中泰國際：三鋼閩光(002110-CN)擬全面整合鋼鐵產能 維持持有評級

中泰國際發佈報告，三鋼閩光(002110-CN)擬以自由現金21.5億元收購三鋼閩光控股股東三鋼集團持有的羅源閩光100%股權。羅源閩光主要生產建築用鋼，年產鋼量為190萬噸左右，其擁有主要工藝裝備有：1座500m3高爐、1座660m3高爐、2座50噸轉爐、1條高速線材生產線和1條高速棒材生產線。

產品結構與三鋼閩光本部接近，具有較高的協同性，同時羅源閩光與之前三鋼閩光收購的三安鋼鐵類似，皆位於沿海，地理位置優越，考慮到福建省内鋼廠原材料高度依賴外採，便捷的運輸條件有利於降低原材料以及產品銷售成本。

此次產能整合動作符合市場預期，有利於三鋼閩光與三鋼集團避免同業競爭，減少關聯交易，增強三鋼閩光現有建築用鋼主營業務，提高市場競爭力。

三鋼閩光通過競拍取得的鋼鐵產能指標(鐵：100萬噸、鋼：100萬噸)，前序與福建億鑫鋼鐵簽訂協議利用各自所擁有的鋼鐵產能指標進行戰略合作，但經協商已中止合作事項。此次整合羅源閩光後，將有利於三鋼閩光產能置換方案的順利實施，進一步推動三鋼閩光產業轉型升級和沿海戰略實現。疊加新購產能指標，三鋼閩光總粗鋼產能將增至近1300萬噸，屆時在福建市場佔有率將達到70%以上。

本次疫情事件對三鋼閩光生產環節影響有限，基本處於連續生產狀態，但下遊工業企業復工進度受到較大影響，復工延後造成年後一段時間行業盈利表現較為低迷，三鋼閩光一季度歸母淨利潤為5.04億元，同比大幅回落48%。進入二季度，隨著疫情得到有效控制，下遊趕工需求表現強勁，根據測算，考慮到庫存週期因素，行業層面4-5月份螺紋鋼平均噸鋼毛利為408元，相比一季度提高近90元。

但中長期來看，本已積累了較大均值回歸壓力的地產週期存在較大下行風險，積極財政政策支持下基建維持溫和回升趨勢，兩者對衝之後鋼鐵需求存在一定不確定性，這也是目前壓制鋼鐵股估值的核心原因。

三鋼閩光通過收購羅源閩光，產能空間進一步擴張，並提升物流成本優勢，提升三鋼閩光整體競爭力，下一步可關注所購產能指標落地。行業需求層面仍面臨較大不確定性，鋼鐵板塊存在階段性博弈機會。預計三鋼閩光2020-2022年EPS分别為1.05元、1.09元和1.18元，對應PE分别為6.7X、6.5X和6.0X，維持「持有」評級。