【現場直擊】建銀國際趙文利：料明年恆指先抑後揚 全年波動區間23500-31000點

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【財華社訊】建銀國際證券發佈2020年港股投資展望，將其描述為「亂雲飛渡」。建銀國際證券研究部董事總經理及首席策略師趙文利認為，中美首階段協議短期內難產，雖然明年仍有望達成，但因為是兩大經濟體的長期力量博弈，或會形成持久戰格局。

OECD領先指標從2018年下半年持續下滑，全球經濟增長近期低於趨勢增長，而按照歷史週期長度來看，中國可能最早回到趨勢增長，其他主要經濟體可能2020年持續低於趨勢增長。

中國市場方面，從今年初資金，固定資產投資增長為5.2%，低於去年的5.9%，固定資產投資的三駕馬車基建、地產和製造業，整體缺少動力。而中國零售銷售年初至10月累計同比增長8.1%，略低於2018年的水平，消費增長略微復甦，由於低基數和促進居民消費新政策的實施，來自汽車及珠寶銷售對消費增長的拖累力度將在2020年下降。

2020年，央行需要平衡通脹上升風險和經濟下滑壓力，但此次短期滯脹不會維持太久，而貨幣政策亦不會大幅調整。「因這次滯脹為非典型，人行管控多為需求端，而這次是由於供給側豬肉造成，相信改善供給側更重要。目前豬肉在年底已經有所回落，但之後春節期間會有漲幅，但在這之後創新高的可能性已經不大了」，趙文利認為。

建銀國際證券研究團隊預計2020年中國GDP增長維持在6或者6以上的可能性較大。趙文利表示，上半年某個時間點可能破6，不過一旦破6反而不必在糾結在數字關口上，相反國家對經濟下行的容忍度也在提高，相信明年下半年經濟企穩在6的可能性會比較大。

美國市場方面，趙文利認為美國經濟衰退風險並未解除。10月中旬，美國債券收益率曲線從倒掛回正，但並不代表衰退風險解除，歷史上衰退來臨之前反而發生在倒掛回正之時。如若美國經濟顯著走弱甚至陷入衰退，剩餘的貨幣政策及財政政策工具有限，美聯儲基準利率調整空間不大，財政政策亦受債務問題限制。

美國股市方面，「機構投資者已經在撤離美股，但散戶投資者因為滯後原因，還在入市，相信這或會是牛市見頂的信號」，趙文利說。

美元自2018年初開始走強，主要反映美聯儲與其他央行對比推出更鷹派的貨幣政策、多數外圍不確定因素以及美國經濟表現相對良好。該行預測，美元在2020年上半年將有貶值，下半年走勢可能更受選舉及風險點進展因素的影響。

香港市場方面，2019年三季度GDP已下滑至2009年以來新低，同比增長下滑至-2.9%，環比增長下滑至-3.2%，該行認為香港經濟正式進入衰退狀態。目前數據大概率未完全反應香港經濟下滑壓力，尤其是上若果就業市場開始惡化。因此，該行認為香港上市的本地股業績下行壓力較大，更加的買入點還需要等待。趙文利認為，香港經濟回暖還需要時間等待，多數香港本地股估值已在歷史地位，若未來香港局勢趨於穩定，則香港本地股將會有明顯反彈。

「美國經濟下行風險值得警惕，企業盈利下修壓力持續，處於歷史高位的美股也將面臨越來越大的回檔壓力，從而拖累港股上半年表現」，趙文利預計港股走勢先抑後揚，全年呈現前低后高的W型走勢，恆指全年波動區間在23500至31000點，國企指數波動區間介於10000至11500點。

至於行業配置和主題投資機會，改行人為自主創新龍頭、內需主導行業、上市公司回購和央企私有化以及只有超賣的本地藍籌股及行業龍頭值得考慮。