【IPO透視】從億嘉和看申昊科技 電力機器人行業喜憂參半

原創

在億嘉和（603666-cn）之後a股又迎來的一家電力機器人生產商申昊科技（300853-cn）。億嘉和的股價自2019年1月低點至今的最大漲幅達到了334.81%，其中一部分原因要歸功於其作為電力機器人龍頭抓住了中國電網智能化改革的趨勢，近些年的業績得以大幅增長：營利分别從2017財年的3.74億元、1.39億元增長至2019財年的7.24億元、2.56億元，同時在2020年一季度其營利增速分别達到了34.35%、8.3%。

從這個角度觀察，對申昊科技的初步研究是非常必要的。

申昊科技

申昊科技的主要產品為智能巡檢機器人（含智能硬件）和智能電力監測及控制設備。智能巡檢機器人的功能在於通過融合定位、導航、避障、場景感知、圖像識别等技術，代替人工完成變電站監測中遇到的急、難、險、重和重復性工作，以克服傳統檢測質量分散、手段單一、智能化水平低等方面的不足，將巡檢人員從危險、繁重的工作中解放出來，為電力係統無人或少人值守和智能化管理提供一種有效的檢測、監測手段。

在電網輸送的發電、輸電、變電和配電環節中，申昊科技巡檢機器人的應用場景有變電站、配電站及變電站開關。

智能電力監測及控制設備的出現在於電力設備在日常使用和運轉過程中，由於受負荷、内部應力、磨損、腐蝕等因素的影響，個别部位或整體會出現形態、組分和電氣性能等方面發生改變的狀況，此性能劣化現象將降低電力設備的可靠性，嚴重者甚至會造成事故。

監測及控制設備通過對輸、變電環節的電氣、機械等設備的運行狀態進行監測，通過各類傳感器獲取其運行狀況、運行質量的相關信息，可以動態跟蹤各種劣化過程的發展狀況，以便電力運維管理部門在電力設備可能出現故障或性能下降到影響正常工作前，及時進行維修、更換，從而保障電力設備運行的安全性、穩定性和可靠性。

行業空間與競爭

從行業的競爭與發展來看，申昊科技的營收增速根本上取決於我國電網智能化建設的進度與程度。根據中國電力行業年度發展報告2019給出的數據，我國電網建設投資額於2018年在5000億元左右的水平，當期增速略高於零增長。

結合億嘉和為代表的電力智能機器人企業業績增長情況來看，申昊科技所屬的行業應當處於一個總量有限但細分領域（智能電網）正取得進展的局面。這樣的局面使得市場在情緒最弱勢的時候給出了億嘉和26.57pettm的估價，但實際上這也側面體現了市場對於電網建設投資總額增長有限的擔心。

在智能電網的建設進程中，傳統電網的建設是業務開展的基礎。而在傳統電網建設過程中，全國各地區存在一定的差異，導致智能電網的建設進程也先後不一，通常在經濟發展水平較高、用電量大的區域，對輸變電監測設備、配電及自動化控制設備的需求量也會較大。

根據申昊科技給出的測算，假設浙江電網每個變電站都按照標準配備相應數量的智能巡檢機器人，那麽浙江電網對智能巡檢機器人飽和需求量為4097台，截至2018年底，國網浙江實際使用智能巡檢機器人為994台，智能巡檢機器人實際使用滲透率為24.26%。

但是這個數據在上述邏輯上並不能推論到全國，因為浙江電網的需求已經基本代表了全國最優的需求情況。而根據這樣的滲透率，申昊科技給出的測算結果為全國變電站室外輪式智能巡檢機器人市場容量約為 44.29~70.87 億元、全國變電站室内導軌巡檢機器人市場容量約為 29.59~59.18 億元、浙江省配電站智能巡檢機器人市場容量約為 7.50~13.50 億元。

對於這樣的測算，全國市場規模定要打一定的折扣，因此市場對龍頭企業給出26.57的估價是值得參考的。

從目前的同行競爭來看，億嘉和毫無疑問為電網智能機器人龍頭企業，其2019財年營收為7.24億元、扣非歸母淨利潤為2.15億元。第二便是申昊科技，其2019財年營收為4.04億元、扣非歸母淨利潤為1.07億元。其餘企業譬如朗馳欣創、國網智能、浙江國自由於該業務收入規模較小，因此對行業競爭局面影響不大。

這樣的競爭局面對於申昊科技而言並不困難，但是市場給予億嘉和的估價卻令人擔憂其中期的投資空間會受到價值回歸的壓制，近期申昊科技在短短7個交易日内股價下跌了31.76%便是證明。

總結

所謂成也估值，敗也估值。億嘉和的股價漲幅較大受益於估值擡升，而估值擡升並非來自於行業亮眼的前景，而來自於細分領域（智能電網）業務滲透率的提升，倘若未來億嘉和營收增速下降，估值的底線就不會是26.57而是更低了。