廣發策略：金融寬松的核心矛盾併未變化 A股仍然是慢牛格局

原創

廣發策略研報認為，「牛市多大跌」的原因之一是居民入市帶來的高波動、高換手交易特徵。歷史上三輪居民入市均伴隨著A股成交額放大、波動率與換手率上升等市場特徵，因此上漲斜率變陡容易引發大跌，如07年1-2月、09年2月、14年底都出現過上證綜指單日下跌超過4%+換手率超過3%的情形，與本週較為相似。一方面居民資金入市帶來了增量資金，另一方面個人投資者往往存在高換手的交易特徵，因此歷史上的居民資金入市週期與A股成交額放大、波動率上升、換手率上升時期較為吻合。

從歷史上居民資金入市初期的首次急跌往後看，在之後的1個月往往會出現再次的高換手急跌，因此從下表2來看急跌後一週市場表現乏善可陳；歷史上引起急跌的因素包括外盤擾動、監管及官媒警示風險等，本質上是快速上漲後累積的獲利兌現壓力，但均沒有影響牛市的核心矛盾，因此依然是牛市半程，在急跌後的1-3月市場仍有顯著正收益。

20年理財產品收益率與公募基金淨值曲線的剪刀差進一步擴大，以直接入市(新開戶數)和間接入市(新發基金)等指標跟蹤新一輪居民入市特徵增強，上週(2020年7月13-7月18日)下跌在歷史可比時期常見。

對應當前A股金融條件寬松的核心矛盾併未發生變化，市場仍然是慢牛格局。廣發策略維持「流動性環境將繼續貨幣信用「弱雙寬」的格局，Q4央行可能趨勢收緊貨幣政策」的判斷，自7月以來短端利率穩定，流動性並未鬆動。