中泰國際：寶龍商業(09909-HK)股價仍有上升空間 重申買入評級

中泰國際發佈報告，寶龍商業(09909-HK)2020年收入同比增18.6%至19.2億元人民幣(下同)，與該行的預期基本一致；其中商業運營管理與住宅管理板塊分别同比增17.1%/25.6%至15.6億/3.6億元；應佔淨利潤同比增70.8%至3.05億元，較該行的預期高8.6%;應佔淨利潤率由19年的11%顯著提升至20年的15.9%，主要由於：1)受惠於增值服務佔比提升及有效的成本管控，毛利率由19年的26.4%上升至20年的30.9%;2)SG&A佔收入比重由19年的9.8%下降至20年的8.9%。

2020年公司著力於「保開業、去空鋪、調結構」;CEO陳德力在業績會上宣佈了清晰的三年發展規劃：1)21年提經營、強係統、優團隊；2)22年精服務、擴規模、樹標桿；3)23年興科技、建生態、領行業。3年後目標：1)商業出租率超95%，開業面積超1500萬方(3年CAGR20.3%+)，長三角規模排名行業前三；2)住宅合約面積超5000萬方(3年CAGR29.1%+)，毛利率提升至25%+(vs20年23.1%)，增值服務收入佔比超40%。管理層目標明確務實，過往執行能力持續得到驗證，該行看好公司發展。

隨著疫情受控，相信21年公司將加快發展。考慮20年利潤率超預期，該行上調21/22年盈利預測6.9%/7.4%至4.3億/6.2億,並引入2023年預測8.3億元。該行相應上調目標價至32.80港元，對應40x/28x的21年/22年PE。目標價對前收市價有21.9%的上升空間，該行重申買入評級。