中泰國際:先聲藥業(02096-HK)已商業化的產品銷量持續提升 給予積極申購評級

日期:2020年10月15日 上午11:37

中泰國際發佈報告,先聲藥業集團有限公司(02096-HK)是一家主要從事藥品研發、生產和商業化的公司,現已成功商業化的核心產品包括治療腫瘤疾病的恩度(重組人血管内皮抑製素注射液)、治療中樞神經係統疾病的必存(依達拉奉注射液)及自身免疫疾病的艾得辛(艾拉莫德片)。截至2020年6月底,公司有超過2,800名銷售營銷人員,遍佈中國31個省市自治區,覆蓋全國約2,100家三級醫院,約1.7萬家其他醫院和醫療機構,以及超過200家大型全國性或區域性連鎖藥店。

該公司主要專注於腫瘤疾病、中樞神經係統疾病及自身免疫疾病叁大治療領域。根據弗若斯特沙利文的資料,按藥品銷售收入計,上述叁大治療領域2019年合計佔中國藥品市場的24.7%,2015年到2019年的增長速度快於整體中國醫藥行業增速,預計這一趨勢在未來幾年將延續。此外公司是少數成功研發叁種一類創新藥上市的中國製藥公司之一,核心的一類創新藥恩度和艾得辛的收入佔比由2017年的21.4%增至2020年上半年的40.4%。

2017至2019財年及2020年前6個月,公司總收入分别為人民幣38.7億元、45.1億元、50.4億元及19.3億元,其中共銷售10款產品,而佔比最多的產品包括恩度、必存和艾得辛,合計佔比總入近5成;公司目前共有8種主要產品已納入國家醫保藥品目錄,佔比同期總收入50.0%、53.6%、60.9%及66.7%。毛利率分别為84.8%、82.9%、82.4%及79.8%;銷售成本佔同期收入比分别為15.2%、17.1%、17.6%及20.2%;研發成本佔同期總收入比分别為5.5%、9.9%、14.2%及23.6%;

該公司淨利率分别為9.1%、16.3%、19.9%及9.6%;貿易應收款項的平均週轉日數分别為27.4天、33.1天、54.9天及105.7天;銀行借貸是公司業務運營重要資金來源之一,預期未來還將持續,資本負債比率分别為74.0%、148.1%、198.7%及201.1%。

按全球公開發售後的26億股本計算,公司市值為315.3-360億港元。估值方面,19年公司市盈率約為27.5-31.1倍,市淨率約為6.61-6.88倍,低於行業平均水平。此次穩價人是摩根士丹利,2020年共計7個項目,首日表現6漲1跌。基石方面引入高瓴、Orbimed等7位投資者,合計認購1.9億美元。

該行認為公司不僅在已商業化的產品銷售中銷量持續提升,此外還擁有3款新上市或臨近上市的新藥,分别為2020年8月在中國推出的恩瑞舒(阿巴西普注射液)和先必新(依達拉奉右莰醇注射用濃溶液),以及預期將於2021年推廣KN035(Envafolimab),未來前景廣闊,綜上所述給予其80分,評級為「積極申購」。

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