信安觀點：中美利差維持在較高水平 對外資增持人民幣資產仍具一定吸引力

信安資金管理(亞洲)高級投資策略師陳曉蓉發佈報告，第二季以來，隨著美元重拾跌勢，離岸人民幣(CNH)從6.5至6.6美元水平，一度攀升至6.35美元，升幅超過3%，創出三年新高。參考反映人民幣相對一籃子貿易夥伴的 CFETS匯率指數，則曾升至超過五年高位。為緩和人民幣升值壓力，人民銀行十四年來首度上調外匯存款準備金率，官方報章亦多次發表評論文章，嘗試管理市場預期。

以中國四月外幣存款餘額1萬億美元推算，提高外匯存款準備金率2個百分點，相當於凍結境内約200億美元的流動性。隨著銀行體係内的美元流動性收緊，境内外匯資金成本或將提高，此舉旨在減輕境内外匯市場美元沽壓，並緩和人民幣升值壓力。措施公佈後，美元兌人民幣連日回升，惟多方面基本因素支持下，人行此舉未必能扭轉人民幣短期持續向上的預期。

中國經濟去年領先全球率先走出疫情陰霾，基數效應下，今年第一季經濟勁增18.3%，尤其内地外貿表現顯著改善，貿易順差持續增加。雖然踏入第二季後，不同領域的經濟數據均顯示，内地經濟增速或將放緩，但全年經濟增速或仍將高達8%左右。因此，内地政策傾向保持經濟穩定的同時，亦將著手解決長期結構性問題，例如高槓桿及潛在資產價格泡沫等。不難推斷，無論財政抑或貨幣政策將繼續正常化甚至逐步收緊。

四月廣義貨幣(M2)按年增長8.1%，數字創兩年新低。和三月份比較，信貸和社會融資規模增長均大幅下降約45%。我們相信，人民銀行年内將繼續通過不同的政策工具以維持適度流動性，整體方向中性偏緊。中國四月PPI創三年半新高，按年升6.8%;雖然暫時通脹維持溫和向上，不過，隨著需求持續改善，在今年較後時間，塬材料價格的升勢或逐步反映在物價之上，人行難免進一步收緊貨幣政策。

基於美國預期通脹持續上升，當地10年期債息自年初持續攀升令中美利差收窄，惟當前美國與中國財政與貨幣政策方向存在明顯差異，美國債息升勢踏入第二季後喘定，中美利差維持在較高水平，對外資增持人民幣資產仍具一定吸引力，加劇人民幣升值壓力。自去年五月以來，若以離岸人民幣計算，人民幣匯價從7.2美元低位回升，一度攀升近12%，短期而言，從技術指標去看，有機會上升至6.3美元。

中長線而言，人民幣走勢將主要取決於美國未來貨幣政策的走向。考慮到核心通脹必須較長時間持續高於2%，暫時而言，我們傾向相信最快要到2023年較後期，才有條件加息。隨著美國經濟產出重返疫情前水平，聯儲局有機會於明年逐步縮減買債規模，局方或於今年第四季向市場表達收緊政策的訊息，美元屆時走強的可能性將提升。