【大行报告】安捷: 第二轮集采科伦药业(02422-CH)是最大贏家

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【财华社讯】安捷证券对中国医药行业第二轮集采发布的研究报告。 2020年01月17日，第二轮国家集采正式开标，结果如下：122家企业参与采购，33个(按通用名计)药品的194个品规激烈厮杀，价格降幅超出市场预期。网传结果显示，共产生拟中选企业77家，拟中选产品100个(按品规计)，与集采办给定的最高有效申报价相比(下同)，价格降幅在-11.1%至-93.0%，平均降幅-55.1%。

拟中标企业情况：

科伦药业(02422-CH)是最大贏家，共5款产品中标，价格平均降幅-32.8%；齐鲁制药7个竞标产品中4个中标，平均降幅-39.6%，重磅产品注射用紫杉醇(白蛋白结合型，以下简称白蛋白紫杉醇)降幅-23.8%，未中标；拜耳(BAYN.DE) 利用1.8倍规则成功狙杀华东医药(00963-CH)和新和成(02001-CH)，以-78.4%的降幅中标本次集采最大品种阿卡波糖。

安捷证券研判：石药集团(01093-HK)中性偏负面，5中3，白蛋白紫杉醇(-68.9%)，若FY20E销量支持满产或接近满产(200万只以上)，则可保证收入不降低，否则将产生负面影响，阿莫西林(-28.0%)、阿奇霉素(-77.9%)市占率低。

中国生物制药(01177-HK)中性偏正面，5中3，分別为阿比特龙(-77.1%)、奥美沙坦酯(-68.8%)和福多司坦(-56.2%)，福多司坦占收入比重约0.6%，前列腺癌重磅品种阿比特龙原研药出局，中标可迅速抢占市场份额，预计峰值销售额15亿元人民币，奥美沙坦酯市占率低，中标影响正面。

复星医药(02196-HK)偏正面，6中4，分別为阿奇霉素(-71.7%)、克林霉素(-44.0%)、异烟肼(-78.2%)和吲达帕胺(-14.1%)，品种市占率低。

百济神州(06160-HK)偏正面，白蛋白紫杉醇中标，降幅-52.1%，销售见长的强大竞争对手齐鲁制药出局，产品放量可期。

华润医药(03320-HK)/东阳光药(01558-HK)/国药控股(01099-HK)均中性偏正面，分別中标‪3/3/1个品种，产品市占率均较低；东阳光药(01558-HK)竞标的3个品种全部以最低价中标，表现亮眼。

安捷证券预计2020年下半年有可能进行新一轮国家集采和医保谈判，医保基金腾笼换鸟加速并常态化：网传01月10日医保局局长胡静林提出的带量采购三年工作计划：将医院采购金额前160的品种作为集采的重点，3年集采5-6批；3家及以上BE满25个自动启动国家集采；

安罗替尼等2018年通过谈判进入医保的产品将于2020年下半年到期，届时将开展新一轮价格谈判。

关注结构性和个股机会。安捷证券坚持一贯的观点: 集采常态化，降价主旋律，仿制药的职能从赚取利润向品牌拓展、渠道铺设、口碑树立、贡献稳定现金流转换。医保基金腾笼换鸟常态化，投资人对降价幅度和仿制药长期的价格走势不应抱有任何侥幸心理，谨慎为上。 集采和医保谈判对估值的影响不再是全行业无差別回调，而是各有涨跌，投资者应更加关注上市公司各竞标产品的市场份额、销售额、产能、原料药自产、渗透率和替代率等因素，具体问题具体分析。

创新是不变的主题，研发铸就竞争力和护城河，政策的倒逼为资金和研发实力雄厚、新旧增长动能轮动速度快、创新药管线布局充分的龙头企业带来集中效应，如中国生物制药(01177-HK)、石药集团(01093-HK)等，核心资产虽然估值较高，但也不宜轻易减配，投资者可留意超跌机会。持续不断的研发投入将有利CRO/CDMO企业，建议关注药明生物(02269-HK)、维亚生物(01873-HK)等。关注具有海外市场拓展能力、创新能力和长期成长潜力的生物制药头部企业，如百济神州(06160-HK)、信达生物(01801-HK)、君实生物(01877-HK)等。