特稿|伴隨疫情入低谷！表現墊底，金融股的2020年都經歷了什麽？

原創

2020年，與新能源車企股的輕舞飛揚形成鮮明對比的，是一直被遺忘的金融類股份。

監管與創新是一個值得討論的課題，如何拿捏個中的分寸永遠值得思考，因為時代與經濟發展水平的差異，會讓兩者之間的側重有所不同。

一邊被批當鋪思維，一邊是關乎國泰民安的全盤考慮，也許正是因為種種的身不由己，涉及系統性風險的金融機構，才會在資本市場不受待見。

從下圖可見，2020年A股表現最差的板塊中，金融股雖不是名列前茅，但也處於墊底之列。表現為負數的包括深受油價下滑拖累的能源板塊、負債累累的房地產和最受互聯網服務崛起影響的電信服務板塊，這些板塊有其無法逆轉的下行週期制約，可以說表現差實屬意料之中。

金融股卻不然，疫情對於經濟發展的影響，於金融機構而言，有挑戰也有機遇。

對比於美國的大型上市金融機構，我國對應細分領域的金融機構，估值大致與同行相若。

我們從銀行、保險和投行（券商）三個業務領域，來回顧一下金融股在2020年的表現，看看2021年又能把握哪些機遇。

中美金融機構整體對比

Wind的數據顯示，市值最大的金融機構為摩根大通(JPM-US)，從事投行、金融服務、投資管理、私行、私募股權投資等綜合金融服務，市值為3836.77億美元，約合人民幣2.5萬億元。

市值第二大為宇宙大行工商銀行(601398-CN, 01398-HK)，約為1.79萬億元人民幣，雖然也提供綜合金融服務，但傳統的利息服務仍是主要的收入來源。

另外的三大行建設銀行(601939-CN, 00939-HK)、農業銀行(601288-CN, 01288-HK)和中國銀行(601988-CN, 03988-HK)也是一樣，市值分别為1.56萬億元人民幣、1.1萬億元人民幣和0.9萬億元人民幣。

收入分佈較為多元化的中國平安(601318-CN, 02318-HK)，市值約為1.56萬億元人民幣，能夠提供保險、銀行、信託、投資等等多元化服務，不過保險（尤其壽險）仍是主要的收入及盈利來源。

再來看我國的券商股，不論收入和利潤，還是資產和市值規模都毋庸置疑居於首位的中信證券(600030-CN, 06030-HK)，市值只有3772億元人民幣，相當於工行的21.1%、摩根大通的15.1%。

所以從總體來看，美國的金融機構強在大而全，我國的金融機構則貴在精和專。

銀行股：估值偏低，息差服務不受待見

金融類股份之中，身量最龐大的要數銀行股，而表現最弱的也是銀行股。

銀行股下跌有原因：息差縮小，減值損失確認時間延長。

為了緩和年初疫情對於經濟增長的潛在負面影響，我國採取多項措施為企業提供支持，這包括放寬還款限制和提供更為優惠的貸款條款，這無疑會令銀行受到不同程度的壓力。

事實上，全球銀行業都可能需要為危機積谷防饑，例如英國監管當局就要求在其境内註冊的銀行暫停派發股息，以維持資本金，受此影響，匯豐(00005-HK)股價曾一度暴跌。

這也是全球銀行類股份的估值都偏低的原因，見下表，有一半收入來自利息服務的花旗集團(C-US)、匯豐、富國銀行(WFC-US)等，市值都低於資產淨值。

那麽，銀行股還有機會嗎？

2021年，中資銀行或要面對減值陸續確認之痛，不過機會還是有的，普惠金融服務的擴大或有望擴大息差，提高商業銀行的利息服務收入。

保險股：改革成關鍵

壽險改革後的中國人壽(601628-CN, 02628-HK)在2020年前三個季度保持良好的發展態勢，新業務價值同比增長2.7%，相比之下，中國平安的壽險及健康險新業務價值卻下滑27.1%，中國太保(601601-CN, 02601-HK)同比下降26.9%。

不過，針對近年壽險業務增長乏力，中國平安也展開了壽險改革，2020年第三季起展現正面影響。

從市盈率和市淨率來看，中國平安的估值明顯偏低，在過去一年，中國平安的A股股價累計上漲1.61%，而國壽則上漲了10.18%。

中國平安的壽險改革效果如何？能否修補A股估值？將是2021年的看點。

券商股：投行業務定成敗

2020年的券商股，最受關注的是合併，這包括中信證券(600030-CN, 06030-HK)和中信建投(601066-CN, 06066-HK)幾乎每月一次的傳聞，還有國金證券(600109-CN)與國聯證券(601456-CN)的「聯姻」未果，都引起了資本市場極大的興趣。

除此以外，投行業務讓券商股大放異彩。

2020年，疫情並沒有阻礙眾多企業融資和再融資的步伐。A股上市條件放寬讓更多合資格企業上市，同時資本市場流動性暢旺，為企業再融資提供了方便。

從股權總承銷規模來看，中信證券與中信建投穩守第一、第二位。

因此，股權的主承銷收入也保持強勁增長。

債券承銷方面，主要的承銷商依然是國有銀行，不過中信證券的增長也保持平穩，見下圖。

2020年，投行業務的大豐收，讓券商股跑赢銀行和保險股，成為年内金融業的「估值」擔當。

2021年，註冊制由科創板試點進一步擴大到創業板，未來有可能在中小板以及整個上證主板推行，同時收緊退市制度，更利於去蕪存菁，為A股市場提供更健康的環境。目前國内的IPO速度全球最高，2021年應可保持這一勢頭，券商應可繼續受惠。