疫情之下，華南城頻頻發債是為了纾困？

受新型冠狀病毒疫情影響，上市房企紮堆海外融資。短短1個月不到房企海外融資計劃規模超100億美元，較去年同期相比呈現出大幅增長的態勢。

在房企海外融資大潮之中，近些年逐漸淡出人們視野的華南城(01668-HK)，也通過頻頻發債，讓外界的聚光燈重返其身上。

多筆美債到期，發債是為了「借新還舊」？

1月14日，華南城發佈公告稱，擬增加發行於2022年到期的2億美元11.5%優先票據，新票據將與原有票據合併組成單一系列。發行票據所得款項淨額主要用作現有債務再融資及一般公司用途。

2月19日，據市場消息稱，華南城擬發行2年4個月、固定利率、以美元計價的高級無抵押票據，初始指導價12.75%區域，到期日為2022年6月。本次募集資金將用於對現有債務進行再融資和一般公司用途。

華南城頻繁發債背後，是其未來有多筆美債到期。據Wind數據顯示（如下圖所示），華南城在2020年到期美債有兩筆，合計金額為5.5億美元；2021年到期美債則有三筆，合計為8.6億美元。按照2月19日1美元兌換7.77港元換算，2020年到期美債約42.735億港元，2021年到期美債約為66.822億港元。

截止2019年9月30日，華南城現金及現金等價物期末餘額為60.81億港元。與未來兩年需要償還超100億港元債務相比，60億港元顯得有些微不足道。

值得一提的是，自2018年以來，政策上對於房企海外發債限制較嚴，明確限制房地產企業外債資金投資境内外房地產項目、補充運營資金等。在此限制下，華南城頻頻海外發債很可能是「借新還舊」，進而減輕短期償債壓力。

海外發債的背後，華南城陷入發展困局

華南城海外發債以減輕短期償債壓力的背後，也折射其現階段的發展窘境。截至2013/2014財年至2018/2019財年，華南城的營業收入從134.68億港元下滑至102.74億港元，同期歸屬股東淨利潤從34.98億港元下滑至32.51億港元，經營業績整體呈現出下滑的態勢。

從2019/2020中期財報來看，華南城營業收入雖有所增長，但歸屬股東淨利潤仍處於下滑的態勢。截止2019年9月30日，華南城營業收入為58.27億港元，同比增長11.79%，歸屬股東淨利潤為6.28億港元，同比下滑25.94%。

歸屬股東淨利潤持續下滑也反映出華南城盈利能力在走弱。截止2019年9月30日，華南城毛利率同比下滑2個百點至38.56%，淨利率同比下滑5.4個百度點至10.82%。

值得一提的是，在盈利能力走弱的同時，華南城的資產負債率仍保持較高的位置。截至2019年9月30日，華南城的資產負債率為69.45%，同比上升1.3個百分點，高於行業（房地產開發及管理）的63%。此外，華南城的融資成本也從2019年3月份7.1%上升至2019年9月份的7.34%。華南城資產負債率仍保持高位且呈現小幅增長的趨勢，與當下國内房地產及物業管理降槓桿的主基調有所背離。

尾語：

盈利能力在走下坡路的華南城，又突逢肺炎疫情的爆發，經營業績短期承壓勢必嚴重。此時，多筆債務逐步到期，加大了華南城短期的償債壓力。在此背景下，華南城海外發債就成了其緩解壓力的首選，未來仍不排除華南城有海外發債的可能。