中泰国际：快手(01024-HK)电商直播业务未来增长潜力巨大 积极申购评级

中泰国际发布报告指，截至2020年前9个月(艾瑞数据)，快手科技(01024-HK)是以平均日活跃用户数计的全球第二大短视频平台，同期的平均日活跃用户为2.76亿人，亦是以商品交易总额(GMV)计的全球第二大直播电商平台，同期的直播电商GMV达2,041亿元。

快手的收入大部分来自直播虚拟礼物打赏，然而直播收入占比已逐渐由2017年的95.3%降至2019年的80.4%，截至2020年前9个月占比降至约62.2%，线上营销服务(包括广告、快手粉条等)收入占比快速扩大，与2018年开始发展的电商业务正高速扩张，可见公司平台流量变现的方式逐渐多元化，渐渐摆脱打赏收入。此外，公司还在积极发展网络游戏、在线知识分享等其他增值服务，未来变现机会较多。

在短视频和直播社交平台进行电商直播越来越普遍，根据艾瑞数据，中国直播电商GMV占中国零售电商市场GMV的比例将由2019年的4.2%提升至2025年的23.9%，中国直播电商的GMV预计将从2019年的人民币4,168亿元增至2025年的6.4万亿元，期间复合年增长率将达57.7%。该行假设2020年前9个月快手的其他服务收入20.2亿元均来自电商直播，对应同期的GMV2,041亿元，货币化率约为0.99%，相比于同业水平来看，仍具较大提升空间。

估值方面，20年公司滚动市销率约为7-7.6倍，高于该行选取的直播平台、电商等互联网公司平均水平，但远低于发展势头向好的视频平台哔哩哔哩(BILIUS)及电商拼多多(PDDUS)，公司为直播+短视频平台，属稀缺标的，并于行业处于领先地位，同时具高成长性，同业参考意义相对较低。此次稳价人是摩根士丹利，2020年参与保荐项目13个，首日表现9涨3跌1平。

基石方面，引入新加坡主权基金GIC、贝莱德BlackRock、淡马锡及阿布达比投资局等10家知名投资者，合计认购约24.5亿美元，假设按照发售价范围上限定价且未行使超额配股权，合计占发售股份约45.23%。公司上市后预期将快速纳入大型指数例如恒生科技指数等，基金配置需求较大。该行认为公司广告业务及电商直播业务变现仍处于初期，未来增长潜力巨大，此外考虑目前市场氛围火热，给予其88分，评级为积极申购。