政策加碼及乳製品相關產品關稅下降 消費紅利凸顯乳業股大幅領漲

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2020年這一年疫情貫穿年初年尾，在無數「黑天鵝」中，消費在過去一年成為穩定國民經濟的「基石」，95/00後逐漸成為消費的生力軍，新國貨、新品牌、新趨勢的崛起也讓市場更加看清未來方向。在充滿不確定性的内外部大環境與技術新舊動能切換的當前，大消費憑借其穿越週期特點被眾多市場投資者所關注。

2021年首個交易日，A股市場迎來「開門紅」，上證指數收報3502.96點，時隔近3年重回3500點大關。深證成指、中小板指漲幅均超過2%，兩大指數均創出5年多新高。滬深兩市絕大多數行業板塊上漲，農林牧漁、大消費、有色、電氣設備、航空、等板塊漲幅居前，只有房地產等極少數板塊逆市下跌。

在居民資產配置需求提升、利率下行的大背景下，中歐基金日前公告，擬由新銳基金經理郭睿掌舵的中歐悅享生活混合基金將於1月4日正式發行。基金資料顯示，中歐悅享生活投資組合中股票投資比例為基金資產的60%-95%，投資於悅享生活主題相關證券不低於非現金基金資產的80%。關於「悅享生活」主題的界定，主要包括提供的產品或服務能夠切實地提升民眾生活品質的企業，這是一只專注於大消費領域的基金。談及後市看好的領域，中歐基金表示，居民消費將成為推動經濟的主要力量，看好電子、新能源車、高端消費、飲料製造、乳業、食品加工、超級品牌等大消費。

政策加碼 乳製品及相關產品關稅下降

12月30日，市場監管總局印發《乳製品質量安全提升行動方案》，《通知》明確指出，2021年1月至2023年6月將進入政策的「深入推進階段」，其方案要點：1)鼓勵使用生鮮乳：支持企業採用新技術、新工藝生產新產品，鼓勵企業使用生鮮乳生產乳製品，強化奶酪、黃油等幹乳製品研發；2)增加自控奶源比例/加強奶源追溯：加強奶源管理，提高自建自控奶源比例，開展牧場審核，嚴格奶牛養殖環節飼料、獸藥等投入品使用管理，儘量縮短生鮮乳運輸距離，對生鮮乳收購、運輸實行精準化、全時段管理。召回等關鍵環節和關鍵崗位食品安全信息，推動企業建立食品安全追溯體系；3)強化乳製品質量標準製定：積極配合農業農村部、國家衛生健康委修訂生乳、滅菌乳、巴氏殺菌乳、嬰幼兒配方食品等食品安全國家標準，製定完善加工工藝標準、檢測方法標準。鼓勵行業協會製定團體標準，提升乳品安全指標、品質指標；4)加強嬰配粉配方註冊：修訂《嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊管理辦法》，明確不予註冊的情形，要求企業具有完整生產工藝，不得使用已符合食品安全國家標準的嬰幼兒配方乳粉作為原料申請配方註冊。

另外，國務院關稅稅則委員會日前發佈了關於2021年進口暫定稅率等調整方案的通知，宣佈從2021年1月1日起，對883項商品實施低於最惠國稅率的進口暫定稅率，其中包括嬰幼兒奶粉原料、抗癌藥物原料、助聽器等跟百姓生活密切相關的商品。而在883項商品實施低於最惠國稅率的進口暫定稅率的商品名單中，有近30個與乳製品產品及生產相關商品。其中早產兒/低出生體重嬰兒配方(乳基)、母乳營養補充劑(乳基);無乳糖配方或低乳糖配方、乳蛋白部分水解配方、乳蛋白深度水解配方或氨基酸配方、早產/低出生體重嬰兒配方(非乳基)、氨基酸代謝障礙配方、母乳營養補充劑(非乳基)兩類特殊嬰幼兒配方食品，暫定是零關稅。乳鐵蛋白、乳清蛋白粉(按重量計幹質成分的乳清蛋白含量超過80%)等嬰幼兒配方奶粉主要原料，關稅暫定為2021年最惠國稅率(%)的一半不到。其他紫苜蓿(粗粉及團粒除外)、以除紫苜蓿外的禾本科和豆科為主的多種混合天然飼等奶牛飼料，暫定關稅也低於2021年最惠國稅率(%)。

2021年，此次一波政策紅利向消費者襲來。國泰君安證券分析認為，乳製品政策推力加碼，這將提高市場準入，利好奶源自控比例高、生鮮乳使用比率高、品質指標引領者——伊利股份、蒙牛乳業。同時，利於上遊牧業的集中度提升，特别是龍頭乳企的自控牧場如現代牧業等。「鼓勵使用生鮮乳」或增加原奶供需缺口，推升奶價(或奶價預期)上漲。後續奶價上漲影響：1)上遊牧業龍頭正處於集中度提升的收獲期，在直接受益於奶價上漲的同時，預計還將通過降本增效、產量提升、外延式拓展等路徑增厚利潤，利潤率將顯著改善。2)下遊乳製品龍頭則處於暫時的戰略分化期，奶價上漲的背景促進了常溫液態奶競爭格局的改善，綜合測算，預計乳製品龍頭經營利潤率水平將穩步提升。預計伊利股份2020-2022E淨利潤率7.5%提升至8%。

乳製品消費需求或持續恢復和增長

乳製品是使用牛乳或羊乳及其加工製品為主要原料，加入或不加入適量的維生素、礦物質和其他輔料，使用法律法規及標準規定所要求的條件，經加工製成的各種食品，也叫奶油製品。數據顯示，2019年全國奶類產量3297.6萬噸，同比增長3.8%，居世界第四位；國内乳製品產量為2719.4萬噸，同比增長5.6%，均實現2015年以來最大增幅。

受終端消費者的乳製品消費及需求日益增加所帶動，中國乳業近幾年一直增長迅猛。根據弗若斯特沙利文報告，中國乳製品消費量由2014年的2290萬噸(人均16.7公斤)增至2019年的3010萬噸(人均21.5公斤)，並將進一步增長。從零售收入來看，2019年中國乳製品市場收入達4594億元。預計到2021年，我國乳製品零售規模有望突破5000億元。

近幾年來，高端液態奶尤其廣受歡迎，其零售收入規模自2015年的759億元增至2019年的1345億元。2020下半年開始，生鮮乳呈現持續供不應求、價格漲幅超預期(半年漲幅13.93%)。下遊需求的增加導致生鮮乳的價格上漲超預期，且短期補欄難度增加，成本上漲趨勢可能還將延續。受疫情影響，2020年這一市場規模增速放緩，但2021年乳製品行業的品類趨勢有望強化，白奶類產品的消費旺盛，而酸奶和乳飲料隨著疫情的影響減弱、消費場景的恢復，需求和收入逐步恢復，同時伴隨價格的恢復和促銷的減弱，利潤端彈性更大。未來，乳製品行業將以健康化和功能化相關的消費升級結構性機會為主，高端產品快速增長，同時渠道下沉和新渠道發展大幅度擴大品類滲透，增加了消費場景；預計2021年我國高端液態奶規模有望突破1500億元，增速遠高於普通液態奶。

事實上，早在2005年，國務院就明確要求巴氏殺菌乳不允許添加復原乳，滅菌乳及酸奶中使用則須明確標明「復原乳」成分。2016-2018年農業部及其下屬單位分别重修及發佈乳製品質量標準的相關規定，強調奶源追溯、奶源分級。10月份農業農村部表示將加快推進國家奶業振興意見落實，加大奶業發展的政策支持力度，推動奶業做強做優。為深入推進奶業振興工作，提升乳製品質量安全水平勢在必行。如此才能提升國產乳製品消費信心。業内認為，儘管當前消費板塊估值已提升，但比價優勢仍然存在，在年初消費旺季、春節等節日效應推動下，乳製品消費需求有望持續恢復和增長，推薦持續關注乳業板塊。

乳業等大消費板塊領漲兩市

市場表現方面，A股乳業奶粉板塊受消息影響昨日大漲，天潤乳業(600419-CN)漲停，伊利股份(600887-CN)、新乳業(002946-CN)等均漲約5%，港股雅士利國際(01230-HK)漲超19%，現代牧業(01117-HK)、原生態牧業(01431-HK)、中國聖牧(01432-HK)均漲超7%。

1月5日，大消費板塊再度領漲兩市，乳業、食品加工、飲料製造、超級品牌等大消費板塊聯動大漲。截止午間收盤，乳製品板塊再度漲幅居前，板塊指數大漲逾5%，新乳業(002946-CN)、皇氏集團(002329-CN)、天潤乳業(600419-CN)、鵬都農牧(002525-CN)等多股漲停，熊貓乳品(300898-CN)漲超12%，新農開發(600359-CN)、西部牧業(300106-CN)漲逾8%，均瑤健康(605388-CN)、光明乳業(600597-CN)、燕塘乳業(002732-CN)等漲逾7%，維維股份(600300-CN)、三元股份(600429-CN)、伊利股份(600887-CN)等漲逾5%，貝因美(002570-CN)漲逾4%，其他多股不同程度跟漲。