註冊制下，債市「九龍治水」終將歸於一統？

原創

新《證券法》已經於3月1日實施，在此背景下，國家發改委、證監會同時發文稱，企業債、公司債券發行開始實行註冊制。

國内債券分割市場各行其道，素有「九龍治水」之稱。本次企業債、公司債發行機制趨同，在註冊制市場化引導下，債市向政策、監管融合再進一步。

公司債和企業債註冊制落地，講究「信批」和「自律」

這里先科普一下公司債、企業債區别。

從歷史沿革看，企業債是改革開放之後最早出現的一種債券，最初只能是央企發行，後來逐漸擴展至國企。簡而言之就是企業債券只有國企才有資格發行。

企業債發行由國家發改委註冊，公司債發行則由中國證監會註冊。所以雖然註冊機構、發行主體不一致，但兩者在本質上並無差别。

所以我們這里暫以公司債發展註冊制做舉例。《新證券法》列舉公司債發行條件已經由原先的六條縮減為三條。

新法删除關於淨資產、累計債券餘額、資金產業投向、利率的相關條款，保留「最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息」的底線要求。

此外，新增加一個條款「具備健全且運行良好的組織機構」。這一條款給那些組織機構健全、有較好發展前景的輕資產企業提供發債融資可能。

可以看出，發債和上市一樣，註冊制帶來的市場變革下，以往業績考量已經轉為對企業持續經營能力的考量。

新規不僅大幅度簡化公司債券的發行條件，還加強信息披露與投資者保護，強化以「信息披露」為核心，引導企業在市場監督下進行自律。

這也是新法為何將「核準」改為「註冊」的初衷。相關部門將依照法定條件負責證券發行申請的註冊，而非核準。發債企業有了更大的自主權和自律性。

世紀證券研報認為，這意味著公司債「篩選項目，控制風險」的理念退出舞台，以「信息披露，市場自律」這可以更好地發揮以信息披露為前提的市場自治理念。

準註冊制早有探索，部分擴容利好已經兌現

信用債發行朝市場化又進一步，將會對後市產生何種影響？

直觀來看，簡化審批流程也可以提升發債效率，大大降低企業發債陳本消耗。原來企業債券發行一般需要2-6個月時間，新規之後則大幅縮短為2週-2個月。

創新性的影響是，新政不以業績論英雄，勢必會有更多有前景、組織健全企業獲得發債機會，有利於市場擴容。

最潛移默化的影響是，市場化註冊機制能減輕企業、公司發債對政策、政府依賴，避免誤入非市場化的畸形邏輯，有利於企業長期良性發展。

但這些利好似乎已經在2015年開始就已經逐步兌現。世紀證券表示，早前公司債市場對註冊制已有一定的探索實踐。

2015年1月，修改後的《公司債券發行與交易管理辦法》正式施行，開啓公司債發行「準註冊制」的探索。

從效果看，「準註冊制」確實帶來發行量的提升，公司債在2015年與2016年分别發行1.03萬億、2.79萬億，環比增長631%、171%。

由於「準註冊制」已無限接近於註冊制，故而債市已經受益部分擴容等利好，所以註冊制對新券發行量的影響有限。