【预见】曾经市值近千亿的泡泡玛特，能否柳暗花明？

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日期：2021年9月8日 下午8:37作者：许螣垚 編輯：lala

据红星资本局报道，8月中旬，泡泡玛特(09992.HK)限量发售了MEGA珍藏系列的两款“大娃”产品，Space Molly1000%的初始售价是3999元，Space Molly400%的原价是1099元，二手溢价分别达22.5倍和16.37倍。

报道指出，在闲鱼等二手平台上，泡泡玛特MEGA珍藏系列1000%的大娃已经叫出了89999元的高价，400%大小的，也卖到了1.8万元一个。

泡泡玛特董事长王宁在不久前的半年报业绩会上表示，“受欢迎程度超出预期。MEGA系列将是后续泡泡玛特的重点IP。”

MEGA珍藏系列在8月中旬发售后的火热似乎也让这只沉寂了许久的“盲盒第一股”在二级市场有所回暖，公司股价自近期低点8月23日至9月07日反弹约20%。但该股自今年2月17日最高点以来，市值近乎腰斩，股价跌幅超40%。

这家曾经股票市值近千亿，在争议中成长的公司，如今还好吗？此外，公司董事长王宁反复强调公司业务核心不是做盲盒的，这又是怎么回事？

一个娃娃=1辆特斯拉？

据每日经济新闻报道，近日，王霏霏、杨超越、宋茜、李纯、谢霆锋、陈赫等一众明星纷纷与“娃”合影。这个“娃”，是泡泡玛特推出的MEGA珍藏系列——1000%Space Molly，俗称“大娃”。目前，尚不清楚这是明星们在同一时间内统一自发喜爱，还是泡泡玛特的跨界营销。

与众明星合影的泡泡玛特潮玩，要比一般盲盒大小的潮玩大很多。有泡泡玛特玩家介绍，这些体积较大的潮玩简称“大娃”，在原盲盒基础上体积扩大10倍的，被称为“XX1000%”，比如明星们晒的就是Molly珍藏系列1000%，一个盲盒高7厘米，Molly1000%就是扩大10倍，高70厘米。另一种扩大4倍的，就加上400%的后缀。

而据红星资本局报道，如本文开头所述，这些被泡泡玛特打上潮玩标签的娃娃，被玩家炒到了溢价翻20多倍的地步。

就在9月7日当天，有一位卖家“加价”到175000元，另一位用户出售这款“大娃”时甚至标出了342999.63元的“天价”，相当于一个娃娃卖出了一辆顶配的特斯拉Model3的价格。

是不是很疯狂？连泡泡玛特的董事长王宁也没想到。

“受欢迎程度超出预期。MEGA系列将是后续泡泡玛特的重点IP。”泡泡玛特董事长王宁在不久前的半年报业绩会上表示。

公司市值接近腰斩，经营还好吗？

近期推出的MEGA珍藏系列似乎让公司股价有所回暖，近半月来反弹约20%，但公司市值自2月最高点至今却接近腰斩。上市未满1年，市值却跌落那么快，公司经营状况还好吗？

据泡泡玛特公司简介：本公司是中国最大且增长最快的潮流玩具公司。IP是本公司业务的核心。本公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台,包括艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广,通过该平台本公司得以激发粉丝对潮流的热情,给他们带来快乐和美好。

公司曾于2017年1月25日在新三板挂牌，后于2019年4月2日起摘牌，其后于2020年12月在港交所上市。

今年8月27日，泡泡玛特发布其2021年上半年财报，这是公司在港交所上市后发布的首份半年报业绩。据半年报显示，公司上半年营收17.73亿元，同比增长116.8%；净利润3.59亿元，同比增长153.8%。泡泡玛特方面表示，IP作为业务核心驱动力，将继续助推公司保持市场地位及竞争优势。

财报显示，今年上半年，泡泡玛特的IP收入(包括自有IP、独家IP、非独家IP在内的自主产品)，为15.82亿元，同比增长130.4%，收入占比为89.3%。

根据披露，泡泡玛特IP收入占比分布越来越均衡。上半年，泡泡玛特共有6款IP收入均突破1亿元，包括Molly、Dimoo、SKULLPANDA、Bunny、The Monsters、PUCKY。其中，Molly和Dimoo在2021年上半年分别实现收入2.04亿元和2.05亿元，同比分别增长了81.9%和74.5%；2021年4月份推出的SKULLPANDA第二个系列熊喵热潮，上半年单系列销售收入达到9280万元；由内部设计师团队PDC推出的小甜豆，上半年收入超过6370万元。

不过，虽然同比增速可观，但Molly的销售额和收入占比反而是在下降的。2019年Molly的销售额为4.56亿元，占总收入的27.1%；2020年其销售额降至3.57亿元，占比跌至14.2%。

一度被视为泡泡玛特第二大IP的PUCKY，销售额和收入占比也是三连降。2021年上半年，PUCKY收入为1.07亿元，同比降低10%。收入占比已从2019年的18.7%，降为2020年年中的14.6%，再到今年年中的6.1%。

另外，若从毛利率水平整体来看，自2019年至2021年上半年，公司毛利率水平似乎在持续震荡。

不是“盲盒”公司？

“在泡泡玛特上市前后，我们反复跟人解释，泡泡玛特不是一家盲盒公司，是一家基于IP的潮玩公司。”在半年报业绩发布会上，泡泡玛特董事长、CEO王宁表示，泡泡玛特目前还储备非常多的有价值但尚未上市的新IP。其还预测下半年销售会是上半年的两倍，暑假、国庆、双十一、圣诞节等节日构成下半年销售旺季。

有意思的是，无论是在公司简介上，还是董事长王宁在业绩发布会上的发言，都表明泡泡玛特并不是一家盲盒公司。公司简介中说的很清楚，IP才是公司的核心。

但市场似乎并不认同该说法。

财报发布的8月27日当天，泡泡玛特股价跌幅达7.21%。相比今年2月高峰时刻近乎腰斩。

2018年开始，“盲盒”成为新的潮流。泡泡玛特凭借着模玩手办“固定款+隐藏款”的模式，吸引着大量年轻人买单。伴随着泡泡玛特的上市，该行业很快吸引了大量商家和资本的注意，希望能够在此市场分得一块蛋糕。

泡泡玛特2020年12月刚在港交所上市时，还是资本追捧的“超级独角兽”，为何短短几个月时间，把泡泡玛特当香饽饽的资本就不再那么热情了呢？

原因有三。

一是刚上市时此类投资标的稀缺，加上泡泡玛特契合年轻群体求新求刺激的消费需求，现象级的社会消费热潮引发了市场热捧。随着时间流逝，市场热情开始消退并回归理性。公司曾在2020年的港交所聆讯文档中写道：倘我们获授权的IP的市场吸引力低于预期，或使用该等IP的产品的销售额不足以满足最低保证特许权使用费，我们可能无法实现授权的全部利益。

二是竞争对手纷纷入场“分羹”，而公司在市场份额上和其他竞争对手没有拉开明显差距。目前盲盒市场已经处于白热化竞争状态，酷乐潮玩、名创优品等实力企业纷纷加入战团。天眼查数据显示，我国目前有超1200家企业名称或经营范围含潮玩、潮流玩具、盲盒，更有一些头部互联网企业如腾讯、百度、优酷等也推出了一些潮玩产品。随着赛道愈发拥挤，势必影响泡泡玛特的营收和利润增速。

据弗若斯特沙利文报告，2019年，按零售价值计，五大市场参与者于中国潮流玩具零售市场所占的市场份额分别为8.5%（泡泡玛特）、7.7%、3.3%、1.7%及1.6%。泡泡玛特与其他的竞争对手在市场份额上并没有拉开明显差距。

三是作为潮玩核心的IP青黄不接，后续乏力。泡泡玛特销量最大的两个IP——Molly和PUCKY均出现了销量下滑的现象。尽管泡泡玛特招募了一大批设计师，运营着近百个IP，但大部分IP都还在潜水阶段，对总体业绩贡献不大。

做“盲盒”没前途？

同时，在笔者看来，公司反复强调自己不是做盲盒的公司，似乎也是迫不得已。我们对标A股“盲盒”上市公司的业绩来看：

被称为A股“盲盒第一股”的金运激光（300220.SZ），去年以1513.02万元收购玩偶一号82.89%股权。金运激光今年1月19日发布的业绩预告显示，其2020年预计亏损5000万到6000万元，原因之一就是玩偶一号“在2020年持续加大线下点位的铺设以及线上营销推广，导致运营费用增加，本年度亏损”。

另外，金运激光8月27日晚间发布半年度业绩报告称，2021年上半年营业收入约1.74亿元，同比增加149.84%；归属于上市公司股东的净利润亏损约1278万元；基本每股收益亏损0.0845元。公司在半年报中写道：本期业绩亏损的主要原因为，IP衍生品业务本期持续加大投入，导致运营费用增加，本期亏损。

另一家进入盲盒业务的A股公司高乐股份（002348.SZ），2020年预亏5000万元到9900万元。此前公司表示，已设立专门的潮玩事业部，负责盲盒等产品的市场推广，2021年计划至少推出十二个系列盲盒产品。今年上半年财报显示，2021年上半年高乐股份玩具业务国内销售额为1.18亿元，同比增加56.52%。

已宣布获得阴阳师、星际熊等盲盒产品授权的奥飞娱乐（002292.SZ），表示2020年预亏4.35亿元至4.6亿元，但今年中报已暂时扭亏为盈。

对比A股同行们的业绩惨淡，我们再来看泡泡玛特急于摆脱“盲盒”公司的定位，去发展多元化业务，做潮玩IP，似乎就能理解了。

能否讲出新故事？

泡泡玛特的多元化，已经悄然开始。

据21世纪经济报道，泡泡玛特首家概念店落地北京环球影城，环球影城据悉将于今年9月底开业，是全球第五家、亚洲第三家环球影城，也是对标上海迪士尼的中国顶级度假乐园。而泡泡玛特显然赶上了这波潮流。

泡泡玛特副总裁肖杨接受21世纪经济报道采访时表示：泡泡玛特目前基本上所有门店都能实现盈利。接下来，预计9月份泡泡玛特的覆盖城市能够突破100个，年底线下门店的数量能突破300个。

根据泡泡玛特日前发布的2021年上半年财报，截至6月30日，泡泡玛特的门店数量为215家，去年同期为187家，机器人商店数量为1477家，去年为1351家。

此外，泡泡玛特还投资了电影《白蛇2:青蛇劫起》及《新神榜：哪吒重生》，试水电影衍生品，推出了相关盲盒与手办。

今年8月，泡泡玛特还成立了一家乐园管理有限公司，经营范围包含城市公园管理、游乐园、餐饮管理、体育经纪服务、演出场所经营等。

这一系列的动作，皆表明公司急于转型，希望能走向多元化发展道路，做一家IP公司，而不仅仅是市场认为的“盲盒”公司。

而在盲盒领域，8月中旬发售的MEGA珍藏系列被炒的火热，能否给公司带来一波红利？

据财经网报道，在互联网分析师蒙遗善看来，真正的收藏、爱好者其实并不愿意花高价去购买，从目前大娃在二手市场的流通情况来看，购买者大概率是非爱好者，他们看中的是炒作之下大娃所具备的理财或溢价性质，“就好像炒鞋，真正喜欢的人会留下来穿或者收藏，指望靠鞋赚钱的人会拿出去卖，这些人没有忠诚度，哪个领域热可能就会去哪里经营。”

“如果未来大娃不具备超强的增值属性，那这部分炒作的人会去寻找下一个阵地。IP能否大热其实还是需要载体，不然就仅仅是公仔，或者是加大版的公仔，想要保持持续的热度，还需要在IP上进行长期的创新和内容输出。”蒙遗善表示。

不过机构似乎有不同的意见，例如西部证券在研报中就看好公司发展。该机构表示，2021H1公司重磅推出MEGA珍藏系列产品备受玩家喜爱，其中1000%SPACE MOLLYX海绵宝宝限量发售3000体，超过100万人次参与抽选，未来公司将推出更多尺寸和IP的MEGA系列，打造新的增长极。同时下半年将迎来头部IP新品推出密集期与线下潮玩展，有望助力文化出圈，提高公司品牌的影响力。该机构继续推荐泡泡玛特。

小结

泡泡玛特在争议中上市，被市场誉为“盲盒第一股”，如今却急于转型，公司高层反复强调潮玩IP才是公司核心，公司也确实在多元化领域做出了一番动作。“药方”已开，疗效如何？资本是最敏锐的，我们还是一起静观后续吧。

作者：许螣垚