【大行报告】富达国际：墮落天使或涌入高息债市

【财华社讯】富达国际发表报告指出，预计今年将有约2,150亿美元的美债及1,000亿欧元的欧债遭降级为高收益债券。属投资级別的BBB级別债息差扩大稍现机遇。涉石油业的能源债风险最大，当中约900亿美元的能源债正面对遭降级的即时风险。

面对逐步迫近的经济衰退，不少已丧失发展能力的殭尸企业正面临或遭下调债券评级至高收益级別（又称非投资或垃圾级別），而沦为墮落天使的风险。

富达国际今天发布最新的白皮书，以“降级风险或促殭尸企业沦为墮落天使”作主题，预计今年将有约2,150亿美元的美债及1,000亿欧元的欧债遭降级为高收益债券。自金融危机以来，属投资级別之一的BBB级债券按票面值计的规模持续稳步增加，且增速高于高收益债。目前美国获BBB3级別债发行量约相当于整体美国高收益债市的70%。

富达国际固定收益部全球研究主管Martin Dropkin指：“全球爆发新冠疫情及油价急挫引发资产价格连锁效应，已对全球经济构成双重打击。目前高收益债市必须就第三项潜在冲击作准备，就是大量投资级別债遭降级后涌入高收益债市。

“这对已处于全球经济突转低迷及阴霾的全球高收益债市具重大影响。”

上月，美国企业债指数中的BBB级別债与属非投资级別的BB级別债间之息差扩大至273个基点。这一定程度上反映不同级別债券目前的市场表现，但富达国际认为BB级別债出现息差，同时也显示市场预期将有大量墮落天使，涌入高收益债券指数。

大量由投资级別BBB降至非投资级別BB的墮落天使，将扩大高收益债券指数中BB级別债的比重，促使被动投资策略及主动投资策略的基金经理，跟随指数重新调配所管理投资组合中的高风险资产分布。

虽然息差扩大已反映潜在大量墮落天使涌入的因素，但富达国际分析师指出，目前各美国投资级別债券指数中只有5%，其息差相当于或高于BB级別债。现时部分行业的经济活动几乎完全停摆下，只有约27%的指数被评为BBB2或BBB3，对于这两种较大机会遭降级的级別，似乎有点乐观。

对于如何应对墮落天使风险，Dropkin表示：“随着我们逐步走出危机，过程中将有更多殭尸企业被淘汰，同时市场压力开始逐渐消退。在现阶段，应对债券潜在降级风险最佳的方法为，对较脆弱的企业进行较仔细的现金流及履行契约能力的分析，以确定这类现金流有限的企业在没有额外资金下可生存多久。”

“尽管存在风险，我们认为投资级別债券的现价处于非常吸引水平，特別是美国投资级別债。不过，选债时需要在BBB级別中进行深入研究，提防那些或会降级为高收益债的债券。另对高收益债中属风险偏高的介乎CCC至B级別，也要非常审慎。对信贷级別的选择不可忽视。”

最大机会遭降级的行业债

能源债面临降级的风险最大，因油价本已受供过于求影响，同时又遭受新冠疫情打击需求。属能源上游产业债券中，已有约600亿美元投资级债降级为高收益债，另有约900亿美元的债券处于短期或遭降级的即时风险。尽管涉及或降级的债券数量已相当可观，但若油价持续处于低位，仍有更多债券加入或被降级行列的空间。

疫情爆发后，汽车业一直处于弱势。疫情影响下，最近福特成为有史以来最大型的墮落天使，更有多家汽车企业的债券面临被下调评级为高收益债的风险，若标准普尔的评级更为进取，被降级债券的总值将有机会变得很庞大。