【大行報告】國金證券：上調美團點評-W(03690-HK)至買入評級

國金證券發表研報指，美團點評-W(03690-HK)2Q19首次轉虧為盈，源於1)成本端騎手費用受益於二季度天氣良好，補貼降低，且規模優勢下配送效率提升；2)新業務大幅減虧；3)二季度銷售、管理、研發費用率降至近三年最低值。整體經營效率提升的背後是總交易規模增速的進一步放緩。該行認為美團完成本地生活服務綜合平台的基礎搭建後，開始加速商業化變現，由規模增長轉向利潤考量。

該行認為，美團以防禦性戰略避開餓了麼在三四線城市的直面競爭，且通過尋求規模優勢，不斷提升配送效率，盈利改善好於預期。到店業務方面，該公司交叉導流下業務不斷延伸，變現能力加速。此外，該公司短期以減虧為主要目標，多以輕模式推廣，重投入的業務則有所縮窄。

基於該公司最新指引以及二季度數據好於預期，該行調整了19-21年的營收預測以及費用率假設，19-21年EPS分別由-2.16/-2.42/-3.11元上調至-0.35/-0.01/0.33元。采用DCF方法估值(WACC：11.6%/永續增長率：1%)，12個月目標價升至港幣85.49元，投資評級由“中性”上調至“買入”。

風險提示：1)商戶產品質量和服務口碑的波動；2)新業務拓展不達預期影響估值；3)限售股解禁風險。