【市場觀潮】看臉的時代！「醫美茅」愛美客（300896.SZ）半年報利潤暴漲188%

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愛美客（300896.SZ）昨日發佈半年報，2021上半年，實現營收6.33億元，同比增長161.87%；實現淨利潤4.25億元，同比增長188.86%，業績喜人，超市場預期。

今天個股走勢也頗為強勢，早盤高開約5%，隨後分時下探，但很快抄底資金湧入，收盤漲4.6%，自去年9月上市以來，該股股價上漲超過200%，市值突破1200億。

一直以來，愛美客都是關注度很高的一家公司，號稱「女人的茅台」「玻尿酸之王」等等，那麽站在目前的時間點，公司質地怎樣，產品佈局如何，以及醫美的未來空間還有多大？

醫美的黃金十年

當下顔值經濟盛行。根據國際權威機構的數據，2015年中國醫療美容市場規模是638億元，2019年擴大至1436億元，預計2024年醫療美容市場規模將達到3185億元，也就是年復合增長率接近20%，行業景氣度相當之高。

為何增長這麽快？一方面因為對愛美女性來說，這是剛需。比如，玻尿酸就是人體自帶的一種物質，隨著年齡的增長會流失，30歲的肌膚玻尿酸含量只有嬰兒期的65%，到了60歲掉到只有25%，導致皮膚會幹澀起皺。通過補充玻尿酸，其實相當於延緩了皮膚衰老，這一點是化妝無法企及的。

另一方面因為其成瘾性。醫美分兩種：一種是手術類，比如隆鼻；另一種是非手術類，又被稱為輕醫美。這種項目創傷小、風險低、恢復快、價格低，更容易被消費者接受，也更容易形成高頻消費。比如，打一次玻尿酸平均也就維持半年到一年的時間，一旦你打了第一針，大概率就停不下來。這可能也是大家把他和白酒、電子煙等賽道比較的原因。

據統計，輕醫美目前佔整體醫美市場規模的比重近年來穩定在65%-70%左右，遠高於手術類美容整形市場。輕醫美用戶復購率超過80%，這一點和化妝品類似。高復購率形成剛性需求，維持醫美市場的規模增長。

對於未來發展空間，中國的醫美市場還遠未到頭。2019年中國大陸醫美滲透率只有3.6%，大概相當於日本的1/3，韓國的1/6。每千人醫美診療次數約為14.8次，大概只相當於日本的一半，美國、巴西的四分之一，韓國的六分之一，未來成長空間很大。

有券商表示，綜合來看，市場空間大、定制化需求大，再加上社交文化的帶動，醫美賽道將迎來黃金發展的十年，堪稱「坡長雪厚」。

愛美客的競爭力

愛美客號稱「醫美第一股」，公司屬於醫美耗材行業，是產業鏈壁壘較高的環節。其半年報顯示，公司毛利率為93.25%，較2020年同期提高約3個百分點；公司淨利率為67.09%，較2020年同期提升約7.6個百分點。無論就營收、淨利潤增速而言，還是毛利率、淨利潤，愛美客的盈利能力都進一步增強。

不僅如此，公司的現金流質量也非常出色。過去五年，公司的經營性現金流淨額分别為0.55億元、0.84億元、1.36億元、3.1億元和4.26億元，合計為10.11億元，淨現比維持在1倍以上，僅2020年因受疫情影響略低於公司同期淨利潤。

過去五年時間里，公司自由現金流呈不斷增加趨勢，意味著公司賺到錢都是「真金白銀」，而且資本開支沒有明顯增加，可見公司盈利的質量很高。

產品佈局，是公司的核心競爭力。畢竟作為醫美企業，產品體驗是第一位。

自2009年以來，愛美客相繼推出了針對面部、頸部褶皺皮膚修復的溶液類（逸美、嗨體）、凝膠類（逸美一加一、寶尼達、愛芙來、愛美飛）、埋線（緊戀）和化妝品四大品類產品，形成了明顯的梯隊佈局。

愛美客憑著「逸美」在玻尿酸市場闖出了一番天地，與華熙生物、昊海生科並列為國内玻尿酸三巨頭。還有其爆款產品「嗨體」，作為國内唯一經藥監局批準的針對頸紋適應症的三類醫療器械，嗨體可至少五年内獨享頸部修復市場，沒有其他替代性產品。

這幾類產品在配方、注射部位、注射體驗等方面均具有差異性，立足於用戶的實際痛點和需求，能夠滿足多個細分市場的需求。同時，產品差異化佈局，可以分散市場競爭風險。即便市面上同質化的玻尿酸產品增加時，愛美客作用於不同部位的產品能為公司留住一定的市場份額，降低減價壓力。

另外，公司之前對韓國Huons Bio公司股權的高溢價收購，準備進軍競爭格局更好的肉毒素賽道，進一步豐富公司產品線。

產品佈局的多維度和前瞻性，共同構成了愛美客消費體驗的壁壘，對下遊產商具備了較強的議價能力。

未來的監管、挑戰與機遇

值得一提的是，一直以來，醫美行業内存在沒有資質的廠家生產不符合規定的產品的亂象，所以6月以來， 國家衛健委等八部委聯合印發《打擊非法醫療美容服務專項治理工作方案》，人民日報也先後兩次發表關於醫美的評論文章，國家對醫美的整頓決心可見一斑。

有券商研報稱，未來監管可能越來越嚴，規範和合規就意味著成本增加。在政策風向下，可能會有很多試圖‘賺快錢’資本或機構逐步退出市場。

而對於正規的醫美機構來說，未來可能受益「供給側改革」，市場份額進一步擴大，構建自身競爭壁壘和品牌影響力，呈現出強者恒強的局面。

所以我們有理由相信，愛美客，以及它代表的醫美賽道，景氣度遠未結束，未來發展如何，值得我們期待。