券商維持「澳優乳業」買入評級，上半年營收同比增長21.9%

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近日，澳優乳業股份有限公司（簡稱「澳優乳業」01717-HK）發佈中期業績盈利預告，因核心利潤大超預期，堅定看好公司長期發展，國金證券維持「買入」評級，目標價17.5港元。

此次國金證券維持買入評級，與澳優乳業的業績有關。

據澳優乳業盈利公告顯示，澳優乳業今年上半年實現營收31.48億元，同比增加21.9%，經歸母淨利潤 2.61 億元，同比減少20.4%；若撇除衍生金融工具公允價值變動影響，歸母淨利潤 4.35 億元，同比增加63.8%。

核心業務增長

2019年上半年，公司營收可觀。從營收結構來看，主要包括自家品牌羊奶粉、自家品牌牛奶粉及私人品牌和其他。營收分别為：13.19億元、14.1億元、4.18億元。

其中自家品牌羊奶粉收入較2018年上半年增加45.3%。自家品牌牛奶粉收入較2018年上半年增加20.7%。私人品牌及其他減少17.4%。

除了營收情況發生變化外，毛利率也同樣發生了變化。2019年上半年公司毛利率約為52.1%，較2018年上半年46.4%增加5.7個百分點。

對於此次盈利預期，澳優乳業在盈利公告中表示，2019年上半年較2018年上半年的收入增加約21.9%，主要源於本集團自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉產品的銷售額因銷售網絡及品牌發展持續加強，分别較2018年上半年分别上升45.3%及20.7%。

此外，公司的推廣戰略也是促成此次利潤增加的主要原因。

公司在公告中表示，上遊營運效率持續提升，調整全球供應鏈，以及增強產品組合、及業務持續改善，才會使集團利潤較高的自家品牌配方羊奶粉及牛奶粉產品的銷售額佔比持續上升。

為了滿足供應鏈需求，公司實現全產業鏈佈局。

全產業鏈佈局

2019年上半年，國家發展改革委、工業和信息化部等七部門聯合印發了《國產嬰幼兒配方乳粉提升行動方案》(簡稱《方案》)，《方案》特别提出「支持國内企業在境外收購和建設奶源基地，降低原料成本。鼓勵有實力、信譽好的企業在國外設立加工廠，並將生產的產品以自有品牌原裝進口。」

對於七部門聯合下發的這項指示，澳優乳業早有佈局。

澳優乳業在2014年澳優在荷蘭開始投資建設Pluto工廠和Hector工廠，兩座新工廠於2017年11月1日獲得嬰幼兒配方奶粉海外生產商註冊登記，並於2019年6月28日在荷蘭海倫芬正式舉行了揭牌儀式。

兩座工廠佔地面積為139800平方米，年產能共計10萬噸/年，同時設計有約40,000個存儲貨位，目前是歐洲最大的嬰幼兒配方奶粉生產工廠之一。當前，澳優已在荷蘭、澳洲、新西蘭擁有10間工廠，產品從嬰幼兒配方奶粉、兒童奶粉、成人奶粉、液態奶到營養品，覆蓋至全年齡人群。

在完善產業鏈佈局的同時，澳優乳業不忘提升產品升級。

從奶粉品類來看，市場認同於羊奶粉更接近母乳，導致配方羊奶粉近一年内增長最強勁。

據中國海關數據顯示，2018年配方羊奶粉進口量增長為30%。值得一提的是，早在2011年，澳優乳業就已經開始佈局羊奶奶粉。憑借公司掌握荷蘭超過一半的羊奶奶源，再加上公司旗下羊奶品牌佳貝艾特採用100%純羊乳蛋白配方，使得公司羊奶粉在市場中具備很大的優勢。

除了打造供應鏈閉環外，公司不忘延伸產品線。

延伸產品線

從羊奶粉到有機奶粉再到營養品，澳優在細分領域不斷深耕細作，朝向中期目標穩步前進。

近年來，隨著改善腸道、增強免疫力的益生菌產品受市場追捧，使得益生菌行業，仍處於藍海之中。

據歐睿數據顯示，在全球益生菌產業蓬勃發展大背景下，中國的益生菌市場發展速度也極快，平均每年增速約15%，預計2022年將增長到896億元。作為營養保健品的一大細分品類，益生菌補充劑發展潛力巨大。

在2015年，澳優乳業就曾在「黃金十年」戰略計劃中提到，將益生菌視為其第二階段產品組合中重要的發展方向之一。上半年這項計劃有了響應。

6月6日，澳優乳業發佈公告稱，公司通過旗下全資附屬公司澳優投資與Genlac Biotech International Corporation(簡稱「GLAC」)簽訂可換股債券認購協議，有條件同意認購GLAC 3000萬美元(約2.34億港元)的可換股債券。完成此項私有化及認購事宜後，公司將間接擁有豐華生物科技股份有限公司26.1%的股份，正式進軍益生菌全產業鏈業務。

據此前的國金研報指出，豐華生技已形成了良好的研發、菌粉生產、成品生產基礎，澳優可借助其強大的研究和開發能力，打好益生菌基礎，有助於細分品類深入佈局；另一方面，澳優在中國大陸以及全球的研發、市場能力，也可以更好地為豐華生技的發展賦能，而此次攜手相互產生的協同效應，也將促進兩家公司的業績增長，為股東、合作夥伴創造更大價值。

雖說近年來澳優乳業在業績、產業鏈佈局、以及產品延伸上去取得了不錯的成績，但受行業、市場因素影響，公司依然面臨風險。

行業風險

隨著消費升級，當前市面中的奶粉同質化競爭嚴重，如何在行業中脫穎而出，單憑「有機」「羊奶粉」的標簽，很難能夠打動消費者，顯然澳優還需在配方上做足功課。

銀行貸款風險

近年來，為了擴展市場，佈局全球產業鏈，澳優乳業進行多次收購，在收購過程中，投入

大量的資金，背負較多的銀行貸款。同時，受建廠和擴張的週期時間長，澳優只能通過增資來交付一部分銀行貸款。