周二機構一致看好的十大金股

　　錦江酒店(600754)2021年半年報點評：上半年利潤轉正 海外業務拖累整體業績

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：李澤楠/朱悅 日期：2021-09-12

　　事件：2021 上半年公司實現營收52.63 億，同比增長28.67%，實現歸屬上市公司股東淨利潤464.84 萬元/同比-98.37 %,扣非後歸母淨利潤-1.33 億(去年同期-3.78 億)，扣非後歸母淨利潤為負主要因境外酒店拖累，營收淨利差異主要是上年同期出售子公司股權等所致。報告期内，公司合並營業收入比上年同期增長，主要是公司旗下境内有限服務型酒店運營情況因境内疫情有效防控而逐步改善和恢復所致。其中Q2 營收29.63 億/同比上漲55.87%，歸母淨利1.87 億，扣非後歸母淨利0.28 億/同比+110%。

　　2021 上半年整體毛利率為29.49%，同比+16.34pct，銷售費用率為6.55%，同比-0.77pct；管理費用率21.15%，同比-2.57pct；財務費用率5.66%，同比+2pct。

　　Revpar 境内酒店Q2 基本恢復，海外疫情影響整體業績：境内酒店2021 年Q2平均房價為220.21 元,同比上升21.91%，出租率為72.35%,同比上升14.3pct，RevPAR 為159.32 元/間，同比上升51.94%，其中中端酒店平均房價/出租率/RevPAR 分別同比+18.37%/+11.26pct/+39.21%,經濟型酒店平均房價/出租率/RevPAR 分別同比+25.23%/+16.97pct/+67.01%；隨著疫情有效防控，2021Q2中國境内中端酒店RevPAR 已恢復至2019 年同期的92.39%，中國境内經濟型酒店RevPAR 已恢復至2019 年同期的92.09%，中國境内整體平均RevPAR 已恢復至2019 年同期的99.55%。

　　受歐洲新冠肺炎疫情的影響，境外酒店上半年Revpar為18.52歐元/間,同比-2.99%，Q2整體RevPAR為19.38歐元/間，同比+112.5%。境外酒店整體上半年實現收入1.08億歐元，同比下降7.95%，歸母淨利-0.44億歐元。

　　公司食品及餐飲業務實現合並營業收入1.22 億元，同比上漲17.12%，歸屬於食品及餐飲業務分部淨利1.74 億，同比增長24.59%，主要因為是公司旗下食品及餐飲業務經營情況因境内疫情有效防控而逐步改善和恢復。

　　持續擴張，關注捕捉客群需求和升級産品品質：2021下半年，受新冠肺炎疫情持續影響，公司經營情況仍存在發生較大幅度變動的可能性。而在市場環境變化下對市場動態及客群需求的有效捕捉和産品的提質升級，也是在疫情大環境下實現迅速回彈的主要動力。錦江酒店2021年上半年新開酒店781家，淨增419家，相比2020年上半年(新開651家，淨增開業305家)新開門店顯現提升態勢。集團正在統籌實施全球酒店産業整合，中國區作為改革樣板將進入新一輪發展期。

　　盈利預測、估值與評級：受疫情對國内外業務影響，我們分別下調21-23 年EPS67%/16%/14%至0.30/1.12 元/1.46 元，對應21-23 年PE 為149/41/31倍，下調為“增持”評級。

　　風險提示：商譽減值風險；國改進度不及預期；加盟擴張低於預期；疫情減緩不及預期。

　　廣汽集團(601238)：銷量整體受芯片短缺影響 埃安持續增長

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-09-12

　　投資要點

　　公告要點：2021 年8 月廣汽集團乘用車産量為117,379 輛，同比-29.42%，環比-28.27%；銷量為122,366 輛，同比-32.25%，環比-32.20%。廣汽本田産量43,682 輛，同比-34.79%，環比-9.12%；銷量44,642 輛，同比-38.50%，環比-26.17%。廣汽豐田産量43,892 輛，同比-33.65%，環比-39.15%；銷量42,819 輛，同比-36.09%，環比-43.01%。廣汽乘用車産量15,471 輛，同比-12.57%，環比-47.64%；銷量18,035 輛，同比-31.45%，環比-38.29%。廣汽埃安産量11,818 輛，同比+80.54%，環比+16.93%；銷量11,619 輛，同比+87.10%，環比+10.36%。

　　廣汽整體産批同比下滑，自主品牌(傳祺+埃安)表現較好：8 月乘聯會口徑狹義乘用車産量實現148.4 萬輛(同比-11.2%，環比-2.7%)，批發銷量實現151.2 萬輛(同比-12.9%，環比+0.2%)。廣汽8 月表現差於行業，主要由於芯片短缺影響較大。1)廣汽埃安：産批實現正增長，優於集團整體，主要由於AION Y 表現良好，8 月産批分別為4522/4124 輛，環比分別+55.34%/+32.65%，AION S 産批分別為5099/5238 輛，環比分別為+0.28%/+3.27%。2)廣汽傳祺：8 月産批同環比均下滑，重點車型GS4 8 月産量為2145 輛，同環比分別為-75.94%/-78.47%，8 月銷量為2870 輛，同環比分別為-74.31%/-69.23%，下滑較多。影豹8 月訂單15,366輛，自6 月18 日預售起累計訂單超3 萬輛，超市場預期。3)合資品牌：産批同環比均下滑。廣本部分重點車型環比改善，雅閣(包含混動)8 月産批分別為14607/14401 輛，環比分別為+42.06%/+41.83%；缤智8月産批分別為10971/11432 輛，環比分別為+161.21%/+34.42%。廣豐重點車型中，凱美瑞/雷淩産批同環比均下滑，整體收芯片影響較嚴重。

　　企業端集團整體+廣本+廣汽乘用車去庫，廣豐+埃安補庫：根據我們自建庫存體係顯示，8 月廣汽集團整體去庫存，企業當月庫存為-4987 輛。

　　廣本+廣汽乘用車去庫，企業庫存當月分別為-960/-2564 輛，廣豐+埃安企業端補庫，企業庫存+1073/+199 輛。廣豐/廣本/自主(包括埃安)企業庫存累計分別為-23515/-25743/+5496 輛(2017 年1 月開始)。

　　盈利預測與投資評級：我們預計隨廣汽傳祺+廣汽埃安新車型上市，全新一輪産品周期開啓持續放量，日係車型周期強勢，有望持續改善。我們維持廣汽2021-2023 年歸母淨利潤為80/100/116 億元的預期，分別同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；對應2021-2023 年EPS 為0.77/0.97/1.12 元，PE 為24/19/17 倍。我們看好廣汽自主+日係新車周期持續放量。維持廣汽集團至“買入”評級。

　　風險提示：海外疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。

　　通策醫療(600763)公司點評報告：業績高增長 醫院擴張穩步推進

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：周平 日期：2021-09-12

　　疫情影響消退 ，上半年業績高增長。公司2021年上半年實現收入13.18億元，同比+74.81%，歸母淨利潤3.51 億元，同比+141.16%，扣非後歸母淨利潤3.42 億元，同比+148.64%。Q2 實現收入6.86 億元，同比+23.14%，歸母淨利潤1.86 億元，同比+13.27%，扣非後歸母淨利潤1.8億元，同比+12.59%。Q2 利潤增速略低於收入增速，主要係去年同期高基數和擴張加速推進所致。新冠疫情影響消退，公司業績增長重新進入快車道。

　　費用率持續優化，毛利率和淨利率水平穩步提升。2021 年上半年公司毛利率為46.75%，同比+6.44 個pp，淨利率為30.11%，同比+8.43 個pp，期間費用率為12.84%，同比-3.22 個pp。其中銷售費用率為0.86%，同比+0.02 個pp，銷售費用增加主要因為寧口總院搬遷開業、存量醫院增加口腔保健宣傳投入以及新建醫院前期普及宣傳投入；管理費用率優化明顯，同比-3.66 個pp。研發費用率為1.81%，同比+0.45 個pp。單Q2公司毛利率46.05%，同比下滑4.3 個pp，主要係新開蒲公英醫院以及寧口新院爬坡影響。我們預計隨著公司新開醫院産能逐漸釋放，公司利潤水平有望進一步提升。

　　“區域總院+分院”模式下，四大主營業務高增速。公司經營採用“區域總院+分院”模式，在浙江省内已擁有杭口平海、杭口城西和寧口三家總院，三家總院收入和淨利潤持續增長，服務産能加速擴張。2021 年上半年，公司口腔醫療服務營業面積達到17 萬平方米，開設牙椅2101台，口腔醫療門診量134.37 萬人次(+63%)，上半年種植/正畸/兒科/大綜合四大業務分別收入2.09/2.32/2.58/5.43 億元，分別同比增長76%/76%/68%/69%。

　　蒲公英項目繼續推進，體外醫院建設穩步進行。2021 年上半年，公司蒲公英項目台州、臨安、和睦、桐廬、嘉興、富陽、溫州醫院已開始運營，建德、餘姚、慈溪、寧海、象山等醫院工商登記已經完成；杭州口腔醫院濱江醫院項目，已進入設計階段，預計8 月份房屋交付後可進入施工階段；杭州紫金港醫院項目已經處於設計階段。體外醫院方面，武漢存濟口腔醫院已於2018 年11 月正式開業；重慶存濟口腔醫院已於2019 年2 月開業試運營；西安存濟醫學中心由口腔、眼科、婦産聯合組成，於2020 年10 月開始試營業；成都存濟口腔醫院將於2021 年下半年試運營。

　　盈利預測及評級：我們預計公司2021-2023 年營業收入分別為29.6/38.1/48.5 億元，增速為41.9%/28.7%/27.1%，淨利潤分別為7.5/9.9/12.8 億元，增速為51.9%/32.2%/29.4%，對應PE 分別為101/76/59X。

　　風險因素：新建醫院或醫院爬坡不及預期；市場競爭加劇；新推出服務增長不及預期。

　　完美世界(002624)：搶佔研發先機 補齊短板佈局多元賽道

　　類別：公司 機構：首創證券股份有限公司 研究員：李甜露 日期：2021-09-12

　　遊戲研發支出領先同行：公司遊戲業務擁有20 餘個具有獨立開發能力的研發團隊，公司也在技術、美術、測評、流程管理等方面為遊戲開發提供強大的平台支持，保證完美世界維持其研發優勢。2020 年，完美世界研發支出15.89 億元，佔營業收入15.54%；研發人員共3739 人，佔員工總數66%，均為A 股遊戲公司中上遊水平，為公司引擎技術領先打下堅實基礎。

　　積極佈局創新品類：公司優勢領域為MMO 類端遊與手遊，現已發佈了多款二次元、女性向、回合制遊戲：《幻塔》、《戰神遺迹》、《夢間集》。

　　《幻塔》加入二次元元素，吸引Z 世代玩家；《戰神遺迹》加入回合制元素，“輕操作+社交模式”增強玩家的遊戲粘性；《夢間集》定位為女性向遊戲。2021 年4 月，完美世界戰略發佈會一次性公開近30 款新品及IP，超過半數為細分賽道的創意類新品，堅守經典方向的新品也展現出高品質、次世代、跨平台、全球化的特點。

　　UE4 引擎應用行業領先：公司是國内最早自主研發3D 引擎的遊戲公司，自研産品佔比超過95%，形成了深厚的核心技術積累及紮實的底層基礎建設。在前沿技術應用上公司大膽嘗試，近年來在遊戲研發中成功應用了“可交互特效係統”、“3A 級面部”、“次時代風場”、“超擬真材質”等前沿技術，隨著引擎叠代升級以及玩家對畫面品質要求不斷提升，公司導入UE4 引擎開發遊戲。UE4 引擎可以搭建極真實的虛擬世界，成本高、難度大，但是研發出的遊戲在畫面品質方面極具競爭力。完美世界目前使用UE4 開發了《幻塔》、《夢幻新誅仙》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陸》、《戰神遺迹》等遊戲，儲備遊戲包括新《誅仙世界》、《逐光之旅》等，作品數量與質量均遠超A 股其他遊戲公司。

　　長綫運營優秀，買量差距適量補齊：公司遊戲以自研自發為主，運營部門與研發部門保持高效溝通，多款MMO 類遊戲長綫化運營能力優秀，歷史運營數據也有助於團隊運營新遊戲，進而保證運營策略精準發揮遊戲優勢，遊戲生命力較強。完美世界買量策略風格相對溫和，在適量補齊買量差距的基礎上控制成本，IP 基礎較差的遊戲買量支出也不超過總流水30%。

　　《夢幻新誅仙》“MMO+回合制”，IP 價值與品牌口碑雙重提升：《夢幻新誅仙》6 月25 日上綫，上綫次日即位列國内iOS 遊戲免費榜第1 名，上綫第三日即進入國内iOS 遊戲暢銷榜前5，上綫首月累計流水超過5億元，次月流水4 億元，上綫至今穩居暢銷榜前列，表現相當穩定，未來流水表現依舊向好。與完美世界遊戲以往重度氪金的特點相比，《夢幻新誅仙》等後續新遊開啓“平民化”路綫，對微氪玩家、零氪玩家較為友好，玩家可以選擇爆肝換取氪金體驗，有助於增加遊戲流量，提升口碑，進而保證遊戲的長綫運營，實現了IP 價值與品牌口碑的雙重提升。

　　《幻塔》“MMO+二次元廢土輕科幻”，三測反饋亮眼：即將正式推出二次元作品《幻塔》，目前TapTap 預約人數已經突破107 萬，評分6.4。

　　《幻塔》使用UE4 引擎開發，在MMO 的基礎上融合開放世界和動作遊戲元素，社交屬性較強的特點使《幻塔》與《原神》在品類有較大不同，在Z 世代玩家群體中熱度較高。2021 年7 月《幻塔》三測，留存率達到20%-30%，反映出玩家認可度較高，根據玩家反饋，工作室積極響應並刪除玩家頗有微詞的神格係統與源器係統，兩個重大氪金點的調整迅速拉升玩家對《幻塔》好感度。

　　我們預計公司2021-2023 年實現營業收入114.9/139.9/167.2 億元，同比增幅12.4%/21.7%/19.5%，歸母淨利潤17.6/23.4/27.1 億元，同比增幅13.5%/33.3%/15.7%，對應EPS 為0.8/1.1/1.3 元，PE 為17.5x/13.2x/11.4x。

　　維持“買入”建議。

　　風險提示：宏觀環境劇烈變化；國内外監管趨勢變化；新遊項目推進不及預期；影視項目參演人員道德風險；

　　亞瑪頓(002623)：發展迎拐點 超薄光伏玻璃先鋒再起航

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/郁晾 日期：2021-09-12

　　聚焦超薄光伏玻璃，差異化鑄就競爭優勢，發展迎拐點。公司是我國領先的超薄光伏玻璃生産企業，擁有獨特的氣浮式鋼化技術，2.0mm 薄光伏玻璃佔比高於主要競爭對手，目前已攻克1.6mm 超薄光伏玻璃生産技術，是國内多家頭部組件企業和特斯拉Solar Roof 係列産品的重點供應商。我們認為公司擴充原片及深加工産能後，打通光伏玻璃上下遊産業鏈一體化，發展迎重大拐點，同時電子玻璃等業務也有望快速成長，成為利潤增長新的一極。

　　光伏玻璃：輕薄化大勢所趨，推升行業壁壘及集中度。我們認為在載荷問題逐漸解決的背景下，薄玻璃(2.0mm 及以下)提升發電效率的優點將逐漸凸顯，未來佔比將逐漸提升，光伏玻璃行業將呈現輕薄化、大尺寸化的特點。而由於大尺寸薄玻璃對生産企業從窯爐設備到生産管理都提出了更高的要求，因此我們認為未來行業壁壘將提升，市場份額將逐漸向頭部企業集中。

　　解決原片供應問題，聚焦一體化，成長迎拐點。由於缺乏原片産能，公司過往主要集中於深加工環節，同時因為原片採購價格無優勢、供應不穩定影響開工率造成毛利率較低。2021 年開始，公司原片及深加工産能擴張加速，預計到2021 年底，公司將形成1.5 億平米的深加工産能，同時體係内擁有1950噸/日原片産能，預計能夠保證80%的原片供應，伴隨公司與眾多頭部客戶簽訂長單，公司光伏玻璃銷售有望迅速放量，同時毛利率也有望提升，迎來發展拐點。此外，公司電子玻璃等業務也有望成為公司新的增長點。

　　盈利預測。預計公司2021~2023 年營業收入30.42/44.58/54.20億元，2021~2023 年歸母淨利潤2.05/3.73/4.81 億元，EPS 分別為1.03/1.88/2.42 元，對應9 月10 日42.82 元收盤價PE 分別為41.6x/22.8x/17.7x。給予公司基於PE 估值的目標價57.40 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示。産能投放不及預期，需求不及預期，係統性風險。

　　埃斯頓(002747)：全産業鏈競爭優勢明顯 長期成長值得期待

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：呂娟 日期：2021-09-13

　　事件

　　公司公告2021 年半年度業績，實現營業收入15.62 億元，同比增長33.17%，歸母淨利潤0.63 億元，同比增長2.03%。

　　簡評

　　營業收入保持較快增長，全産業鏈競爭優勢明顯公司上半年營業收入15.62 億元，同比增長33.17%，主要由於自動化核心業務和埃斯頓機器人本體在國内業務均快速增長，Cloos在中國的整合效應明顯，同時智能制造係統業務有所下降。具體來看，工業機器人及智能制造係統上半年實現營業收入10.85 億元，同比增長31.25%，其中，埃斯頓機器人本體上半年收入同比增長89%，銷量達4100 多台，主要受益於公司持續的研發投入、機器人技術和性能全面提升、全産業鏈優勢逐步體現以及大客戶取得重大突破；Cloos 工業機器人本體上半年實現收入6.72 億元，同比增長36.50%(國内收入同比增長約375%)，國外銷量約300台，國内銷量約200 台，主要受益於中國市場的整合戰略得到貫徹實施，産品成功進入多家工程機械龍頭企業及汽車整車領域，如三一重裝、河南駿通；智能制造業務收入略有下降，主要由於確認收入條件由按照完工進度的比例收費，改為按照驗收一次性收費，導致部分收入確認延期。自動化核心部件及運動控制係統實現收入4.77 億元，同比增長37.76%，主要得益於公司充分發揮TRIO 全球運動控制專家的産品和技術優勢，以及自身既擁有自動化核心部件又擁有機器人的優勢，在上半年升級發佈了TRIOMotion Perfect 新版運動控制器軟件和ESTUN Summa ED3L 係列EtherCAT 總綫型和脈沖型伺服驅動器等産品，在客戶中取得良好反響。

　　盈利能力短期下滑，下半年有望改善

　　上半年，公司實現歸母淨利潤0.63 億元，同比增長僅2.03%，毛利率為33.21%，同比下降3.64 個pct，淨利率4.03%，同比下降1.23 個pct，主要由於：①原材料價格上漲，上半年末國内銅、鋁、鋅現貨平均價分別為6.66、1.74、2.18 萬元/噸，同比分別上漲49.2%、31.6%和29.1%；②上半年進入大客戶較多，制定相應定價策略時主要考慮客戶未來能形成的規模和行業的先發優勢以及領先地位，因此部分産品的價格影響了盈利能力；③由於海運交貨期變長，TRIO 等高毛利産品交付延期，一定程度上影響了公司的産品結構；④上半年貨運費用上漲。

　　展望下半年，公司將從成本端和收入端兩個方面提升盈利能力：成本方面，公司將加快原材料國産化進度，優化供應鏈管理；收入方面，公司對大客戶的升級産品和新進産品會實行正常價格，還將加快推廣具有更高性價比的運控産品，上半年因航運延期交付的TRIO 完整運控解決方案産品也會在下半年實現交付。

　　工業機器人行業高景氣持續，公司將長期保持業績高增長2021 年上半年國内工業機器人行業維持高景氣，長期成長趨勢向好。根據MIR 睿工業公佈的數據，2021 年上半年，中國工業機器人出貨量達到13.23 萬台，同比增長83.30%，其中，國産工業機器人出貨量為4.83 萬台，佔比達到36.51%，創歷史新高。根據國家統計局公佈的數據，2021 年1-7 月，國内工業機器人累計産量達到20.51萬台，累計同比增長76.84%，其中，7 月當月産量達到3.13 萬台，同比增長48.05%，近期增速略有回落，但增速的絕對值還是非常高的，行業本身依然處於較高景氣狀態。在此背景下，公司2021 年全年工業機器人銷量有望超過1 萬台。長期來看，工業機器人行業受益制造業産業升級趨勢以及勞動力減少背景之下的人工替代趨勢，需求有望持續增長。

　　根據MIR 出具的中國工業機器人市場報告，公司再次成為國内六軸工業機器人出貨量最高的國産工業機器人企業，在中國市場排名前十。我們認為，公司將長期保持業績高增長：①全産業鏈優勢明顯，公司覆蓋了從自動化核心部件及運動控制係統、工業機器人及機器人集成應用的智能制造係統的全産業鏈，通過持續多年研發高投入不斷開發新産品和新技術，構建了從技術、質量、成本、服務到品牌的全方位競爭優勢，保證了後續持續的業績增長動力；②國際資源整合和國際國内雙市場的循環進一步增強了公司業績增長的基礎，Cloos 收購完成後這一整合效應更加明顯；③大客戶為公司的長期業績增長保駕護航，公司上半年在鋰電、3C、光伏、半導體等行業的部分頭部企業的業務開拓中均取得了突破性進展，這些行業標桿客戶一方面自身蘊涵著巨大的業務合作機會，另一方面為後續公司産品順利進入其他中小客戶奠定了堅實基礎。尤其是鋰電行業中，公司的工業機器人、運動控制及交流伺服産品已被寧德時代列入合格供應商名錄。

　　盈利預測與估值

　　考慮到公司是國産工業機器人龍頭，充分受益於行業的高景氣和國産替代趨勢，我們預計公司2021-2023 年分別實現營業收入35.57、45.68、57.98 億元，同比分別增長41.69%、28.42%、26.93%；實現歸母淨利潤1.84、3.24、4.48 億元，同比分別增長43.41%、76.60%、38.12%，對應118.76、67.25、48.69 倍PE，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭激烈；行業景氣度下滑；訂單落地執行低於預期。

　　健麾信息(605186)：業績符合預期 下半年靜配中心項目有望加速

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽 日期：2021-09-13

　　邏輯：控費降本增效的訴求帶動智能化藥品管理設備行業擴容，公司為國内智能化藥品管理龍頭，自成立以來，始終聚焦主業，2016~2020 年公司業績穩健增長，營業收入復合增長率為8.7%，歸母淨利潤復合增長率為52.7%；2020年公司營業收入達到2.9 億元(-4.5%)，歸母淨利潤9600 萬元(+4.2%)，受疫情影響相比以往有所放緩，預計2021~2022 年公司收入和淨利潤復合增速分別為41.1%和37.8%，保持高速增長的態勢。

　　業績符合預期，下半年有望提速。公司發佈2021 年中報，上半年收入1.5 億元(+20.7%)，歸母淨利潤5176 萬元(+21.4%)，扣非歸母淨利潤4641 萬元( +24.6%)。分季度看， 2021Q1/Q2 單季度收入分別為0.41/1.11 億元(+34%/+16.5%)，單季度歸母淨利潤分別為0.06/0.45 億元(+8.3%/+23.5%)，2020Q2 由於疫情延後需求形成一定高基數，Q2 業績符合預期，考慮到公司業務下半年確認收入較多，預計下半年會進一步提速。盈利能力看，公司上半年毛利率59.7%(+4pp)，預計主要由於收入結構變化所致，四費率18%(+2.5pp)，主要因疫情專項社保減免政策取消所致，最終歸母淨利率34.1%(+0.2pp)，盈利能力基本穩健。

　　上半年智慧藥房為主增長驅動力，下半年靜配中心項目有望加速。分業務看，智慧藥房為公司目前佔比最大的核心業務，2021H1 收入規模約為9700 萬元，同比增長約60%，2020Q4 疫情導致部分訂單遞延至上半年所致；靜配中心和藥品耗材管理業務有一定下滑，受結算周期影響，下半年尤其四季度預計貢獻較大量，預計全年靜配中心增速仍將快於智慧藥房業務，下半年有望加速增長。

　　院内藥房自動化空間大，院外零售藥店培育新增長點。在院内門診藥房領域，根據Frost&Sullivan 數據，2018 年國内門診藥房自動化設備滲透率為20%，而美國在2014 年就達到97%的滲透率，公司作為行業龍頭，未來行業擴容公司有望受益；在院内靜配中心領域，參考北京、上海、深圳未來的滲透率提升規劃，預計未來3~5 年擁有10 倍空間；在院外零售藥店領域，目前行業自動化管理水平較低，互聯網醫療+遠程醫療+慢病管理以及同城物流等多因素促進零售藥店智能化管理的升級改造，公司目前在探索由公司投放設備獲得分成收入的模式，根據我們測算，假設2030 年合作分成的藥店有1.2 萬家，對應貢獻增量收入12 億元，淨利潤6 億元，增量明顯。

　　盈利預測與投資建議。預計2021~2023 年歸母淨利潤為1.5、1.95、2.5 億元，公司為國内智能化藥品管理龍頭，預計業績維持穩健增長的態勢，參考可比公司給予2021 年PE 43 倍，對應目標價47.7 元，給予“買入”評級。

　　風險提示：客戶和供應商集中度過高風險；新冠疫情影響超預期；訂單不及預期。

　　迎駕貢酒(603198)：生態洞藏勢能已起 經營有望進入拐點

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2021-09-13

　　報告導讀

　　迎駕貢酒為卡位安徽主流消費升級價格帶的強潛力地産白酒龍頭，高價位洞藏係列表現有望持續超預期，我們認為當前存在較大預期差。

　　投資要點

　　迎駕貢酒為什麼過去幾年表現平平？

　　2007 年-2010 年，迎駕貢酒曾憑借迎駕銀星拿下合肥市場大眾白酒銷量冠軍，強渠道力+差異化策略(生態概念)助推其成為徽酒“四朵金花”的探花，但後來逐步被口子窖、宣酒等酒企相繼超越；深度調整期間，産品結構偏低+政務消費佔比低使得其業績波動較小，但當行業結束調整期後，消費升級+消費人群結構轉變背景下，迎駕貢酒品牌定位不高、産品結構偏低、産品升級速度落後、營銷組織老化等問題逐步暴露，對此，公司採取係列積極改革舉措，比如：1)發揚“生態美酒”文化，品牌定位得到提升；2)精耕省内市場，省外集中資源重點開發；3)“223”戰略譜新篇，扁平化戰略賦能渠道；4)産品矩陣持續優化(精簡SKU，聚焦卡位升級價位的高端生態洞藏係列)，其中2015 年推出的高端洞藏係列已於18 年完成核心市場佈局，至此公司實現多維度升級，喜迎新機。

　　為什麼洞藏係列將助推公司進入發展快車道？

　　實際上迎駕貢酒一直擁有極具競爭力的渠道力，此前逐步掉隊的重要問題在於産品結構整體偏低，在一段時間内均未充分享受消費升級紅利，因此定位高端的洞藏係列雖然推出時點較晚，但仍然在短時間内憑借優異品質獲得了消費者的認可，並逐步從萌芽期走向快速成長期。探其原因，我們認為：

　　1) 大背景——安徽省市場容量大，主流價位帶不斷提升：① 較高的消費水平和飲酒氛圍使安徽成為白酒産銷大省，2019 年白酒市場規模在320 億元左右，以安徽省2018-2020 年GDP 平均增速(6.6%)來測算，預計2022 年安徽省白酒市場規模至少達388 億元：② 安徽省目前呈現“百元以下價位逐步萎縮；百元以上價位帶擴容顯著”特點，主流價位帶提至200-500 元，消費升級的延續為洞藏係列實現内部結構升級/快速發展的基礎；③ 生態洞藏係列卡位安徽省主流價格帶，且價位帶忠誠度較低，生態洞藏有望實現突圍；2) 從産品矩陣角度來看：當前迎駕貢酒的寬産品綫佈局利於承接未來梯次消費升級，當前洞6/洞9(100-300 元)已實現快速放量，未來洞16/洞20 有望接棒發力，生態洞藏係列有望在主流價位中憑借較硬的實力實現迅速發展，解決以往價格體係偏低端問題；

　　3) 從運作能力角度來看：迎駕貢酒較強的餐飲渠道實力疊加扁平化保障為其發展奠定基礎，小商(直銷)助力生態洞藏實現高佔有；相較於競品，洞藏係列價格渠道利潤高，渠道推力足；迎駕深層邏輯是控量原則，非飽和營銷，當前渠道補貨後庫存仍處較低水平。

　　基於以上，市場認為迎駕貢酒由於過去未緊抓消費升級趨勢，現今搶佔次高端價格帶難度較大/受疫情影響白酒景氣度和消費升級趨勢放緩；我們認為：公司自通過三位一體多維度舉措實現升級，其中次高端洞藏係列順消費升級大勢，加之300 元以下價位消費者忠誠度優先，迎駕已憑借自身具備競爭力的品牌、渠道，在徽酒市場中穩佔一席之地，在高渠道利潤+競爭格局出現變化背景下，生態洞藏的快速發展將助推公司進入超預期上行通道/區域白酒景氣度呈現分化趨勢，受益於安徽經濟增速領先全國，疊加疫情管控領先；白酒景氣度和消費升級呈現加速態勢。

　　為什麼當前時點為公司經營拐點？存在哪些超預期因素？

　　短期來看，過去三年洞藏係列在逐步蓄力，21H1 淡季進一步夯實實力，實現超預期發展——① 産品方面：在上半年公司未做太多促銷背景下，21H1 洞藏6 及洞藏9 收入均實現翻番增長，當前佔比約60%；同時洞藏16 及洞藏20 亦處於快速上行通道；9 月初公司開始中秋打款，預計全年任務將於中秋節前完成；② 渠道方面：公司自年初進行了組織架構的整合，從之前的3+N 營銷體係變成一個大的營銷公司、多個分公司形式，採取分區域、分品相代理方式，渠道效率更高；③ 市場方面，省内合肥、六安延續強勢表現，收入佔比約大40%；受基地市場爆發疫情影響，省外收入佔比提升1.72 個百分點至37.88%)，其中浙江、江蘇地區為重點發展區域。受益於前期改革紅利不斷釋放、洞藏係列起勢趨勢確定性強，洞藏係列強趨勢將於三季度旺季延續，量的爆發+結構持續升級推動21Q3 業績進入拐點，再次實現超預期發展；中長期來看，生態洞藏憑借“出色的産品品質+卡位主流消費價格帶+小商制/扁平化渠道/餐飲端較強實力賦能+高渠道利潤”已取得了亮眼成績——19 年實現7-8 億元規模(+50%)，20 年洞藏體量預計超10 億元(預計收入佔比近30%，毛利率高於中高端酒平均值74%)，洞6/洞9 繼續快速放量，洞16/洞20 目前體量雖小仍處培育期，有望接棒發力，且洞藏發展基礎較為穩固，目前已在安徽部分省份收獲較為亮眼的成績單，比如在六安市佔率遙遙領先，同時在合肥市場也獲得迅速增長。

　　盈利預測及估值

　　2021 年公司將繼續在生産提質、銷售改革(銷售類分子公司進行合並整合，簡化管理環節，增強營銷管理層力量)、品牌賦能(升級“三大行動”係統工程)、管理升級等方面進行優化。受益於迎駕貢酒生態洞藏係列所處的次高端酒賽道享受擴容紅利，預計2021-2023 年收入增速分別為24.7%、20.2%、17.7%；歸母淨利潤增速分別37.6%、31.2%、27.3%； EPS 分別為1.6、2.2、2.7 元/股；PE 分別33、25、20 倍。

　　催化劑：消費升級持續、高價位産品導入順利；

　　風險提示：國内疫情二次爆發，影響白酒整體動銷；高端酒動銷情況不及預期；管理層變動風險。

　　昊華科技(600378)：科研院所打造新材料平台型企業 三駕馬車共驅成長

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄭勇 日期：2021-09-14

　　昊華科技：專業科研院所打造新材料平台型企業昊華科技原名天科股份，原主營業務為提供工程咨詢及催化劑等産品，2018 年以後，公司通過陸續收購大股東中國昊華旗下12家科研院所，成為中化集團旗下重要的新材料平台型企業，主營業務為高端氟材料、電子化學品和航空航天材料，産品服務於多個國家軍、民品核心産業。

　　索菲亞(002572)：Q2盈利短期承壓 多品類、全渠道協同發力

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：陳天蛟/龐盈盈 日期：2021-09-11

　　公司發佈2021 年中報：21H1 公司實現營收43.00 億元，同比+68.30%，歸母淨利潤4.46 億元，同比+30.12%，扣非淨利潤4.08 億元，同比+91.60%。Q2 單季公司營收25.40 億元，同比+41.76%，歸母淨利潤3.28 億元，同比-8.68%，扣非淨利潤3.07 億元，同比+10.25%。

　　點評：

　　衣櫥木全品類開花，驅動收入高增。1)衣櫃：21H1 衣櫃及配套品營收34.59 億元，同比+57.56%；“索菲亞”櫃類定制産品擁有專賣店2770 家，其中省會城市門店數佔比 14%(貢獻收入佔比 34%)，地級城市門店數佔比 22%(貢獻收入佔比 25%)，四五綫城市門店數佔比 64%(貢獻收入佔比 41%)。經銷商渠道單店提貨額同比+39.48%，同比 2019 年+ 11.81%。索菲亞工廠端實現客單價 13134 元/單(不含司米櫥櫃、木門)，同比+6.56%，同比 2019 年同期+20.37%。另外，截至21H1，索菲亞康純板的客戶佔比已上升到 86%，訂單佔比已上升至 87%。2)櫥櫃：21H1 營收5.62 億元，同比+121.06%；“司米”

　　擁有經銷商949 家，專賣店1081 家。3)木門：21H1 營收1.72 億元，同比+93.81%。“索菲亞”木門擁有獨立店 496 家(含在裝修門店)，融入店逾729 家；“華鶴”木門專賣店(含在裝修店鋪)286 家。4)推出米蘭納定制家居——索菲亞旗下互聯網輕時尚品牌，2021 年獨立招商，全渠道同時發力，截至21H1 米蘭納共有經銷商214 家，專賣店32 家。

　　大宗渠道增長亮眼，整裝業務持續推進。分渠道看，21H1 公司零售渠道收入35.28 億元，同比+58.20%；大宗收入7.29 億元，同比+136.83%；另外，2019 年公司與實力較強的裝企開展合作，21H1 經銷商合作裝企疊加公司直簽裝企逾1700 家，貢獻收入 1.35 億元，同比去年全年實現翻倍增長，未來，整裝、家裝渠道將成為公司新增長點。

　　Q2 毛利率、淨利率同比均有下滑，盈利能力短期承壓。21H1 公司毛利率為34.74%，同比-2.74pct，淨利率為10.59%，同比-2.98pct，期間費用率為21.78%，同比-4.30pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為10.10%、8.15%、3.00%、0.52%，同比分別下滑1.84、2.04、0.34、0.09pct。Q2 單季公司毛利率為37.17%，同比-3.13pct，淨利率為13.39%，同比-7.47pct，期間費用率20.37%，同比+0.54pct。

　　預計公司2021-2022 年EPS 分別為1.50、1.77 元，對應PE 分別為12.4、10.5 倍。考慮公司衣櫥木全品類開花，工程渠道快速放量， 整裝業務穩步推進，維持“買入”評級。

　　風險提示：房地産景氣程度低於預期、業務推廣不及預期等.

　　電子特氣：半導體與面板市場高速發展，電子特氣前景廣闊電子特種氣體是電子工業生産不可缺少的關鍵性原材料，被稱為集成電路、液晶面板、LED 及光伏等材料的“糧食”和“源”。

　　據IC insight，隨著半導體制造矽晶圓産能持續向中國轉移，2022年中國大陸晶圓廠産能將達410 萬片/月，佔全球産能17.15%。

　　至2025 年，預計中國大陸産能佔比將增加3.7 個百分點。面板市場方面，據IHS 數據，中國大陸LCD 産能將繼續擴張，2018 年市場佔有率達到39%，預計2023 年中國大陸産能將佔全球總産能的55%，面板産能將超過2.5 億平方米。伴隨著半導體行業與面板市場的蓬勃發展，身處産業上遊的電子特氣市場也將迎來廣闊的市場空間。公司電子特氣發力半導體應用市場，在建産能不斷，光明院新基地已開始試生産，黎明院4600 噸新增産能將於2022 年逐步釋放，電子氣體業務將成為公司發展的重要引擎。

　　氟材料：瞄準高端PTFE 産品，佈局鋰電池級PVDF我國PTFE 主要為中低端産品，産能過剩，而高端産品依賴進口，國内産能不足，5G 市場的快速發展使得高端PTFE 需求旺盛。晨化院自主研制的國内獨家中高壓縮比聚四氟乙烯分散樹脂産品，成功配套5G 綫纜生産，實現進口替代，5000 噸高端PTFE 産能於2021 年逐漸釋放，另有2.6 萬噸高端PTFE 也在規劃建設中。

　　此外，基於國内新能源領域的下遊支撐，鋰電池級PVDF 景氣高漲，公司2500 噸鋰電池級PVDF 將於2022 年逐步釋放産能，並自配6000 噸R142b 裝置，能完全滿足PVDF 的生産。

　　軍工材料：國防支出穩定增長，各子業務齊頭並進2010-2021 我國國防支出預算由5321.15 億元增長至13795.44 億元，年均復合增長率為9.05%，2021 年支出預算增速重回增長，同比增速為8.80%。公司旗下大部分院所均或多或少涉及軍工業務，典型産品包括但不限於軍用航空輪胎、火炮安全輪胎、軍工有機玻璃、化學推進劑、先進塗料(年産1 萬噸先進塗料項目持續推進)、航空航天非輪胎橡膠制品等，其中多個細分領域公司為行業龍頭。隨著國防支出的穩定增長，軍品業務預計穩健上行，且軍工行業民用推廣打開增量空間，公司已在航空材料端積極佈局，民機應用市場前景廣闊。

　　我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為8.15、10.84、14.55億元，對應PE 分別為38.4、28.9 和21.5 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：産業政策風險；大宗産品産能過剩風險；疫情反復風險；項目投産進度不及預期等