中泰国际：先声药业(02096-HK)已商业化的产品销量持续提升 给予积极申购评级

中泰国际发布报告，先声药业集团有限公司(02096-HK)是一家主要从事药品研发、生产和商业化的公司，现已成功商业化的核心产品包括治疗肿瘤疾病的恩度(重组人血管内皮抑制素注射液)、治疗中枢神经系统疾病的必存(依达拉奉注射液)及自身免疫疾病的艾得辛(艾拉莫德片)。截至2020年6月底，公司有超过2,800名销售营销人员，遍布中国31个省市自治区，覆盖全国约2,100家三级医院，约1.7万家其他医院和医疗机构，以及超过200家大型全国性或区域性连锁药店。

该公司主要专注于肿瘤疾病、中枢神经系统疾病及自身免疫疾病叁大治疗领域。根据弗若斯特沙利文的资料，按药品销售收入计，上述叁大治疗领域2019年合计占中国药品市场的24.7%，2015年到2019年的增长速度快于整体中国医药行业增速，预计这一趋势在未来几年将延续。此外公司是少数成功研发叁种一类创新药上市的中国制药公司之一，核心的一类创新药恩度和艾得辛的收入占比由2017年的21.4%增至2020年上半年的40.4%。

2017至2019财年及2020年前6个月，公司总收入分别为人民币38.7亿元、45.1亿元、50.4亿元及19.3亿元，其中共销售10款产品，而占比最多的产品包括恩度、必存和艾得辛，合计占比总入近5成；公司目前共有8种主要产品已纳入国家医保药品目录，占比同期总收入50.0%、53.6%、60.9%及66.7%。毛利率分别为84.8%、82.9%、82.4%及79.8%;销售成本占同期收入比分别为15.2%、17.1%、17.6%及20.2%;研发成本占同期总收入比分别为5.5%、9.9%、14.2%及23.6%;

该公司净利率分别为9.1%、16.3%、19.9%及9.6%;贸易应收款项的平均周转日数分别为27.4天、33.1天、54.9天及105.7天；银行借贷是公司业务运营重要资金来源之一，预期未来还将持续，资本负债比率分别为74.0%、148.1%、198.7%及201.1%。

按全球公开发售后的26亿股本计算，公司市值为315.3-360亿港元。估值方面，19年公司市盈率约为27.5-31.1倍，市净率约为6.61-6.88倍，低于行业平均水平。此次稳价人是摩根士丹利，2020年共计7个项目，首日表现6涨1跌。基石方面引入高瓴、Orbimed等7位投资者，合计认购1.9亿美元。

该行认为公司不仅在已商业化的产品销售中销量持续提升，此外还拥有3款新上市或临近上市的新药，分别为2020年8月在中国推出的恩瑞舒(阿巴西普注射液)和先必新(依达拉奉右莰醇注射用浓溶液)，以及预期将于2021年推广KN035(Envafolimab)，未来前景广阔，综上所述给予其80分，评级为“积极申购”。