【解讀】股價過山車！泡泡瑪特「擠泡泡」？

原創

泡泡瑪特（09992.HK）於2月17日創下歷史高點107.6港元，此後股價持續走低。股價一度於3月23日創出新低的53.1港元，市值也從1,508.5億港元高位縮水至760億，蒸發約748億港元。股價出現過山車式的下跌，是否意味著泡泡瑪特估值泡沫被戳破，正加速回到市場認為合理的估值水平？

泡泡瑪特的估值泡沫形成

以潮玩為主的泡泡瑪特，依靠「盲盒」模式，營收三年翻了十倍，從2017年的1.58億元增長到2019年的16.8億元。2020年上半年超八成收入靠盲盒產品貢獻，銷量為1351.4萬個。

在招股階段頭頂「暴利王」、「盲盒第一股」、「潮流玩具龍頭」......諸多光環的泡泡瑪特獲超購認購356倍，並於2020年12月11日敲鍾上市。

登陸港交所第一天起至今，泡泡瑪特就獲得國内10多家券商的「買入」或「增持」等評級，甚至在發行價偏高的基礎上，給予了97.08港元的目標價（目標價由Wind數據終端以券商研究報告預測得出。）

與此同時，疊加獲入選港股通等利好刺激，泡泡瑪特從發行價38.5港元一路高歌猛進至2月17日新高的107.60港元，市值從540億港元飙升至1,508.5億港元，增幅達1.8倍，市盈率直接升至280倍，市淨率突破100倍至108倍。

如此高的市盈率，也不禁讓人驚呼港股又出現了一只「市夢率」股。不同的是，此前出現「市夢率」多數都是高科技網絡股，而此次泡泡瑪特創造了「市夢率」卻是港股玩具及休閑用品板塊的首例。

注：市夢率，是由「市盈率」演變過來的。市夢率是主要是高科技網絡股的市盈率如夢幻一般，離奇的高。如果當一個企業股票的市盈率高得吓人的時候，就可以說「夢」了，這就是「市夢率」。

泡泡瑪特的估值泡沫破滅

「市夢率」表面上似乎是以崇尚成長性作為投資理念的，而所謂市夢率，則根本就不要業績，完全否認價值原則，它的所謂成長性，實際上並不需要以業績為基礎，只需要夢幻般的預期就行了。但是，夢終有一天會醒來。

與多數「市夢率」個股相同，泡泡瑪特投資泡沫並未堅持很久，泡沫隨著大市走弱，開始被擠兌及做空。

2月下旬，港股市場風雲突破，高估值股票遭遇沽售，美團（03690.HK）、農夫山泉(09633.HK)、小米集團（01810.HK）、京東健康（06618.HK）、比亞迪（002594.SZ）(01211.HK)等科技股及次新股均迎來一波估值殺，而市盈率傲視整個港股市場的泡泡瑪特，自然成為空頭「狙擊」首選對象。

在股價創出新高的前夕，即2月16日，泡泡瑪特的做空比率僅有2.17%。但是隨著2月17日，股價創出新高的107.6港元，當日做空比率飙升了11個百分點至13.45%，未平倉賣空期末值更是從不足100萬股，飙升至199.06萬股，做空情緒異常激烈。

隨後，股價止跌小反彈，做空比率逐步下行，但是每次股價反彈卻成為賣空者加大做空力度的籌碼。截至2月26日至3月5日，在股價小幅度反彈之際，做空情緒攀升至年内高點，未平倉賣空期末值從200萬股直接393.9萬股，賣空股數更是從103.64萬股升至241.6萬股，做空比率一度創出年内新高的20.26%。

這還沒完。隨著空頭在泡泡瑪特嘗到甜頭，做空比率再創新高，於3月22日做空比率升至31.4%。截至3月23日收盤，泡泡瑪特做空比率為20.33%。做空平均成本在65.15港元，做空平均盈利16.81%。

股市唯一不變的定律就是「買單的都是追高的投資者」。

據數據顯示，截至3月23日收盤，泡泡瑪特的籌碼平均成本為76.5港元，獲利比例僅有1.19%。這意味著多數投資者買入泡泡瑪特都是被「割韭菜」的命。

隨著泡泡瑪特的估值泡沫破滅，「市夢率」也已成往事。現如今，能為套牢投資者帶來一點「期望」的是，泡泡瑪特能給出一份打破外界質疑且逆轉股價頹勢的亮眼年度業績。

據泡泡瑪特公告顯示，公司將於2021年3月26日（本週星期五）舉行董事會會議，考慮及批準本公司及其附屬公司截至2020年12月31日止年度之經審核全年業績及其發佈。

文：從心