中泰國際:第一服務(02107-HK)淨利潤年復合增長率高速增長 給予中性評級

日期:2020年10月15日 上午11:16

中泰國際發佈報告,第一服務控股(02107-HK)是一家成立於1999年的物業管理服務提供商。根據中指院綜合實力排名,公司位列2020中國物業服務百強企業第31名。截止2020年4月底,公司在管建築面積1,500萬平方米,合約建築面積2,700萬平方米。此外公司曾以主要從事物管業務的第一物業和從事綠色人居解決方案的第一人居,分别於2016年5月、2018年3月在新三板上市,而後均於2019年底退市。

根據中指院資料,中國整體物管公司的總在管建築面積由2015年的175億平方米增至2019年的212億平方米,2015-2019年復合增長率為6.3%,同期物業服務百強企業的年復合增長率為15.8%,預計未來物業百強企業的市佔率由2019年的43.7%將增至2024年的46.3%。

2017至2019財年及2020年前4個月,公司總收入分别為人民幣3.8億元、5億元、6.2億元及2.2億元,其中物管收入佔比維持在4成左右,增值服務佔比維持在15%,其餘收入是綠色人居解決方案;從當代置業集團(01107-HK)獲取的項目在管建築面積分别為560萬平方米、680萬平方米、870萬平方米及970萬平方米,分别佔物業管理服務的收益總額的87.4%、79.8%、73.5%及78.3%。淨利率分别為10.5%、10.3%、12.4%及6.9%,2020年前4個月同比降低1.3個百分點由於上市開支及實際稅率增加所致。公司來自第三方開發商獲取的物管項目的中標率維持在50.0%以上的水平。

截止2020年4月底,來自第三方開發商的服務聘約包括位於上海、天津、江西、河南及湖南等地區的28個城市的住宅社區、商業寫字樓及政府設施。

按全球公開發售後的10億股本計算,公司市值為18.6-24.6億港元。估值方面, 19年公司市盈率約為21.1-28倍,市淨率約為3.42-3.58倍,低於行業平均水平。此次穩價人是海通國際,2020年共計5個項目,首日表現2漲1跌2平。公司2017-2019年在管面積、合約建築面積以及淨利潤分别以年復合增長率38.9%、50.2%、41.6%高速增長,該行回顧從2019年至今發行同屬物管行業的新股共計15只,僅有一只時代鄰里(9928 HK)破發,認為公司估值不高首日破發幾率較低,但漲幅有限,建議投資者可關注其它於近期即將招股且同屬物管行業的新股,綜上所述給予其69分,評級為「中性」。

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