券商業績放榜，有哪些投資機會？

原創

在香港交易所(00388-HK)上市的中資券商幾乎在同一時間公佈了2019年12月份的財務資料。財華社梳理匯總了部分大型中資券商的2019年12個月經紀業務財務資料，包括中信證券(06030-HK)、國泰君安(02611-HK)、海通證券(06837-HK)、廣發證券(01776-HK)、招商證券(06099-HK)、中信建投(06066-HK)、銀河證券(06881-HK)以及申萬宏源(06806-HK)。

中信證券蟬聯收入及淨利潤冠軍

從匯總的絕對數來看，中信證券經紀業務的收入和淨利潤均蟬聯冠軍。中信證券經紀業務的2019年收入和淨利潤分别達到255.77億元人民幣和117.01億元人民幣，同比增長30.30%和42.57%。

中信建投增速最快

但是從增長速度來看，中信建投則最為顯著，2019年收入和淨利潤增幅分别高達1.1倍和2.33倍，是這些大型上市券商中的冠軍。此外，我們從這些公司發佈的數據估算出2019年的預期加權平均股本回報率（ROE）。匯總的數據顯示，中信建投的經紀業務也是佼佼者，ROE達到10.69%。但是筆者發現，其淨利潤率卻非最高。與淨利潤率最高的海通證券相比低3.97個百分點，較中信證券低3.39個百分點。

我們的ROE是使用2018年末的淨資產值與2019年末的淨資產值的平均值來估算這些券商的ROE。鑒於中信建投收入和淨利潤增長強勁，淨資產規模的擴張速度也十分可觀。期初的淨資產值較低，拉低了平均值，而期内的淨利潤則大幅攀升，從而推高了其ROE。

中信建投近一年H股股價漲幅最大

從以上數據來看，中信建投的收入和淨利潤增速最高，這可能也是其近一年股價漲勢喜人的原因。見下圖，中信建投的股價漲幅最高。

那麽，收入和利潤最高的中信證券，與業績增速最高的中信建投，哪一只股票更值得投資？

先來看股價表現，近一年中信建投的走勢明顯跑赢恒生指數(HSI)。期内恒生指數的漲幅為8.22%，而中信建投的股價漲幅高達53.43%，見下圖。

中信證券H股近一年的漲幅僅為29.40%，見下圖。這是否意味著中信證券值得看高一線？

先來看大環境。

宏觀環境或有利於券商

最近全球央行紛紛採取寬松的貨幣政策，以抵禦不確定性增加導致經濟增長顯著放緩的風險。寬松盛行增加了全球的資金流動性。最近中國的降準也有利於流動性的釋放，這對資本市場都是利好消息。

全球利率處於低位水平，令股權資產的投資吸引力上升，這也是最近全球資本市場即使面對地緣政治不明朗仍能迅速收復失地的一個原因。

科創板擴大了投資標的的種類，有利於吸引資金的流入。

時隔14年新修訂證券法獲通過，涉及證券發行制度、股票發行註冊制改革、增加違法成本、強化投資者保護、提升信息披露以及健全多層次資產體系等方面，這些措施將可保障投資者，完善法規，吸引跟多投資者進入市場，為其打造更合規、健康的環境，最終將有利於券商的經營。

所以從長遠來看，大環境對券商有利。

哪些券商的估值更加吸引？

中信證券仍是龍頭大哥，不論收入還是盈利都顯著高於同行，同時增長也較為迅猛，市值更是處於領先地位，見下圖。淨利潤率和ROE也都處於高位水平。

再來看下圖，中信證券的估值（以市賬率估算）貼合淨資產收益率的表現。上文已經介紹到該公司的經紀業務在2019年有相當不錯的增長，值得注意的是其2019年最後一個季度的收入增幅高達65.02%，淨利潤增幅高達69.35%，顯著優於前三個季度的表現。從圖中的曲線可以看到，該公司前三個季度的淨資產收益率已經有所提高，若加入最後一個季度的表現，收益率應該更高。與此同時，其2019年末的市賬率似乎尚未跟上，這或許意味著市場仍有反映中信證券剛剛公佈理想業績的空間。

與此同時，淨利潤率較高的海通證券和增長異常迅猛的中信建投或也有不錯的基本面看點。從上表可以看到，2019年海通證券經紀業務的淨利潤率最高，而中信建投的收入和淨利潤增長最為顯著。

從下圖可見，在經歷了2015年的優異表現之後，券商的淨資產收益率有所回落。但是正如我們前邊所提到的，資本市場的環境正在改善，未來券商的表現或有進步的空間。

相對來說，中信建投和海通證券的估值稍微低於中信證券，這或反映中信證券作為龍頭的估值優勢。

總結

香港上市的中資券商於2019年，經紀業務有相當不錯的表現，增速強勁，淨利潤率和回報表現都頗為顯著。綜合考慮，中信證券、海通證券和中信建投應是其中表現較佳者，或值得看高一線。