上市半月就盈警，安乐工程这个雷迟早要爆

原創

引言：

安乐工程（01977-HK）自上市以来就舆论纷纷。不仅因其是律政司司长郑若骅丈夫潘乐陶旗下的上市企业，更因为今年4月份，身为公司董事会主席的潘乐淘，被裁定违反《建筑物条例》罪成后，才被罚款2万元，不少人直呼“犯罪成本太低了”。

一波未平，一波又起。

在社会舆论未平息之际，安乐工程再爆一雷。

净利暴泻50%，股价大跌，投资者被迫买单

7月31日，安乐工程发布盈警称，预公司今年上半年纯利同比大减少约50%，期内毛利率保持相若水平。按照公司去年中期纯利2.167亿港元换算，今年上半年纯利约为1.0835亿港元。上市仅半月，就发布盈警，这业绩变化速度比变脸还快。

对于业绩的变脸，安乐工程董事会的解释是“由于今年上半年旗下香港部分机电工程项目进度出现延误，而去年同期又有一个利润较高的项目，导致今年上半年的项目收款较去年同期有所减少。另外，部分工程延误是由于处理工程前期阶段的第三方延误竣工而造成。此外，期内经营业绩亦受员工成本、折旧及摊销增加影响。”

从公司董事会解释来看，不难发现管理层根本没有做好对机电工程项目进度延误的准备工作。毕竟，工程行业非常受项目进度影响，管理层作为行内人，早该知道项目延误所到来的风险。若有做足充足的应对措施，业绩波动怎会出现这么大的波动呢。

受公司业绩变脸影响，今日安乐工程股价低开低走，股价一度重挫13.55%，至1.02港元，股价创出上市以来新低。截至2019年8月1日收盘，安乐工程股价报收1.04港元，跌幅为11.86%。

不管如何，上市公司业绩一旦“爆雷”，股价大跌，散户投资者往往是被迫买单的那一个。对于部分不幸“踩雷”的散户们，只能在安乐工程贴吧发帖泄愤情绪。（如下图所示）

上市半月就盈警，谁之过？

从上市企业职责来看，安乐工程是7月12日在主板挂牌交易，2019年上半年业绩变脸是发生在上市之前的。那么，公司若是为投资者考虑，是否在上市之前提前更新招股文件或发布相关警示公告呢？毕竟，作为负责任的上市公司，对于公司即将出现盈利大幅倒退这样重要及股价敏感讯息，理应在招股文件风险因素中设一个盈警标题，清楚地向潜在投资者表明公司2019年上半年以至全年，将面对盈利大幅倒退，这才是一个负责任公司的做法。

虽然上市条例没有要求新股作出盈利预测披露，但在安乐工程这个案例上，其实这个需要披露。

要知道安乐工程发布最后一版本招股书，发布日期为2019年6月28日，而公司发出盈警通告的日子为2019年7月31日，事隔短短约5周时间，很难相信在刊发招股书前，管理层仍未能掌握公司的盈利倒退情况，作为一家电机工程公司，所进行的业务都是手头合约工程；若没能预视5周后的业务状况，这个管理层的内部监控能力就真的让人怀疑。

除此之外，细心的投资者可以再仔细翻看安乐工程招股书。安乐工程的上市保荐人为交银国际，但承销团牵头人却是一间本地小型证券公司千里硕。这不免让人联想，在市况疲弱下，交银国际也不能担保能完成新股销售，最终要由细行执行，内里会否涉及“围飞”操作?

从监管角度来看，作为为投资者把关的监管机构，在这宗案件的处理手法令人失望。为何这样一家大工程公司，于5周前也不察觉自己公司利润会暴跌50%？证监会和港交所为何不对公司提出质询？这不免让人有官商勾结，政策倾斜的联想。近期民怨也是由此而起，最终令年轻人跑上街示威。金融作为香港经济主要支柱，证监会、港交所以至保荐人团队实在有责任为香港新股市场把好关；不容破坏香港国际金融中心商誉。

此外，证监会和港交所近期对新股上市严格把关，拒绝了多家新股上市，理由是没有商业理由上市；港交所2018年更列出上市7宗罪。反观这次安乐工程，上市前2年向股东派发巨额股息逾12亿港元，而于2018年底公司的现金亦高达7.77亿港元；上市集资只是约4亿港元规模；看来也没有什么商业理由上市，那监管机构是否存在双重标准，有“大细超”之嫌？ 这只会激起金融业持份者气愤，损害了香港人数十年来努力经营的国际金融中心地位。

从实际控制人社会地位来看，作为律政司司长郑若骅丈夫，78岁的潘乐陶本身又是香港工程师学会前会长，这位社会贤达，公众人士对其自有更高的期望，好应以身作则，站在道德高地，不单止做到100分，还要做到101分。

孟子日: “有所为有所不为”潘乐陶两夫妇理应做个好榜样。殊不知，用语言艺术掩饰其公司盈利大幅下滑的真相，刻意误导小股东。

风险尚存，投资者勿碰

从安乐工程过往的盈利变动情况来看，公司的盈利能力并不稳定，未来盈利波动风险尚未解除。

截至2018年底，安乐工程的营业收入从2015年的44.69亿港元增至2018年的59.66港元，年复合增长率为10.10%，同期净利润从2.78亿港元增至3.15亿港元，年复合增长率为4.25%。公司盈利增速虽有所增长，但与营收增速比较，增速并不理想。另外，从安乐工程2015年至2018年业绩变动来看（如下图所示），也能反映出公司增收情况良好，但盈利稳定性不佳的情况。若结合安乐工程2019年上半年业绩预告，今年公司净利润承压较往年要大许多。对此，不排除公司今年公司业绩会出现只增收不增利的情况。

除此之外，从股权结构来看，安乐工程存在股权高度集中的情况。截至2019年7月底，安乐工程前10大股东持股量共85.22%，其中潘乐陶作为公司的大股东持有63.48%。若计及前25大股东，安乐工程更达91.09%股权。股权高度集中意味着未来二级市场只需少量的交易，股价就有可能存在大幅波动的风险，投资者风险自然就加大。另外，股权高度集中极易引起公司治理制衡机制的“失灵”，绝对是不利于公司健康发展，有损小股东利益。

尾语：

在上市三周已发布盈警，这无疑是欺骗投资者，黑箱作业，胡作非为，让一些老鼠曱甴公司有机可乘，实属监管漏洞，监管局必须要整改。另外，对于问题频出的企业，投资者应该避而远之，以防止其突发性“爆雷”，伤及钱财。

作者：沈少鸿

编辑：夏雨辰