行業挑戰者，等待金達萊投資機會

原創

金達萊是一家以fmbr工藝、jdl工藝為基礎的生活污水、工業廢水治理綜合服務商。目前金達萊主營業務有以下幾類：

其一，面向村鎮和城市分散污染源、黑醜水體的污水治理需求，推廣自主研發的標準化fmbr一體化技術設備。

其二，面向大型化、集中化污水治理需求，提供fmbr整體解決方案，通過標準化設計、建設fmbr設施，實現污水處理集散結合。

其三，根據政企客戶需求，採用bot、boo、o&m等模式提供水污染治理項目運營服務。運營服務旨在提供水污染運營收取污水處理費。Bot模式下，金達萊主要從政府授權的招標企業取得污水處理特許經營權，隨後金達萊投資建設工程，在特許經營期内獲取污水處理費，期滿後項目無償交付給經營權授予方；boo模式下，金達萊承擔水污染治理項目的投資建設和運營，並且擁有項目產權，項目運營期内按約定收入污水處理費；o&m模式下，政企客戶購買金達萊水污染治理裝備或者水環境整體解決方案，項目建設完成後客戶委託金達萊提供運營服務並收取污水處理費。

Fmbr工藝

生活污水處理工藝通常具有兩大核心階段：生化階段和固液分離階段。生化階段為利用各類好氧、缺氧、厭氧菌群降解污水中碳氮磷等污染物，接著再通過重力沉降、膜分離的方式實現泥水分離。

生活污水處理早期的工藝為活性污泥法，是目前世界上應用最為普遍、處理能力最大的生活污水處理工藝，其特點為流程多、工序複雜、降解效率低、出水水質穩定性一般、日常排泥且量大。

針對該工藝的缺陷，上世紀中期美國率先開發並推廣了mbr工藝，在固液分離階段以膜分離裝置取代沉澱池，這提升且改善了出水水質，減少了污泥排放，但生化階段與活性污泥法工藝基本相同。

金達萊自研的fmbr污水處理工藝在生化階段通過構建微生物平衡共生、内源循環的生態系統，保證了系統内部持續處於低污泥負荷、厭氧-缺氧-好氧循環交替流動狀態，不同菌種在同一空間形成完整食物鏈。

Fmbr實現了同一單元、同一時段進行硝化反硝化、短程硝化反硝化、厭氧氨氧化、生化除磷等，以及深度降解了污水中碳、氮、磷等污染物，提升出水水質，同時使微生物接近於内源呼吸階段，增殖緩慢，最大限度減少了系統内有機污泥的增殖，源頭削減污泥產量，無需日常排泥。

而由於金達萊水污染處理裝備集成了污水提升系統、曝氣系統、膜系統、產水系統、反清洗系統、電氣系統、殼體以及其他標準部件，因此其可以實現污水就近收集、就近處理、就近資源化的治水模式。

這樣的模式可以省去污水管道的投資，以及避免管道滲水的風險。其投資小且可逐步進行投入。

因此，這樣的優勢導致的結果是顯而易見的。金達萊2017-2019年，其營收從4.57億元增長至7.77億元，其歸母淨利潤從1.32億元增長至2.59億元。

投資者需要注意的是，從現實層面看，水環境治理行業主流工藝更新叠代週期較長，目前生活污水處理常用的活性污泥法、mbr工藝分别誕生於上世紀初、上世紀60年代，伴隨全球社會經濟發展及城市化進程，為客戶廣泛採用，而fmbr工藝的應用、推廣始於2008年前後，政企客戶在選擇污水處理工藝時出於審慎的考慮，可能更加信賴歷史悠久的工藝。截至目前，fmbr工藝形成的項目污水處理總規模仍明顯小於活性污泥法和mbr工藝。

從圖中可以看出，雖然營收上，金達萊遠小於同行，但是歸母淨利潤卻與國祯、博天、中持處於同一量級，以碧水源作為靠攏的對象，金達萊還有很大的成長空間。

但是，這個成長空間並非是行業整體的正向成長。根據住房和城鄉建設部發佈的《2018 年城鄉建設統計年鑒》，截至 2018 年，我國城市污水處理率達 95.49%，縣城污水處理率達 91.16%，這意味著我國城鎮污水處理市場以存量市場為主。

與此同時，我國水環境治理行業曾長期實行政府特許經營的模式，歷史上，地方企業憑借特許經營權形成多個區域市場和進入壁壘，導致我國污水處理市場「碎片化」分佈，目前行業集中度雖有上升趨勢，但仍處於較低水平。

根據e20研究院《中國水務行業市場分析報告》，截至2018年底，我國市政水環境治理行業排名前11 的企業市場佔有率總計在 36.2%左右，排名第1的北控水務市場佔有率約11.0%。

因此，即便金達萊持有較為先進的污水處理工藝，但是在以政府、央企國企為主導的客戶市場里，技術工藝某種程度上的領先是否真的能夠動搖該市場中「特許經營」的阻力？

總結

總體而言，金達萊作為污水處理行業的挑戰者其自身的增速在2019年出現了放緩，這是否意味著以上的顧慮成為現實？或者說，從更大的時間點觀察，近幾年金達萊在傳統工藝企業營利雙降背景下卻能夠逆流而上，意味著客戶對其滿意度有望使得其營利進一步增長？但無論如何，污水處理領域企業在二級市場中已經沉寂多年，近期該領域的龍頭碧水源開始呈現弱轉強的局面，倘若金達萊獲批上市，投資者應當注意其中的投資機會。