施罗德投资：A股股市估值进一步向上的空间有限 价值股继续占优

施罗德投资发布报告，从产出缺口、就业率与制造业供需等指标来看，全球经济仍处于新冠肺炎疫情冲击后的复苏阶段。尽管上一轮通胀主要来自大宗商品价格上扬带来的基数效应，市场对刺激救助计划、疫苗推出及经济上行之势或将推高二次通胀的忧虑升温，促使联储局对流动性的宽松政策退潮。这为股票较高估值的可持续性带来挑战，特别是估值偏高的科技及其他增长行业。

近期，拜登政府紧接着数星期前通过的1.9万亿美金财政援助计划，推出以基建项目为核心的2.3万亿美金财政刺激方案。大规模财政刺激的溢出效应将叠加经济复苏之势。

就股市而言，价值板块值得关注。该行对债券仍然维持相对谨慎的看法，但近期仍需留意利率上行的风险。中国内地市场三月份的经济数据回升，供应方面的PMI与需求方面的消费者信心指数同样向上发展。尽管社融总量于二月份止跌回升，信用环境收缩依然是今年资本市场关注的主要矛盾。

从结构上来看，中长期居民与企业贷款对比去年同期均有所增加，意味着信贷需求在政策支持相对较弱的情况下依然旺盛。该行认为在未来一段时间，宽松信用政策淡出将导致社融增长速度放缓，而经济内在驱动因素逐步恢復带动融资结构改善的宏观环境亦将持续。

股市方面，A股于三月上旬回调过后便随即出现反弹，「抱团板块」的下跌在某程度上释放了核心资产的泡沫。受经济复苏和政策收紧这两股作用相反的力量影响，股市于今年内或难以再次出现全面牛市。在宏观流动性收缩的大环境下，股市估值进一步向上的空间有限，而企业盈利改善的利好因素或会使周期、价值股继续占优。

债券方面，尽管全球央行对流动性的态度因通胀出现微妙变化，政策退潮预期仍为渐进式，但资金供应方面却受财政投放减弱、地方债集中发行等因素影响而存在压力。当前收益率缺乏大幅下行的催化剂，市场利率亦将继续围绕政策利率波动。