萬億「陽光」賽道|福斯特：光伏膠膜龍頭，上市7年股價瘋漲10倍

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前些年有一個詞比較火，叫「水大魚大」。

這個詞本身並不是用來形容某個行業，但其實用之於光伏產業似乎也並不違和。眾所周知，光伏被認為是一個市場空間過萬億的超級賽道，完全可以用「水大」來形容。

而作為一種光伏封裝材料，光伏膠膜受到的關注度遠不如矽料、矽片、電池片等，但就在這麽個細分領域内，同樣誕生了一家市值超千億的十倍大牛股——福斯特（603806.SH）。

福斯特持續拓展業務邊界

福斯特前身為杭州福斯特熱熔膠膜有限公司，2003年7月開始研發、生產EVA太陽能電池膠膜，正式進軍光伏行業。

在膠膜行業摸爬滾打多年，該公司隨後於2014年9月正式登陸了A股市場，自2015年開始市佔率高達50%以上，成為行業龍頭。

同一年，福斯特進軍電子新材料，在研發感光幹膜，FCCL，鋁塑膜等領域突破外企壟斷。

目前，在光伏材料領域，該公司開發了全品類膠膜產品以滿足不同客戶需求，如EVA膠膜涵蓋常規、抗PID、抗蝸牛紋、超快速固化、白色等係列，POE膠膜包括交聯型、熱塑型、白色、共擠等係列，產品品類豐富。此外，光伏背板也是該領域的重要產品。

而在感光幹膜、FCCL、感光覆蓋膜、鋁塑復合膜、水處理膜支撐材料等新材料領域，福斯特的部分產品已陸續完成產業化開發和種子客戶的導入。其中，電子材料感光幹膜係PCB產業最核心的工藝材料之一，主要用於電子信息產業中印制電路板的線路加工，是公司重點推出的新材料產品。

2021年上半年的數據顯示，雖然福斯特涉及了多項業務，但是光伏膠膜在期内貢獻了91.55%的收入和91.95%的利潤，是福斯特的業務核心，緊隨其後的是光伏背板業務和電子材料業務。

膠膜龍頭股價7年漲10倍

光伏行業產業鏈一般包括矽材料、矽錠矽片、電池片、電池組件和光伏係統集成與運營等環節。

而光伏膠膜主要用於光伏組件的封裝環節，是光伏組件的關鍵材料，主要是對脆弱的太陽能電池片起到保護作用，可提高組件的光電轉換效率，雖然在光伏組件總成本中的的佔比僅為7%左右，卻是決定光伏組件產品質量、壽命的關鍵因素之一。

身為光伏膠膜領域的龍頭，隨著光伏產業的景氣度走高，福斯特的整體業績表現也相當不錯。

近些年來，該公司的營收處於持續增長的狀態，2020年同比增長31.59%至83.93億元。2021年上半年，福斯特的營收再次大增，同比增長69.29%至57.16億元。

與此同時，福斯特的歸母淨利潤在2017年曾遭遇過較大幅度的下滑，不過隨後又重新進入了增長的趨勢。2020年，其歸母淨利潤同比增長63.52%至15.65億元。而在今年上半年，該公司的這一指標再度同比飙增98.08%至9.04億元。

在毛利率和淨利率方面，2021年上半年，由於矽料等材料價格的上漲導致下遊需求略不及預期，但是福斯特作為光伏膠膜細分領域的龍頭，毛利率同比仍小幅提升。數據也顯示，期内，該公司的毛利率和淨利率分别為25.22%、15.84%，分别同比提升了3.83個百分點、2.34個百分點。

在主要業務的銷量方面，2021年上半年，該公司合計銷售光伏膠膜4.61億平米，同比增長23.19%，持續引領全球光伏膠膜供應市場。同時，銷售光伏背板3136.83萬平米，同比增長26.44%；銷售感光幹膜4547.15萬平米，同比增長210.95%。

由此可見，福斯特最為看重的三項業務的銷量都獲得了較大幅度的增長。

而在2021年上半年的業績發佈後，多家券商紛紛給出了增持、買入的評級。

值得一提的是，受益於光伏概念的火熱，福斯特也也受到了各路資金的青睐，其股價也迎來了大幅上漲。經統計，上市7年以來，該公司的股價（前復權）已經累漲超過10倍，其中大部分的漲幅是最近幾年貢獻的。

公司未來前景如何？

關於公司未來的前景，最主要還是得看整個光伏產業鏈的景氣度是否能夠延續。而受益於碳中和和「平價時代」的來臨，光伏的景氣度有望延續。因此，從長期來看，福斯特的前景值得期待。

回歸到該公司自身，福斯特也有一些利好消息。

數據顯示，公司2020年出貨量中高端膠膜POE與共擠型POE佔比約30%，白色EVA出貨佔比約10%以上，其中POE膠膜毛利率相對普通EVA較高。西部證券預計，福斯特2021年POE與白色EVA合計出貨佔比將達50%，公司的盈利能力也有望得到進一步提升。

在光伏背板領域，當下市場上主流的背板類型主要有兩種，一是以PVDF膜為基礎的KPC結構背板，二是以福斯特為代表的少數企業研發的含氟塗料的塗覆成膜技術。

目前，這兩條技術路線均實現了下遊電站端的大規模應用。不過，在面臨PVDF膜供應短缺和價格上漲過快的當下，雙塗型含氟結構背板（CPC）由於不受上遊原料供應限制，顯得更有優勢一些。截至2021年上半年，福斯特累計出貨雙塗型含氟結構背板約1.5億平米，使用客戶超過50多家，累計安裝了約25GW的電站。

與此同時，福斯特也在擴大產能，正加快嘉興基地年產1.1億平米光伏背板項目建設。

在感光幹膜領域，該公司同樣在積極籌建廣東江門年產4.2億平方米感光幹膜項目和年產2.4萬噸堿溶性樹脂項目，助力實現感光幹膜的進一步國產化替代，並積極向Mini-LED領域拓展。

目前，該公司自主研發的感光幹膜產品已經順利導入深南電路、深聯科技、景旺電子等内資大型PCB企業。

不過，福斯特的股價在最近兩三年上漲幅度較大，相關的投資風險也需要留意。