大华继显：预计社融总额的增长将超过银行贷款

大华继显发布研报称，在财政方面，中央政府人民币84万亿元的大部分转移支付以及地方政府特殊债券发行的收益预计将被用于基础设施投资。同时，地方政府已承诺在2020年将企业各种税费减免至少人民币2.5万亿元(2019年：人民币2.36万亿元)，并将工商业电价降低5%等，所有这些目标都是为了降低企业杠杆并确保生存。

总体而言，今年政府工作报告及财政部预算报告中概述的财政措施主要针对「确保就业及改善民生」。官员们承诺将非必要支出同比减少50%以上，但「人们基本生活的支出只会增加」。根据财政部的预测，预计到2020年中央政府收入将同比下降5.5%至略高于人民币18.0万亿元，而国家政府支出预计将同比增长3.4%至人民币24.7万亿元。但是，支持消费的政策出乎意料地模煳；下调2020年零售销售增长预测至同比0.5%。旨在推动消费者支出的措施相对较少，且主要取决于稳定就业及收入。

另一方面，政府希望对新基础设施及城市化计划进行投资，以推动新一轮的消费升级。这加强了该行对基础设施固定资产投资的积极看法。但是，考虑到概述的长远方法以及缺乏立即刺激措施以支持消费者支出，在将年初以来低迷增长动力(2020年首4个月：同比-16.2%)及2020年余下时间同比增长8%(与2019年的增长率一致，因为压抑需求不太可能实现)的因素考虑在内后，该行将2020年零售销售增长预测由同比2.6%下调至同比0.5%。

在货币方面，尽管中国一直保持「审慎」但「灵活适当」的立场，但中国人行现在允许M2及社会融资总额以「明显高于去年的速度」增长(早前：「与名义国内生产总值增长一致」)。这与2020年消费者物价指数同比增长3.5%的较高目标相吻合。因此，该行预计将于2020年下半年加强再贷款计划(截至2020年5月5日未使用金额为人民币1.13万亿元)，再次下调存款准备金率100个基点及下调贷款市场报价利率20个基点。因此，该行将2020年的M2、银行贷款及社价融资总额全年增长预测分别上调至同比11%、同比13%及同比14%。

该行预计社会融资总额的增长将超过银行贷款，因为该行计及公司及政府债券发行量强劲增长，以及影子银行的小幅恢復。请注意，2020年政府工作报告中根本没有提及「影子银行」。该行对2020年年底人民币预测仍为人民币7.20元兑1美元。这与为银行业设定积极目标齐头并进。2020年政府工作报告亦概述了银行业的一系列「窗口指导」，其主要目标是通过以较低融资成本增加对实体经济的融资，来确保中小企业在COVID-19以后的生存。

值得注意的是，政府誓言要让国企银行在2020年将包括在内的中小企业贷款同比增长超过40%(2020年首4个月：同比增长53.9%)，并将中小企业贷款的还款延期延长9个月(至2021年3月)。尽管如此，该行了解到，截至2020年第1季末，只有一小部分借款人选择延期(工行为5%;建行为6%)。因此，潜在的资产质量减值可能只会在2021年浮面，但该行预计此类风险将在很大程度上可控。

下行风险仍然存在于贸易领域；中欧全面投资协定明显缺乏。重申中国对更高标准的对外开放以及为外国公司提供公平经济竞争环境的承诺。2020年政府工作报告亦承诺将大大缩短中国对外国投资的负面清单。在贸易协定方面，区域全面经济伙伴关係及中日韩自由贸易协定已确认，但最初希望于2020年9月签定的中欧全面投资协定明显缺乏。尽管该行承诺执行中美第一阶段交易，但该行认为风险仍偏向下行，因为该行预计贸易方面不会有任何积极的推动。