中泰國際：貝康醫療(02170-HK)核心PGT產品佔據行業領先優勢 申購評級

中泰國際發佈報告指，貝康醫療(02170-HK)是中國輔助生殖基因檢測解決方案領先創新平台，也是中國唯一一家擁有覆蓋整個生殖周期的基因檢測試劑盒產品線的公司。公司研發的PGT-A試劑盒是中國首個及唯一已獲國家藥監局批準的三代試管嬰兒基因檢測試劑盒，可以在植入前篩查胚胎中的非整倍體，正在開發的PGT-M和PGT-SR兩款植入前基因檢測試劑盒，預計將分别於2022年和 2024年獲國家藥監局注冊批準。

報告指公司擁有5款檢測試劑盒和4種器械及儀器，其業務主要是與中國的大型醫院及生殖診所、業内的全球生命科學及生物技術公司如 Thermo Fisher等及學術機構合作。胚胎植入前基因檢測(PGT)是三代試管嬰兒治療中的關鍵步驟。公司自主研發的三款PGT試劑盒分别針對胚胎植入前整倍體和正常胚胎的準確識别、單基因缺陷及染色體結構重排的快速有效檢測，可構成一個完整的試劑盒係列並以領先優勢佔據PGT市場。由於公司潛在競爭對手的候選產品距離獲批準仍需數年，且PGT試劑市場的準入壁壘較高，公司由獲批可商業銷售的PGT-A 試劑盒所帶來的主導產品優勢可持續。

2018-2019財年及2020年前9個月，公司收入分别為人民幣3,261萬元、5,569萬元及5,724萬元，其中來自基因檢測解決方案的收入佔比分别為97.8%、 95.7%及89.0%，來自銷售檢測設備及儀器的收入佔比分别為2.2%、4.3%、及11.0%;毛利率分别為25.0%、47.1%及35.8%，20年前9個月毛利率回落的主因是毛利率較低的試劑盒分銷銷量增加。公司專注於產品研發且目前只有PGT-A試劑盒獲得了國家醫療器械注冊證，前期投入的大量資金和尚不足以盈利的產品均導致貝康醫療短期内很難實現盈利。

按全球公開發售後的2.7億股本計算，公司市值為70-73億港元。由於公司尚未盈利，不適用PE估值法。此次穩價人是中信里昂，2020年保薦12個項目，首日表現7漲2跌3平。基石方面引入7位投資者，包括OrbiMed Funds、清池資本等專業投資醫療的投資者，合計認購9,000萬美元，假設按照發售價範圍上限定價27.36港元且未行使超額配股權，合計佔發售股份約38.3%。公司從事的行業的進入壁壘較高，其核心PGT產品在行業佔據領先優勢，能滿足試管嬰兒市場龐大的基因檢測需求，綜上所述給予其73分，評級為申購。