宏利投資管理：美元即將轉弱 短期内進一步升值的機會不大

宏利投資管理發佈報告，在2月初，該行留意到美國政治發展及其對財政政策和經濟增長的影響，可能帶動美元短暫逆勢回升。宏觀經濟策略團隊的環球宏觀策略師Eric Theoret認為，這個時刻已成過去，美元即將踏入弱勢時期。根據美匯指數的走勢，美元在1月初至3月31日期間，攀升近5%。該行現時相信，美匯指數可能重現長期下行趨勢，尤其是相對歐元的表現。

報告指市場樂觀預期令美元估值過高。在喬治亞州重選參議院議席後，美國財政狀況急速變化的步伐，令市場人士感到意外，並成為第一季美元展現強勢的主要原因。然而，該行認為美元在短期内進一步升值的機會不大，因為市場定價已反映這些預期：美國經濟大重啓、以及疫苗接種計劃加快有助刺激當地經濟表現出色。

市場人士除關注美國短期財政前景外，還會把中期的周期性展望納入考慮因素，因此該行預計，今後美國與已發展市場經濟體之間的增長、以及利率差距將會收窄。

美國經濟增長前景面對各種挑戰，包括財政刺激力度減少，主要源於稅務政策料將出現變化，以及當地可能經歷為時短暫的增長周期。換言之，該行認為市場樂觀預期令美元估值過高。事實上，美國經濟帶來驚喜的門檻甚高，而隨著下半年臨近，預期歐洲、加拿大和其他地區帶來意外驚喜的空間較大。

投資者歷來是根據利率差距(亦即是債券息差)，評估兩種貨幣之間的匯率公平價值，並聚焦於較短年期債券(如2年期)息差，以了解央行政策的前景。然而，市場人士進行分析時，更關注較長年期債券(10年期)的息差，由於央行購買資產的政策已變得日益(或許可能長遠)，這類債券能更有效捕捉貨幣政策近年的變化。

值得注意的是，在現階段，相關性研究顯示美匯指數與較長期債券息差之間的關係相對緊密；相反，美匯指數與短債息差之間的相關性甚低。

該行對這個情況的解讀如下：市場價格開始反映貨幣政策正常化(即聯儲局縮減各項緊急援助計劃的規模，從而逐步撤回寬松政策)，令美國10年期債券孳息率出現變化，帶動美元在第一季展現強勢 — 但現今這個情況有變。

該行認為，聯儲局的言論將成為美元重現弱勢的關鍵催化劑，當市場人士把焦點從長債孳息和縮減量寬的討論，轉移至傳統政策和利率前景。聯儲局政策正常化的次序，以及市場價格對此的反應，對美元走勢至關重要，若幹程度上，解釋了美元與其公平價值估計之間出現的部份差異。

除基本因素和市場氣氛外，衍生工具/期權配置亦是重要因素，以考慮美元在未來數周的潛在表現，以及這些因素如何配合(或至少並無窒礙)該行對美元重現弱勢的預期。市場氣氛方面，該行留意到期權市場最近的發展：風險逆轉(指認購期權與認沽期權之間的引伸波幅差距)正面對重返負數區間的挑戰，這反映了，預期美元貶值的投資者多於預期升值者。美國商品期貨交易委員會的每周期貨投機盤數據亦顯示，市場在第一季變現大量看淡美元的投資。目前配置亦反映投資者仍然略為看淡美元。

至於非基本因素的考慮，季節性因素看來為美元重現廣泛弱勢提供最有力的理據。美元通常跟隨明確的季節性趨勢而發展：往績顯示，美元在年初表現強勁，隨後在第二和第叁季走弱，但在第四季初再度轉強。美匯指數在2021年至今的表現接近過去走勢，反映美元可能在未來兩季轉弱。

該行看淡美元前景的主要風險與市場氣氛有關。美元作為避險貨幣，意味該行的觀點易受地緣政治緊張局勢突然升溫的影響，因為這類事件可能推動投資者轉投美元以求避險。同樣地，若出現任何事態發展，導致環球經濟基本因素明顯令人失望，亦可能引發市場資金流入美元等避險資產。