5.23億美元轉讓和睦家，復星為何急「割肉」？

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復星醫藥(02196-HK)是一家綜合性大型醫藥企業，業務覆蓋製藥、器械、服務三大板塊。但是，聯營企業「和睦家」繼續施行擴張戰略令復星的醫療服務板塊利潤受損，整體業績承壓。復星也終於明白長痛不如短痛的道理。

7月30日，復星醫藥發佈公告，它的全資附屬公司復星實業擬向新風天域（股票代碼：NFC）轉讓它持有的「和睦家」的股份，對價為5.23億美元。其中的4.29億美元用現金支付，剩餘的9400萬美元則用於復星實業認購新風天域增發的940萬股股份。

據悉，「和睦家」醫院和診所由Healthy Harmony Holdings的控股子公司Chindex International和Healthy Harmony Healthcare運營。交易完成前，復星醫藥持有Healthy Harmony Holdings 約42.91%股份，是最大的單一股東；交易完成後，復星醫藥將不再直接持有Healthy Harmony Holdings的股份，但將獲得新風天域約6.62%的股份，而新風天域則持有Healthy Harmony Holdings的全部股權。

那麽，復星目前的業務發展狀況如何？這次對價轉讓對復星醫藥的意義又是什麽呢？

製藥業務收入快速增長，但整體利潤承壓

復星醫藥的營收主要由三大業務組成，分别是藥品製造研發、醫學診斷與醫療器械及醫療服務。其中，復星醫藥的製藥業務貢獻集團總收入佔比第一。2018年，該業務實現營收186.81億元（數據來源：wind；下同），同比增長41.57%。從業務覆蓋的6大核心領域來看，來自抗感染、抗腫瘤和心血管係統領域的收入貢獻增長最為快速。

不過，主業務收入貢獻快速並不等同利潤可觀。2018年，復星醫藥全年收入雖然同比增長34.59%至247.14億元，實際上扣非歸母淨利潤僅錄得20.90億元（來源：公司中國會計編製報表），同比下降10.92%。年度利潤下降，主要是兩個原因造成的：

復星醫藥旗下的奧鴻藥業受政策層面輔助用藥控制的影響，主要產品奧德金銷量下降，令奧鴻藥業淨利潤同比下降39.00%；同時創新藥研發投入增加44.14%和復宏漢霖股權激勵費用增加，導致整個製藥板塊的利潤同比下滑4.51%（按香港會計準則）；

其次就是復星醫藥參股投資的聯營企業，特别是「和睦家」醫院因為開發早期項目，投入過大而導致賬面一直錄得虧損。2018年，「和睦家」在上海、廣州、北京新建醫院，導致經營虧損較2017年擴大到176.52百萬元（除稅後），負債21.02億元。這也拖累整個醫療服務板塊的利潤也跟著下滑。

其實，在復星轉讓「和睦家」之前，為應對兩大業務年度利潤下滑的情況，復星醫藥早已展開行動了。

收購力思特製藥，產品升級叠代正在進行時

2019年6月，復星醫藥的控股子公司奧鴻藥業以不超過5.90億元參與國投高新出讓力思特製藥5475.2825萬股股份的公開掛牌競購。交易完成後，奧鴻藥業共持有力思特製藥97.8251%的股權。

不過這項競購更重要的戰略意義是：奧鴻藥業將獲得力思特製藥的獨家產品——化學1類新藥長託寧，這是對復星醫藥產品管線又一強有力的補充，能夠從一定程度上緩解仿製藥板塊承受的利潤壓力。

不過，從復星醫藥的研發投入來看，它在製藥業務的重心已經逐漸向創新藥轉型。當前，以復宏漢霖（生物藥）、復星凱特（細胞療法）、直觀復星（手術機器人）、復興宏創（first-in-class創新藥）、復創醫藥（小分子創新藥）、星泰（新型製劑研發）為中軸線的生物藥生態圈已見雛形，整個體係分工十分明確。

拉長時間線看復星醫藥的產品戰略佈局，不難看出，製藥業務目前正在進行藥品升級叠代三步走：

第一步，由匹伐他汀、萬古黴素等超級抗生素叠代過去的奧德金；

第二步，單抗、小分子靶向藥成為研發投入的主力；

第三步，細胞治療藥物、first-in-class全新靶點分子實體藥物登上舞台。

復星的產品叠代並非割裂，而是三步齊走。比如收購力思特製藥，快速補強細分領域的產品管道同時，復宏漢霖就排隊上市了。復星的產品叠代，是在為未來利潤結構的轉換做鋪墊。

隨著復星對生物藥和創新藥的投入加大，它長期發展的脈絡也漸漸豐滿。在重大疾病領域，復星需要對核心的子公司實現較強的控股權，因而業務結構的優化和調整，就順理成章成為復星必走的一步棋。

「和睦家」最早成立於1997年，品牌定位是中國領先的高端醫療連鎖服務機構，目前在4個一線城市和部分二線城市擁有9家醫院和14家診所。本次轉讓股權除了能讓復星醫藥聚焦主業，提升經常性利潤外，還能讓它獲得約16.47億元的投資收益，短期内對它的業績有一定促進作用。