【大行報告】中國銀河國際：重申碧桂園服務(06098-HK)增持評級

中國銀河國際發表研報指，碧桂園服務(06098-HK)2018年上半年淨利潤同比增長118%是由於：(1)收入同比增長42%;(2)毛利率擴張4.6個百分點;(3)有效稅率從25%下降至7%。該行預計，2019年的利潤率和有效稅率與2018年相比大致穩定，因此利潤增長或不如去年般強勁。因此，該行預計2019年的中期或全年盈利不會較2018年出現爆炸性增長。但該行認為，考慮到去年基數較高，2019年全年20%的預測每股盈利增長仍屬於不俗。

更重要的是，該行預計到2019年底，收費面積將同比增長74%至3.16億平方米，這是由於：(1)碧桂園[02007-HK;未評級]的項目交付;(2)公司近日作出一些收購。上述在管面積增長會在2020年有帶來全年的貢獻，再加上運營持續改善，兩者帶來的盈利貢獻將在2020年更為明顯。該行預計，碧桂園服務也將開始承擔更多國有企業項目，例如中石油向員工提供的住房項妥。該行認為，短期內對利潤的貢獻可能很小，但長遠增長潛力巨大。

該行將碧桂園服務19財年/20財年每股盈利預測輕微上調2%/7%，以反映公司最新業務進展和收購的影響。該行還將目標市盈率推移至2020年。因此，根據30倍2020年市盈率，該行最新目標價為21.5港元。重申增持評級。考慮到該公司獲得母公司強力支持，加上執行力良好，碧桂園服務仍是該行在物業管理板塊之選。

主要的下行風險包括：(1)第三方項目的毛利率低於預期，以及(2)並購的所產生的行政及管理開支高於預期。