中期淨利增長5.34%，東風集團股份估值僅有4.5倍？

原創

2019年三季度，中國經濟增長緩慢，三季度gdp增速下降至6%，汽車行業也增長疲軟，產銷量大幅下降。據中國汽車工業協會數據，今年前10個月，汽車產銷分别完成2044.4萬輛和2065.2萬輛，產銷量同比分别下降10.4%和9.7%，產銷量降幅比前9個月分别收窄1和0.6個百分點。單從10月份來看，汽車銷量同比降幅收窄。由此可見，汽車產銷量進入三季度之後有回暖迹象。

東風集團股份（00489-HK）成立於1969年，是中央直管的特大型汽車企業，主要包括商用車、乘用車、新能源汽車和汽車零部件等相關汽車業務。公司的主導汽車是商用車和乘用車，截至2019年上半年，公司的商用車銷量約24萬輛，銷量市場佔有率約10.9%；乘用車銷售量約113.4萬輛，銷量市場佔有率約11.2%。雖然商用車的銷量遠低於乘用車，但公司上半年的商用車的銷售收入佔比集團總收入卻高達66.8%，是公司最主要的收入來源，乘用車的銷售收入佔比集團總收入達28%。

11月11日，東風集團股份公佈2019年10月產銷快報，汽車產量約24.04萬輛，同比減少5.8%；銷量約26.25萬輛，同比減少1.93%。前10個月，產量約235.3萬輛，同比減少7.28%；銷量約235.85萬萬輛，同比減少4.20%，產銷量的同比下滑都優於行業水平。

單從公司自身來分析，東風集團今年前10個月的銷售量降速優於今年前6個月的產銷量分别為136.9萬輛及137.4萬輛，分别同比減少12.39%及8.99%。

中期收入減少近百億

2019年上半年，東風集團實現銷售收入484.47億元，較去年同期579.22億元同比下降16.4%，減少近百億元，其中，乘用車在低位運行熊勢，銷售收入135.63億元，較去年同期244.74億元下降44.58%。雖然公司的銷售收入在下滑，但盈利能力卻在增強，上半年的歸母淨利潤84.99億元，同比增長5.34%，主要是公司在2019年的銷售成本為406.53億元，較去年同期498.72億元減少92.19億元。

雖然公司的銷售收入在下降，但貿易應收款項卻由2018年上半年的75.82億元增長至2019年上半年105.34億元。除了應收款項的增加，截至2019年6月30日，公司的現金及現金等價物176.57億元，較2018年6月30日的228.09億元下降22.59%。從這兩項數據來看，公司的資金開始有所收縮。

在10月21日，公司公開發行2019年公司債券，發行規模為40億元，票面利率為3.58%。而近年來最近的一次債券要追溯到2015年10月22日，公司公告稱發行於2011年到期的5億歐元，票面利率為1.150厘，相比較之下，公司本次的債券票面利率高出不少，疊加公司在中期的應收款項增加及現金流減少，令人聯想公司是否資金運轉存在困難，但也有可能是需要更多的資金來擴張業務。

今年以來，由於經濟下滑，汽車銷量下跌，很多汽車企業的盈利能力大幅縮減，統計了八家香港上市的汽車企業，只有比亞迪股份（01211-HK）和北京汽車（01958-HK）在今年的中期營業收入增速保持上漲，大部分車企的營業收入同比下滑10%左右，與2019年上半年中國汽車總銷量下滑12.4%相差不大；盈利能力方面，今年上半年只有比亞迪股份、慶鈴汽車股份（01122-HK）及東風集團股份的歸母淨利潤增速保持上漲。而比亞迪股份為新能源汽車企業，由於今年上半年退補時間節點為6月底，我國新能源汽車的銷量仍然大漲，據中汽協數據統計顯示，今年上半年我國新能源汽車銷量同比累計增長49.6%，比亞迪股份作為新能源汽車的龍頭企業首先受益其中，所以上半年比亞迪股份的新能源汽車銷量很高，歸母淨利潤增長了203.61%。

剔除了比亞迪股份公司這個以新能源汽車為主的車企，東風集團股份在這七大車企當中的盈利能力還是較為突出的。

估值低於行業水平

從估值上來看，截至2019年11月13日，東風集團股份的市盈率（TTM）為4.48，遠低於這八家港股上市車企的中位值10.26，也是最低的一家車企，市淨率為0.48，也遠低於這八家港股上市車企的中位值0.99，也是最低的一家車企。

除此之外，公司的現金分紅總額基本上每年都在增長，股利支付率也在基本保持每年都在上升，2018年的股利支付率達23.14%，今年上半年股利為每股派發人民幣0.1元，與去年上半年每股派發人民幣0.1元相同。