上遊鐵礦資源産業發展、整合的唯一平台，預計未來仍有。目前除了京唐、遷安兩大基地外，集團資産仍有通化鋼鐵、首鋼長治、首鋼貴港、水城鋼鐵及馬城鐵礦、首鋼礦業公司、秘魯鐵礦，合計鋼鐵産能1200 萬噸，鐵精粉年産3500 萬噸以上能力。

　　盈利預測及估值

　　二季度後，公司盈利能力大幅提升。行業未來在産量控制及原材料價格下行趨勢中，公司業績有望持續維持高位。疊加5 月份公司完成收購京唐公司19%股權，下半年實現並表。公司下半年歸母淨利潤有望繼續增長。上調公司盈利預測，預計公司2021-2023 年實現歸母淨利潤80/95/104 億元，對應PE 分別為5.45/4.61/4.21 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：本次交易可能被暫緩、中止或取消，上遊原材料價格大幅上漲，減産執行力度不及預期等。