【大行報告】安捷: 第二輪集採科倫藥業(02422-CH)是最大贏家

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【財華社訊】安捷證券對中國醫藥行業第二輪集採發佈的研究報告。 2020年01月17日，第二輪國家集採正式開標，結果如下：122家企業參與採購，33個(按通用名計)藥品的194個品規激烈厮殺，價格降幅超出市場預期。網傳結果顯示，共産生擬中選企業77家，擬中選産品100個(按品規計)，與集採辦給定的最高有效申報價相比(下同)，價格降幅在-11.1%至-93.0%，平均降幅-55.1%。

擬中標企業情况：

科倫藥業(02422-CH)是最大贏家，共5款産品中標，價格平均降幅-32.8%；齊魯製藥7個競標産品中4個中標，平均降幅-39.6%，重磅産品注射用紫杉醇(白蛋白結合型，以下簡稱白蛋白紫杉醇)降幅-23.8%，未中標；拜耳(BAYN.DE) 利用1.8倍規則成功狙殺華東醫藥(00963-CH)和新和成(02001-CH)，以-78.4%的降幅中標本次集採最大品種阿卡波糖。

安捷證券研判：石藥集團(01093-HK)中性偏負面，5中3，白蛋白紫杉醇(-68.9%)，若FY20E銷量支持滿産或接近滿産(200萬只以上)，則可保證收入不降低，否則將産生負面影響，阿莫西林(-28.0%)、阿奇黴素(-77.9%)市佔率低。

中國生物製藥(01177-HK)中性偏正面，5中3，分別為阿比特龍(-77.1%)、奧美沙坦酯(-68.8%)和福多司坦(-56.2%)，福多司坦佔收入比重約0.6%，前列腺癌重磅品種阿比特龍原研藥出局，中標可迅速搶佔市場份額，預計峰值銷售額15億元人民幣，奧美沙坦酯市佔率低，中標影響正面。

復星醫藥(02196-HK)偏正面，6中4，分別為阿奇黴素(-71.7%)、克林黴素(-44.0%)、异烟肼(-78.2%)和吲達帕胺(-14.1%)，品種市佔率低。

百濟神州(06160-HK)偏正面，白蛋白紫杉醇中標，降幅-52.1%，銷售見長的強大競爭對手齊魯製藥出局，産品放量可期。

華潤醫藥(03320-HK)/東陽光藥(01558-HK)/國藥控股(01099-HK)均中性偏正面，分別中標‪3/3/1個品種，産品市佔率均較低；東陽光藥(01558-HK)競標的3個品種全部以最低價中標，表現亮眼。

安捷證券預計2020年下半年有可能進行新一輪國家集採和醫保談判，醫保基金騰籠換鳥加速並常態化：網傳01月10日醫保局局長胡靜林提出的帶量採購三年工作計劃：將醫院採購金額前160的品種作為集採的重點，3年集採5-6批；3家及以上BE滿25個自動啟動國家集採；

安羅替尼等2018年通過談判進入醫保的産品將於2020年下半年到期，届時將開展新一輪價格談判。

關注結構性和個股機會。安捷證券堅持一貫的觀點: 集採常態化，降價主旋律，仿製藥的職能從賺取利潤向品牌拓展、渠道鋪設、口碑樹立、貢獻穩定現金流轉換。醫保基金騰籠換鳥常態化，投資人對降價幅度和仿製藥長期的價格走勢不應抱有任何僥幸心理，謹慎為上。 集採和醫保談判對估值的影響不再是全行業無差別回調，而是各有漲跌，投資者應更加關注上市公司各競標産品的市場份額、銷售額、産能、原料藥自産、滲透率和替代率等因素，具體問題具體分析。

創新是不變的主題，研發鑄就競爭力和護城河，政策的倒逼為資金和研發實力雄厚、新舊增長動能輪動速度快、創新藥管線佈局充分的龍頭企業帶來集中效應，如中國生物製藥(01177-HK)、石藥集團(01093-HK)等，核心資産雖然估值較高，但也不宜輕易减配，投資者可留意超跌機會。持續不斷的研發投入將有利CRO/CDMO企業，建議關注藥明生物(02269-HK)、維亞生物(01873-HK)等。關注具有海外市場拓展能力、創新能力和長期成長潜力的生物製藥頭部企業，如百濟神州(06160-HK)、信達生物(01801-HK)、君實生物(01877-HK)等。