建銀國際：雅居樂(03383.HK)潛在業務分拆或為股價催化劑 首予17.5港元目標價

建銀國際發佈報告指，雅居樂(03383.HK)是一家植根於大灣區的大型房地產開發商，截至2020年12月，公司在中國84個城市擁有205個項目和5300萬平方米土地儲備。公司通過招拍掛、收並購、產城融合和城市更新方式獲取土地儲備。如果包括城市更新項目(3600億元人民幣)和產城融合項目(3350億元人民幣)在内的潛在可售資源，公司總可售資源達到1.4萬億元人民幣，足以維持其2020-2023年10%的合約銷售復合年增長率。該行認為，雅居樂多元化的土地儲備策略是其具有競爭力土地成本和約30%的高毛利率的原因。

在房地產開發之外，雅居樂擁有多元化業務，能夠提供增長潛力和協同效應。該行將雅居樂的可持續增長歸功於其充足且高盈利性的土地儲備以及公司業務的快速增長。預期其2020至2023年核心利潤的復合年增長率為17%。雅居樂穩健的財務狀況在345規則中屬於「黃色」類别，該行預期到2021年底它將晉升到「綠色」類别。

該行預計雅居樂雅城集團和雅居樂環保在2021或2022年的分拆將成為雅居樂股價的催化劑。該行首次覆蓋雅居樂集團，給予優於大市的評級和17.50港元的目標價(根據較資產淨值50%折讓)。公司目前估值具有吸引力，相當於資產淨值69%折讓、2021-2022年市盈率3.1-3.6倍，2021-2022年股息收益率13-15%。在該行看來，公司面臨的風險包括經濟增長放緩、部分業務政策風險、銷售增長低於預期以及執行風險。