信安观点：中美利差维持在较高水平 对外资增持人民币资产仍具一定吸引力

信安资金管理(亚洲)高级投资策略师陈晓蓉发布报告，第二季以来，随着美元重拾跌势，离岸人民币(CNH)从6.5至6.6美元水平，一度攀升至6.35美元，升幅超过3%，创出三年新高。参考反映人民币相对一篮子贸易伙伴的 CFETS汇率指数，则曾升至超过五年高位。为缓和人民币升值压力，人民银行十四年来首度上调外汇存款准备金率，官方报章亦多次发表评论文章，尝试管理市场预期。

以中国四月外币存款余额1万亿美元推算，提高外汇存款准备金率2个百分点，相当于冻结境内约200亿美元的流动性。随着银行体系内的美元流动性收紧，境内外汇资金成本或将提高，此举旨在减轻境内外汇市场美元沽压，并缓和人民币升值压力。措施公布后，美元兑人民币连日回升，惟多方面基本因素支持下，人行此举未必能扭转人民币短期持续向上的预期。

中国经济去年领先全球率先走出疫情阴霾，基数效应下，今年第一季经济劲增18.3%，尤其内地外贸表现显着改善，贸易顺差持续增加。虽然踏入第二季后，不同领域的经济数据均显示，内地经济增速或将放缓，但全年经济增速或仍将高达8%左右。因此，内地政策倾向保持经济稳定的同时，亦将着手解决长期结构性问题，例如高槓桿及潜在资产价格泡沫等。不难推断，无论财政抑或货币政策将继续正常化甚至逐步收紧。

四月广义货币(M2)按年增长8.1%，数字创两年新低。和三月份比较，信贷和社会融资规模增长均大幅下降约45%。我们相信，人民银行年内将继续通过不同的政策工具以维持适度流动性，整体方向中性偏紧。中国四月PPI创三年半新高，按年升6.8%;虽然暂时通胀维持温和向上，不过，随着需求持续改善，在今年较后时间，塬材料价格的升势或逐步反映在物价之上，人行难免进一步收紧货币政策。

基于美国预期通胀持续上升，当地10年期债息自年初持续攀升令中美利差收窄，惟当前美国与中国财政与货币政策方向存在明显差异，美国债息升势踏入第二季后喘定，中美利差维持在较高水平，对外资增持人民币资产仍具一定吸引力，加剧人民币升值压力。自去年五月以来，若以离岸人民币计算，人民币汇价从7.2美元低位回升，一度攀升近12%，短期而言，从技术指标去看，有机会上升至6.3美元。

中长线而言，人民币走势将主要取决于美国未来货币政策的走向。考虑到核心通胀必须较长时间持续高于2%，暂时而言，我们倾向相信最快要到2023年较后期，才有条件加息。随着美国经济产出重返疫情前水平，联储局有机会于明年逐步缩减买债规模，局方或于今年第四季向市场表达收紧政策的讯息，美元届时走强的可能性将提升。