【大行報告】富達國際：墮落天使或湧入高息債市

【財華社訊】富達國際發表報告指出，預計今年將有約2,150億美元的美債及1,000億歐元的歐債遭降級為高收益債券。屬投資級別的BBB級別債息差擴大稍現機遇。涉石油業的能源債風險最大，當中約900億美元的能源債正面對遭降級的即時風險。

面對逐步迫近的經濟衰退，不少已喪失發展能力的殭屍企業正面臨或遭下調債券評級至高收益級別（又稱非投資或垃圾級別），而淪為墮落天使的風險。

富達國際今天發佈最新的白皮書，以「降級風險或促殭屍企業淪為墮落天使」作主題，預計今年將有約2,150億美元的美債及1,000億歐元的歐債遭降級為高收益債券。自金融危機以來，屬投資級別之一的BBB級債券按票面值計的規模持續穩步增加，且增速高於高收益債。目前美國獲BBB3級別債發行量約相當於整體美國高收益債市的70%。

富達國際固定收益部全球研究主管Martin Dropkin指：「全球爆發新冠疫情及油價急挫引發資產價格連鎖效應，已對全球經濟構成雙重打擊。目前高收益債市必須就第三項潛在衝擊作準備，就是大量投資級別債遭降級後湧入高收益債市。

「這對已處於全球經濟突轉低迷及陰霾的全球高收益債市具重大影響。」

上月，美國企業債指數中的BBB級別債與屬非投資級別的BB級別債間之息差擴大至273個基點。這一定程度上反映不同級別債券目前的市場表現，但富達國際認為BB級別債出現息差，同時也顯示市場預期將有大量墮落天使，湧入高收益債券指數。

大量由投資級別BBB降至非投資級別BB的墮落天使，將擴大高收益債券指數中BB級別債的比重，促使被動投資策略及主動投資策略的基金經理，跟隨指數重新調配所管理投資組合中的高風險資產分佈。

雖然息差擴大已反映潛在大量墮落天使湧入的因素，但富達國際分析師指出，目前各美國投資級別債券指數中只有5%，其息差相當於或高於BB級別債。現時部分行業的經濟活動幾乎完全停擺下，只有約27%的指數被評為BBB2或BBB3，對於這兩種較大機會遭降級的級別，似乎有點樂觀。

對於如何應對墮落天使風險，Dropkin表示：「隨着我們逐步走出危機，過程中將有更多殭屍企業被淘汰，同時市場壓力開始逐漸消退。在現階段，應對債券潛在降級風險最佳的方法為，對較脆弱的企業進行較仔細的現金流及履行契約能力的分析，以確定這類現金流有限的企業在沒有額外資金下可生存多久。」

「儘管存在風險，我們認為投資級別債券的現價處於非常吸引水平，特別是美國投資級別債。不過，選債時需要在BBB級別中進行深入研究，提防那些或會降級為高收益債的債券。另對高收益債中屬風險偏高的介乎CCC至B級別，也要非常審慎。對信貸級別的選擇不可忽視。」

最大機會遭降級的行業債

能源債面臨降級的風險最大，因油價本已受供過於求影響，同時又遭受新冠疫情打擊需求。屬能源上游產業債券中，已有約600億美元投資級債降級為高收益債，另有約900億美元的債券處於短期或遭降級的即時風險。儘管涉及或降級的債券數量已相當可觀，但若油價持續處於低位，仍有更多債券加入或被降級行列的空間。

疫情爆發後，汽車業一直處於弱勢。疫情影響下，最近福特成為有史以來最大型的墮落天使，更有多家汽車企業的債券面臨被下調評級為高收益債的風險，若標準普爾的評級更為進取，被降級債券的總值將有機會變得很龐大。