富森美：4萬億家居零售市場日趨集中深耕優勢區域

10月7日，「富森美術館」在成都正式亮相，同時公司還發布了富森美（002818）第8大商業業態——文化藝術産業。用藝術賦能商業，推動家居産業與藝術産業相結合，這是公司近年來探索新業態模式的最新創舉。

萬億級市場日趨集中 龍頭虹吸優勢明顯    

據中國家裝建材協會數據，國内家居零售市場從2014年超4萬億元規模並持續穩定增長，去年規模以上建材家居賣場規模突破萬億元，未來5年CAGR預計達6.1%。雖然身處存量房時代，但參考日本家居連鎖老大「宜得利」，通過二次裝修助力企業實現了跨越周期的成長，家居行業的頭部企業更容易在二次裝修浪潮中抓住新增長點從中獲利。

據華經情報網和海通證券研究所數據，從渠道來看，雖然2014至2018年間，家居行業線上滲透率由2.9%飚增至7.4%，但體驗優勢的消費特性和實體商場的積極轉型，使得家居消費依然是線下賣場為主要渠道，2016年占比60.39%。特別是近年家居行業龍頭加強與電商合作，並購退出明顯增多，行業加速集中，頭部企業在招商、運營、消費等領域的虹吸效應愈發明顯。

從富森美公布數據來看，公司主營招商制建材家居賣場，自營賣場超90萬平方米，2019年實現16.2億元收入和8億元淨利；2016年、2019年CAGR分別為9.87%和12.95%，穩健成長。海通證券分析認為，從區域上看，富森美以成都為中心輻射西南，身處消費活躍、輻射力強、産業帶資源基礎好的「地利人和」；從模式上看，公司以市場租賃及服務為主，2019年80%收入來于自建自持物業，其「選商—育商」模式完善，滿足一站式需求；從股權結構來看，截至2020年一季度末，公司實控人劉兵、劉雲華、劉義合計持股79.26%，展現出了持有者對家居行業的熱愛深耕和專業專注；另外，公司還授予了管理層與核心骨幹1.12%股權激勵，共享公司成長收益，團隊效率極高。

探索新業態模式 平台戰略延伸産業鏈

去年以來，富森美持續升級自身的「平台戰略」，一直著力建構「富森美平台」，連接廠商、顧客、商品及各種資源，以平台運營推動業務發展。

在賣場轉型方面，從2018年「拎包入住」作為第七大業態發布，到去年5月項目落地，提供設計、施工、家具、軟裝等一體化服務。目前公司以設計為切入點，為各類用戶提供裝修及拎包入住服務，銜接服務鏈與産業鏈，帶動平台銷售。在産業鏈整合上，公司向上依托成都産業帶優勢，啓動「富森美+川派家具」戰略和「成都家具工廠批發新基地」，貼近高性價比消費客群。同時向下切入精裝公裝的萬億市場，一邊與多家房企簽訂精裝修合作協議，一邊增資控股四川建南裝飾入主公共空間裝修裝飾。

商戶賦能一直是富森美的強項所在。2019年，公司推出「3+N」服務模型，以微信小程序、直播和社群營銷3大抓手做好全渠道運營，打造更好的空間場景和服務場景。在今年特殊情況下，富森美不僅是全行業複工營業最早的家居賣場（2月16日正月廿三），更是在隨後的「百日抱團奮進」活動中，組織線上直播近兩百場，吸引成都地區用戶69萬人，驅動訂單超6萬單。在這場聲勢浩大的大家居直播戰略中，上千位行業導購和設計師在富森美平台上成為了帶貨主播，實打實的帶領各品牌邁進新零售店鋪。

財務成長穩健回報優良 投資評級「優于大市」

海通證券研報指出，富森美「成長穩健，回報優良」。該研報指出，「公司堅持穩健成長，資産負債率20%左右，遠低于同業。」同時，富森美的經營現金流充裕，可覆蓋資本開支；賬面資産豐厚，物業采用成本法計量，保守估計RNAV為292.8億元，價值顯著低估。公司「盈利能力強，調整後毛利率領先，銷管費率低，股息率高，ROE維持14%以上，顯著優于同業。」

在盈利預測與估值上，海通證券給出了預計2020年至2022年歸母淨利潤分別為6.35億元、8.13億元、9.47億元，同比分別增長-20.7%、27.9%、16.6%。給予公司2021年歸母淨利潤20xPE至25xPE，合理市值區間163億元至203億元，對應RNAV折價31%至44%，合理價值區間21.5元至26.9元，首次給予「優于大市」投資評級。

來源：發布易